清华同方昨日公布股权分置方案，非流通股股东对流通股股东大幅让利。中青在线供图
清华同方、紫江企业股权分置方案公布，三一重工复牌涨停
全流通试点救市
继三一重工之后，昨日首批股权分置改革试点公司另外两家也同时公布试点方案，这两家公司的方案仍与之前市场预料的版本一致，而最后一家公司金牛能源的方案将于今日由董事会确定。率先复牌的三一重工昨天开盘即封至涨停，直到收盘也没有被打开，成交量则同比减半，显示流通股股东趋于惜售。不过大盘却未受刺激，在几经波折之后，上证最终收至1124.27点，跌11.29点，交投极度萎缩。
清华同方：对流通股股东大幅让利
清华同方公布的股权分置改革方案为：拟以现有总股本为基数，向全体股东每10股转增4.7515609股，清华控股、泰豪集团有限公司等五家非流通股股东向流通股股东支付可获得的转增股份，使流通股股东实际获得每10股转增10股的股份，作为非流通股获得流通权的对价(相当于流通股股东每10股获得3.56股的对价)。
招商证券的罗晓春表示，根据测算，他认为该方案虽然对流通股股东实现了很大程度的让利，但是由于公司过去的估值过高，因此并不构成重大利好。考虑到公司性质比较特别，为“孵化器类”的企业，因此市场对该企业的估值始终较高。从中期来看，市场会继续给予该公司30倍左右的市盈率水平。按全面摊薄后的每股收益计算合理股价在4.5元。而目前的流通股股东在10送10后的成本为4.35元。
紫江企业：非流通股股东让利23.1％
而根据紫江企业的方案，公司流通股股东每10股将获得3股股票。与另外两家的非流通股股东稍有不同的是，控股股东上海紫江集团及3家关联股东还特别承诺：其持有的非流通股股份获得流通权以后的4年内，出售股份数量不超过公司总股本的10％；获得上市流通权后的12个月禁售期满后的12个月内，通过上证所挂牌交易出售股份的价格将不低于2005年4月29日前30个交易日收盘价平均价格的110％，即不低于3.08元。
申银万国的蒋健蓉对本报记者称，紫江企业改革方案实施后，公司总股本规模不变，公司各项财务指标不发生任何变化，只是股权比例改变。原流通股比例由原来的41.5％上升至54％，而第一大股东持股比例由37.2％下降到29.3％。由于总股本规模不变，每股收益、每股净资产也不存在摊薄效益，但是，流通股股东所持有的每股对应的每股收益、每股净资产都增加30％。或者说，非流通股股东让利23.1％。
因此，根据最新预测，公司2005年每股收益约为0.143元，2006年为0.186元。2005年动态市盈率在16－20倍之间。以目前流通股股东2.14元的投资成本，还有10％以上的上涨空间。
三一重工：复牌即告涨停惹争议
首先复牌的三一重工出乎大多数分析人士的预料，华泰证券某分析师对本报记者表示，三一重工的方案不能令人满意，该股涨停是主力刻意所为，以制造热点和获利机会，因为目前市场热点比较匮乏；估计其他几只首批试点股票复牌后也有可能受到炒作，这样有助于激发热点，活跃人气，但并不代表市场对方案的认同。
三一重工的保荐机构华欧国际总经理朱德贞则表示，在理性的市场中，三一重工的涨停应该在预料之中，而从成交量来看，持有该股票的各大基金公司对试点方案总体上是支持的。
但有市场人士则表示，三一重工涨停应属正常，毕竟该公司是第一家试点，国内股市本来就有炒“概念”的传统，当市场都在纳闷开盘是该涨停还是跌停的时候，合计持有超过30％的基金当然会选择涨停开盘，因为在三一重工每股收益没变化的情况下，补偿的预期将使价格提前上涨到位。但实际上，三一重工涨停并不说明流通股股东(包括基金)赞同其全流通方案，也不意味着会投同意票。同时，该人士认为，不排除大股东和基金之间存在利益交换的可能。
而招商证券的刘鲁扬坚持认为，三一重工的涨停是为了给市场制造“示范效应”或“榜样效应”，前几家公布的试点公司方案可能会对市场较为有利，并引发市场炒作。但总体而言，由于试点方案将是一个非流通股股东与流通股股东充分博弈的结果，在二者强弱悬殊的情况下，投资者对试点方案让利程度、尤其是绩优公司的让利程度不能抱过高预期。同时，初期试点方案的让利程度并不能代表普遍的让利程度。
刘鲁扬表示，股权分置改革试点的启动，并不能改变上市公司质量，也不能改变大规模扩容预期和宏观经济、企业盈利增速回落的事实，因此股权分置试点难改扩容预期、A＋H发行冲击及宏观调控压力加大等因素影响下的震荡调整格局。
方案比较：流通股股东权益增三成
平安证券的罗晓鸣认为，形式各样的方案可能给投资者在计算利益的实际变化时带来困惑，由于分置方案仅仅是在公司的权益比例划分上重新做一定的调整，因此，流通股股东的获益程度实际上就是流通股股东在分置方案前后权益比例的变化。对比三家公司的方案我们会发现，三家公司的非流通股股东为流通权所提供的对价都大致是给予流通股股东30％至36％的权益增加。而流通股股东将因此面对中长期的大规模扩容，在这么一个背景下，除了方案本身外，上市公司的业绩和估值水平将是影响收益的最主要因素。
经研究推算，三家方案中，清华同方的非流通股股东的持股成本为0.7568元／股，而流通股股东的持股成本为6.18元／股，两类股东的成本比为1：8.17；三一重工的非流通股股东的持股成本为2.62元／股，而流通股股东的持股成本为15.56元／股，两类股东的成本比为1：5.94；紫江企业的非流通股股东的持股成本为0.2879元／股，而流通股股东的持股成本为4.74元／股，两类股东的成本比为1：16.46。
而从流通股实际获得的股份数来看，相关研究报告认为，三一重工的最高，为每10股获得3.64股，而紫江企业的最低，为每10股获得3股。从非流通股所需要支付的股份数来看，清华同方的最高，为每10股支付2.9股，而三一重工的最低，为每10股支付1.2股。但是这三家公司的市盈率、市净率和非流通股比例的高低都不同，评价试点方案的优劣应结合上市公司的市盈率、市净率、非流通股比例以及其他的基本面数据等来作出。
本报记者 陈家林
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摩根士丹利：“政策市”将失去存在基础
摩根士丹利最新研究报告认为，中国证监会日前正式启动股权分置改革试点工作，将成为中国A股市场一个重要的里程碑和转折点，并预期虽然市场短期可能存在流动性压力，但向下空间极为有限。
报告指出，中国证监会的相关通知为证券市场的最大股东——政府机构减持股份提供了法律基础，政府身兼市场监管者和最大股东的尴尬双重身份将逐渐终结，长远来说将减少政府对市场的干预，而所谓的“政策市”也将失去存在的基础。
摩根士丹利倾向于认为，股权分置改革对A股市场应是长期利好，因上市公司全面私有化的法律障碍将由此被去除，从而令上市公司在治理水平和小股东权益保护等方面得到改善，并对公司管理提供更多激励机制。陈家林责任编辑：张克然姚虹（来源：南方都市报）
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