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投资要点：
开滦股份日前公布了2005年半年报，从报告中可以看到在公司亮丽业绩和持续增长的背后仍有隐忧。
上半年公司实现主营业务收入12.12亿元，净利润1.83亿元，同比分别增长65%和71%，
完成年初公司经营目标的54%和67%。从生产角度看，公司生产原煤354.48万吨，精煤119.07万吨，比去年同期略有增长，其中精煤产率有明显提高。
在产能基本稳定的情况下，业绩增长也就是产品价格提高进而带来了毛利率提高。上半年，公司煤炭的毛利率达到了45.73%，同比提高4.4个百分点，特别是一季度毛利率高达49.6%，但是二季度开始出现了下降，而且二季度的煤炭毛利率已达到近5个季度来的最低水平。目前内地钢铁价格下跌，焦炭库存量大，使得公司的主导产品炼煤精煤也面临较大的压力，这对公司下半年的业绩将产生重大影响。
今年二季度，公司收购了迁安首钢焦化公司(以下简称迁焦公司)51%的股权并合并报表，使公司平添一个包袱。短短三个月，迁焦公司实现2.63亿的销售收入，但亏损额高达2916.7万元，对公司业绩影响1487万元，折减少每股收益0.03元。公司花费上亿元收购这样一个亏损大户，作为投资者当然不能认同，对此，需谨慎对待。
发展煤炭深加工，实现煤、焦、化一体发展是公司上市之初在招股书中郑重写下的发展规划。公司近12亿的募集资金中有10亿是用于新建年产200万吨焦化厂一期工程的，但是从现在的情况看，投资进度缓慢。在招股书募集资金使用计划中，焦化厂项目第一年应投资4.76亿，第二年4.87亿，2005年12月一期第一座焦炉投产。
半年报披露，目前焦化厂累计投入1.47亿，开滦股份是去年6月2日上市的，可见投资进度已大大低于计划。也许就是在这样情况下，公司运用收购的办法来进行弥补。年初收购迁焦公司时，公司披露去年由于是投产初期亏损4718万元，并预计今年迁焦公司全年将有上千万利润，但从二季度情况看，目标实现有相当大的困难，以上两项公司在焦炭项目上的投资与公司招股书中的特别风险提示不谋而合。
作为焦炭的上游企业，公司报告中一段公司管理层对焦炭生产、加工和销售的理解与把握尚存在不确定性，公司在募集资金到位后，将面临改变现存生产、经营格局与管理模式，实现经营思路迅速转变的挑战的陈述，影响了我们对管理层的评价。
综上所述，考虑到钢铁、焦炭行业的景气度下降，公司发展计划受挫，虽然有逾3000万的退税可能，但我们预计全年业绩可能无法达到公司的经营计划，投资评级也下调至减持。
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作者：亚洲证券研究所 孙锋
（来源：上海证券报）
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