周二，恒生指数出现大幅下跌，当日跌幅达1.6%。受恒指与原材料价格回落影响，H股指数开盘即大幅下挫，全日下跌90.96点，跌幅近2%。周三，恒生指数维持下跌态势，H股指数最终未能出现短期反弹行情，指数继续下滑，跌幅为0.05%，最终收于4561点。

    近期短短五个交易日，H股指数在从4800下跌至目前点位，跌幅 可谓不小。笔者之见，对于这种频频下跌走势，应归于以下三点因素：

    （一）非理性恐慌情绪共震。上周到本周二，美元持续走强并创出半年多来新高，使得全球商品期货狂跌不已，商品价格与相应的期货价格下跌引发周期类股票重挫。弱势中非理性恐慌情绪经过多层次叠加后产生共震效应，渐渐波及其他股票，致使多数传统行业股票开始新一轮下跌。

    周二，受多个市场共识影响，投资者对H股中的原材料股进行疯狂抛售。同时，石油价格下降也在一定程度对石油股产生负面影响，从而促使H股指数出现大幅下挫。周三，市场延续下跌态势。

    （二）恒生指数短期再现弱市。不可否认，恒生指数经过此轮大跌后，市场走势呈现明显弱市，这主要来自资金面的影响。近期，美元汇率走强，市场资金出现较为明显外流。随着内地宏观调控的进一步实施（包括对房地产行业），我们认为，香港经济经历2004年的较大增长后，可能步入一种结构性调整阶段。

    由于市场对香港股市中短期资金面的忧虑，导致周二、周三恒生三大指数，如金融、地产、公用指数全线下挫，使得市场进入短期弱市格局。

    （三）H股企业盈利状况显露疲态。在此格局下，众多H股企业在公布2004年亮丽的年报后，已经显露疲态。最重要的原因是上半年原材料价格继续维持高位运行、内地能源持续紧张与行业竞争格局进一步加剧。

    例如，从吉林化工(资讯 行情 论坛)（0368）2005年一季度报告看，公司加工原油量较2004年增长11.2%，主业收入增长32%，但净利润下降43%。另外，尽管内地电力局面依旧较为紧张，但煤炭价格居高不下，也将影响电力企业利润。如华能国际(资讯 行情 论坛)（0902）一季度毛利率从去年的30%下降至18%。可以说，不少H股企业的盈利空间缩小。

    总而言之，H股在经历去年的发展后，也将步入一种结构性调整时期，这将给H股指数的走势带来较大压力。就目前而言，H股指数将再度面临着4500点考验，此点位有可能被击穿。