苏宁电器股权分置改革的动力难道只为再融资

　　6月2日，苏宁电器(资讯 行情 论坛)仅用了一天的时间就将沪深两市“第一高价股”的称号拱手让人。

　　当时，市场面流传指其10大流通股东之一的易方达基金公司曾与苏宁电器联手哄抬股价，且易方达已有高管为此被拘。虽然事后，易方达基金经理作出澄清称“苏宁电器的下跌主要是技术面原因，其基本面并没有变化。”

　　但苏宁电器却有些一蹶不振，紧随其后的一段时间里，基金为了脱离低迷股市不断减仓的行为，也不同程度地继续重挫着苏宁电器。

　　其后，为了推动股权分置改革，监管层暗示基金不得抛售股票的同时，也出台了一系列推动股市的利好政策。苏宁电器的股价才又开始缓速增长，停牌前报收于32.24元。

　　6月20日，第二批股权分置改革试点企业出炉。在42家试点企业中，10家中小企业板公司成为一大亮点，其中，领头羊苏宁电器更是备受关注。对于高速规模扩张的苏宁电器来说，股改也可以说是其公司发展的必经阶段。股改完成后，公司或将更容易进行资本运作与规模扩张。

　　两市第一高价股如何造就？

　　一直以来，对于苏宁电器这样的第一高价股，业界分析师对其的态度从来都颇有争议。乐观者有之，悲观者也有之。苏宁电器自上市第一天以来，就冲击成为沪深两市的第一高价股。这一顶峰一坐就是近一年。虽然目前苏宁电器屈居于第二位，但有些分析师仍然对其几年后的高增长性保持乐观。

　　招商证券行业分析师胡鸿科认为，苏宁电器成为第一高价股还是有其合理性的，“高成长支持高股价”。公司自成立以来经营业绩呈现高速增长的势头。公司主营业务收入从2001年的16.64亿元放大到2004年的91.07亿元，年复合增长率为52.95%。主营业务利润从2001年的1.44亿元增长到2004年的8.71亿元，年复合增长率为56.82%。公司实现的净利润从2001年的0.25亿元增长到2004年的1.81亿元，年复合增长率为64.03%。

　　分析师表示，这些增长速度在目前已有的公司来看，很难有能望其项背的。

　　南京证券的张凝则表示，基金集中持股可以说是导致其股价逆势大涨的主要原因之一。苏宁电器股价持续走高的动力来自于证券投资基金不断增加持股数量，持股的集中度越来越高。

　　据苏宁电器2004年年报显示，其10大流通股东是清一色的证券投资基金。这10只基金合计持有972.81万股流通股，持有比例达到了38.91%。公司的股价在很大程度上就是由基金推动的。

　　因此，近日基金一做出减持的举动，苏宁电器的股价就失去了支撑的主心骨。

　　股改动力为再融资？

　　某不愿透露姓名的行业分析师对于苏宁电器这只高价股却不愿多谈，关于正在实施的股权分置改革，他直言不讳地表示苏宁电器主要是为了进行再融资。对于正在急速扩张的苏宁电器来说，只有不断地开店、加大资本投入才可能支撑较高的业绩增长率。

　　“一切都只是一个圈钱游戏。”该分析师称。他也把苏宁电器股价的高企主要归因于基金机构的联合炒作及支撑。

　　招商证券分析师表示，对于家电零售这样的业态来说，其进入门槛相对较低，只有不断地扩张、强占市场份额才可能在竞争中保持较高的增长率。行业发展如果从高速发展和稳定期两个阶段来看，家电零售业目前应该正处于高速发展期。再融资需求自然也就比较强烈。

　　南京证券张凝则给记者算了一笔账。据测算，苏宁连锁店单位面积投入在2700元左右，如果按照每个门店4000平米营业面积计算，则开设50家门店需要投资8亿~9亿元。

　　苏宁集团董事长张近东曾表示，苏宁电器是否再融资将取决于两个方面：一是企业经营发展的需要；二是项目的投资回报符合广大投资者的利益。苏宁电器财务负责人陈世清也表示，企业要做强做大做长不仅需要企业自身获利，同时也需要补充血液，再融资也是补充血液的手段之一。

　　今年，在20家询价新股发行之后，大部分再融资项目由于股权分置改革的启动而被搁置。证监会更是明确表示，上市公司如果要再融资，就必须先解决股权分置问题。而中小企业板企业也被监管层认为是相对更容易、更快解决股权分置问题的企业，苏宁电器踏上中小板股改的头一班车，也算是一举两得。

　　华夏证券分析师孙鸾则认为，苏宁电器股改的动力除了再融资需求之外，还在于大股东可能存在减持套现的欲望。由于像苏宁电器这样的民营企业，大股东单一所持股份比例比较高，即使减持了一部分股权，仍可以达到相对控股权。

　　此前，宣称不套现同时也不会将可换股票据兑换成股份的国美电器黄光裕，还是通过几次配售，套现了数十亿港元。几次减持后的黄光裕仍然拥有超过60%以上的绝对控股权。

　　苏宁电器中，以张近东为首的6位高管中，有4人直接或间接持有苏宁股权。张近东个人总共控制上市公司40.24%的股份；金明持有204.48万股；陈世清持有68.16万股。孙为民虽未直接持有上市公司股权，但由于其掌控上市公司第二大股东江苏苏宁电器有限公司18%的股权，因此间接持有306万股。

　　这几位高管共持有苏宁电器至少60%以上的股权，大股东减持的空间还是完全存在的，孙鸾表示，大股东套现后将给资本市场造成一定压力。

　　全流通后股价能否长青？

　　据有关方面透露，目前苏宁电器的股改方案或为每10股送2股，这对于人们预期能够支付较高对价的中小企业板企业来说，确实可能是最低的一家中小板公司股改方案。

　　孙鸾认为，苏宁电器的高股价应该是其不愿意支付较高对价的直接原因。由于大股东有减持套现的可能存在，因此大股东最好能作出更多的不减持承诺，或许市场将会更容易接受。

　　同时，苏宁电器又是典型的基金重仓股，只要公司与基金机构等沟通好，其股改方案获得通过的希望还是很大的。

　　待股权分置改革完成后，苏宁电器实现全流通，还能否成为股市居高不下的“长青树”？分析师们普遍认为，苏宁电器在两三年内仍可以维持比较高的增长率，其合理价值仍然会在30元左右或以上。

　　虽然实现全流通后，由于总股本增加，公司市盈率会下降。但许多分析师却不认为苏宁电器的股价就会下挫。

　　招商证券分析师称，公司股价仍然要回归其基本面，就其行业发展阶段来看，公司仍然可以保持几年的高增长率，其合理的市盈率应该在25倍左右。2004年公司的每股净资产为1.95元，那其股价就可达到45元左右。

　　东方证券则发表研究报告指出，虽然公司具有长期竞争力，但其业绩增速开始趋缓，经过近几年的业态快速发展后，我们认为公司将经历一个行业利润削薄的阶段。公司未来的发展路径是，将继续快速成长（2年内）、利润率下降（第3年~第5年）、稳定增长（第5年后）三个阶段。

　　沪深两市交易所昨日联合发布公告称，将调整沪深300(资讯 行情 论坛)指数的14只样本股，并从7月1日起正式生效。这是沪深300指数发布以来的首次调整。引人注目的是，苏宁电器榜上有名，这是中小板上市公司首次入选沪深300指数样本股。

　　作者：早报记者 孙立云