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投资要点：
美的电器昨日公布半年报，公司中期每股收益0.50元，较同期增长42.86％，其中二季度每股收益0.392元，达到历史上最好的单季盈利水平。
美的的业绩保持较快增长得益于其低成本扩张战略以及对市场份额的快速占领。从产
品结构来看，美的的快速增长得益于产能的扩张，特别得益于其毛利较高的压缩机产能的快速扩张。今年上半年，公司压缩机销量达到500多万台，实现销售收入23亿元，同比增50％以上。而空调销量超过600万台，实现销售收入95亿元，同比增70％，其中出口300万台，原先年内完成1000万台空调和800万台压缩机的销售目标和出口500万台空调的任务年内完成基本有望。
另外，税收优惠也帮助了公司业绩的提升，由于空调业务相关子公司均变更为中外合资公司，取得了有关税收优惠，所得税较去年同期下降63.41％，这对半年报净收益提高、净利润增幅快于主营利润增长起到了关键的作用。
但是在高增长的背后，还应看到其中存在的隐忧。一是主营成本涨幅大于主营收入涨幅，导致毛利率出现下降，主营收入同比上涨56.05％，而主营成本上涨了62.71％，主营业务利润仅上涨32.66％，毛利率为18.32％，而去年同期的毛利率为21.65％。二是三费增长较快，营业费用、管理费用和财务费用分别上涨25.5％、69.14％和135.82％。三是经营性活动所产生的现金流量净额跌了60.13％，与此同时，应收账款、应收票据及应收补贴款出现较大幅度增长。四是从今年上半年公司取得的主营业务收入地区构成来看，海外占比快速提高占到了98.71％，去年年报公布时，其海外占比只有32.61％。人民币升值对其可能产生不利影响，短期看，人民币升值将对公司外币货币性资产净额造成汇兑损失，每股影响在0.03元左右，尽管影响有限，但对美的这样偏重于出口家电企业的中长期影响不可忽视。
当然，我们也应看到美的的优势。公司通过低成本扩张，巩固了行业龙头和一线品牌的地位，并对格力发起全面挑战。
从流通股东的变化情况看，北京安彩科技和基金景博在二季度大量增持，分别成为第一、第二流通大股东，而银河银泰、裕元和银丰均有不同程度减持。机构大换手说明机构投资者对美的电器后续稳定成长性存在不同看法，另外，半年报显示，目前公司股东人数为94354户，较一季度的97003户有所减少。
综合上述因素分析，美的电器下半年增速有可能放缓。但是公司目前动态市盈率仅为8倍，加上公司作为优质企业有可能在年内加入股改行列，因此我们对美的电器持谨慎推荐评级。昨日美的电器复牌后冲高回落，也在一定程度上反映了市场对公司前景的看法。
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作者：亚洲证券研究所 杨一平
（来源：上海证券报）
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