杰弗瑞-科勒斯：克服国富的资本市场障碍

　　

　　中美新市场经济(北京)论坛暨2004年诺贝尔经济学奖得主普雷斯科特中国演讲会6月11-12日在北京大学举行，图为美国亚利桑那州立大学凯瑞商学院教授、美国国家经济调查局助理研究员杰弗瑞 L.科勒斯。(图片来源：新浪财经)

　　中美新市场经济(北京)论坛暨2004年诺贝尔经济学奖得主普雷斯科特中国演讲会6月11-12日在北京大学举行，论坛主题为“新市场经济与国富之路”，普雷斯科特演讲主题为“克服国富的障碍——经济政策与经济周期”。以下为会议实录：

　　胡泳：第四场是克服国富的资本市场障碍，演讲嘉宾是杰弗瑞L.科勒斯教授。

　　杰弗瑞L.科勒斯教授是亚利桑那州立大学开瑞商学院讲席教授、斯坦福大学博士，曾在犹他州大学、罗彻斯特大学和斯坦福大学任教。科勒斯教授在公司控制和治理、资产定价、实用工业等方面有着深入的研究，并为犹他州的能源开发、西部地区的电力管理提供过咨询，其他咨询客户还包括普华永道等公司。有请杰弗瑞L.科勒斯教授。

　　杰弗瑞L.科勒斯：各位来宾，在此问候大家，并致以良好的祝愿，今天非常高兴能够在端午节跟大家讲话，简单介绍一下资本市场的作用。我的讲话和其他人的讲话联系在一起，在我两位同事的基础上做一些发挥，同时有赖于其他人在财务上做出的教义。做三件事，简单的回顾一下他们两位做出的贡献，讨论资本市场的作用。从特定的领域谈如何促进资本市场繁荣。

　　刚才两位教授在国富方面提出了不同的理论，在他们的理论中，国家收入之间的差异由什么样的要素带来？由各个社会在生产和服务中的知识水平带来的，这样的差异之所以存在是由于各个国家采用了不同的政策，带来了一些限制，两种：

　　1、工作实践。技术是如何运作运行的。

　　2、对生产技术的采用。

　　会谈这些限制是出于什么要素，有的时候是出于既得利益，还有就是他们害怕失业，最后一个部分是封锁竞争，一旦出现竞争的可能性，特别是这家公司效率不高，就会保护自己，免受竞争的冲击，但是为了要竞争，必须采纳最高效的优化的技术和流程，这就是我的话题，资本市场的作用。在我的讲话中在新市场经济中谈资本市场作用。

　　资本流动是这个模式中至关重要的因素，无论对创业还是技术的分配，都是对技术进行良好的分配。虽然我们在工作场所，可能有的时候没有对最佳实践采用限制，就算没有限制，如果资本市场运作不良好的话，也有可能拖繁荣的后退。如果资本市场运行不够良好，有会成为繁荣的障碍。他们提出的问题如果能够得到良好的解决，会在实现繁荣的道路上有很大的作用。

　　我考虑资本市场的时候，主要考虑到了债券市场、股票市场、货币市场、延伸市场等等，以及金融租借市场，还有创业基金、共同基金等等。大家思考一下，所有这些金融实体，资本市场首先是把资源用到受益最高的地方，然后是高效的经济市场，还有天才的企业家获得融资。通过资本市场分配鼓励，可以对最佳的生产工艺加以使用，包括银行借贷等等。

　　资本市场的第一个功能使得资源流向高收入的领域。进行再分配，使资本和资源从低产出的领域向高产出的领域流动。在这个模式中，要求经理人要不断的关注股价，这样就使经理人有一个激励因素，对资本进行高效的使用。这样在公司内部，就可以有效的鼓励使用最佳技术，实施最佳的工作流程，同时降低低效的问题。同时具有流通性的市场对公司也有很好的作用，如果没有很好的使用公司治理结构，管理层会被解雇，新的管理层会使用高效的管理手段，新的团队会改变战略战术。从基本的角度来说，高效的市场造成了公司领导团队在市场中的竞争。接下来会谈一下债券市场。

　　主要讲三个方面：

　　一、市场的深度是由法制决定的。看看这个国家的法制传统如何。我们打分是从0分到10分，最低是0分，这个国家没有保护的传统。

　　二、股东的权利。这也是同0到10分，考虑这个国家能够允许股东拥有多大的权利，而股东是不是为了参加股东大会，他拥有什么样的权利，管理层或者是董事会又拥有什么样的权利，这方面的内容。股东要参加大会的话，所拥有的股票资本占到多大比例，所以在这里可以看到区间范围仍然是0—10分，10意味着股东有很大的权利，而0意味着没有权利。最后是债权方的权利，也是0—10分。

　　债权方的权利和股东的权利是和国家现有的法律传统相关的。比如像德国式的法律在世界上很多国家都有这样的做法。大陆法中，依靠法律体系，而习惯法更多是由之前的做法。在大陆法中有德国体系的法律，在中国台湾、意大利、瑞士、南斯拉夫、日本和韩国都是这样的做法。像法国体系这样的大陆法，比利时、荷兰以及很多的国家都有所应用。而在习惯法中，比如美国和加拿大都是习惯法的做法。

　　股东的权利都是和法律传统相关的，无论是哪一种法律体系都是如此。涉及到治理的质量，也涉及到资本市场的深度。衡量资本市场深度的时候会用市场的资本化，在GDP中占的比例衡量，乘以10，这样可以和刚才的比例同样在一起比较。

　　在这里大家可以看到一张图片，在这个图上，左边可以看到分值。在大陆法的情况和在德国的情况，可以看到紫色的，蓝色代表的是法制的情况，淡蓝色表示的是股东的权利，红色表示的是资本的市场化情况。在习惯法体系中，股东有比较高的权利，债权方的权利，法制的程度和资本的市场化程度，可以看到情况的不同，彼此之间的互相联系，这都会对于资本市场状况发生影响。同样，再向大家报告一下由麦肯锡做的研究成果。

　　根据研究调查的反应，被问多的机构投资者，认为公司治理是很重要的投资决策，把公司治理和法律体系联系在一起加以考虑，以及公司所进行治理情况，比如现金流在董事会决策中发挥的作用。在这些国家可以 看到不良的治理规则，成为公司致富的障碍。在这里，还有一些相关的比例，和中国联系一下，可以看到中国的一般是10%的比例。中国有一位经济学家，前几天谈到在经济转型中所面临的风险里所涉及到的比例，相对会高一些。在现金流的流动方面，也是值得考虑的。优秀的投资人愿意为良好的治理支付的费用或者是比例。在法制化程度比较好的情况，投资人不希望把太多的钱花在公司治理上，反之则相反。就像新技术的渗透一样，资本市场在克服致富的障碍方面，发挥着非常关键性的作用。所以中国的债券市场股本市场需要进一步深化。我在这里不谈人民币，还有住房贷款的证券化，政府应该监控但不应该管理。

　　中国的公司在未来一定会和世界上的公司竞争，中国也在全球各个地方和其他国家的资本市场进行精整，竞争中包括很多重要的内容，包括会计体系核算体系的透明度，股东和债券方的权利，还有治理方面的规则，还有就是法制的问题，是否有有效的司法体系，像上海和深圳，将会放在上海、深圳、纽约、东京同一起跑线竞争。我相信中国一定会成功。谢谢！