新华社信息北京4月22日电 石油库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化。库存变化（增减以及流向）主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系，具有稳定油价的作用。以下是中期公司的李哲对美国原油库存与国际市场油价之关系进行的分析摘要。
石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存（即工业库存）和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。
非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。
任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。
全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所（ＮＹＭＥＸ）、伦敦国际石油交易所（ＩＰＥ）以及最近两年兴起的东京工业品交易所（ＴＯＣＯＭ）。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60％以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油（ＷＴＩ）是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的1／4，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。
虽然影响原油价格的变动因素众多，但勿庸置疑，库存变化是影响油价的一个非常重要的因素。本文以这个重要因素为切入点，运用数理统计分析，以期解析原油库存与价格间的关系。
－－数据来源与简单描述
本文选用了美国商业原油和战略储备原油库存数据从1995年4月7日至2005年4月8日的10年期统计区间，来源于美国能源资料协会（ＥＩＡ），共523个观测值。另外523个原油期货价格观测值则来源于世华财讯1995年4月3日至2005年4月14日10年的周线统计。
首先，通过对近10年库存数据的简单观测并且和最新库存数据320716千桶（截止至2005年4月8日）做比较，可以得到一组结果，以期对它的大致轮廓有一个了解。经过简单统计和计算后，可得：
（注：凡下文涉及到未经描述的库存数字，单位均为千桶）表二 首先从图一可以直观地看到，3亿桶左右是近十年来的一个平均库存水平，目前库存值位于平均值和最大值之间约1／3处。由于平均值距离最大、最小观测值的距离相差不大，分别为49177和41802。也说明了此段时期内库存量的变化较为稳定，既没有很突出的峰值，也没有很明显的低点。这些还可以从下图得到较为直观的印证。图二为近期库存水平的变化情况，在图中除了可以看到每一时期对应的大致库存量外，也可以看到它的波动是较为平缓和有序的。图三 图三与图四是把最新库存数据与历史统计值做了简单的比较。在这里可以了解到现在的库存水平较10年平均值高出5％，而较去年同期高达8．6％。由此可推测现在的库存水平应处于近年的较高位置。
－－相关性研究
分别就商业原油库存与期价、战略储备原油与期价进行相关性计算，得到两组相关系数。这里值得一提的是虽然前面讲到了战略储备原油属于非任意库存，其受普通商贸供求因素影响较小，理论上与原油价格的关系也不是非常密切。但作者经观察发现战略储备库存自从2004年前后与期价一起大幅攀升，随即将观测数据分为两组，分别为1995年4月至2003年12月和2004年1月至2005年4月两个阶段，再进行相关性计算。得到的却是无论商业库存与期价还是战略储备库存与期价在这两个时期内的相关系数严重背离的结果。如表三所示： 为了更清楚地解读，我们先来看一下美国商业原油库存与ＮＹＭＥＸ原油期货价格走势图（1995．04－2005．04）。
图五
从图五中可以较为直观的看出当库存高企时油价较低，而库存处于低位时油价相对较高。这也与我们得到的－65％的相关性结果相吻合。简单地说就是在最近的十年时间里，有65％的概率发生是当库存减少时油价上涨或库存增加时油价下跌的。库存增加即相当于供给增加，会使价格下跌，反之亦反，这里不再螯述。
当把观测数据按时间分成两组时，会发现在1995年至2003年这段时间里，商业原油库存与ＮＹＭＥＸ期价的相关性达到了－81％，而从2004年至今的结果却变成了40％。也就是说前一段时间库存和油价是极为负相关的，但从2004年开始至今，有将近一半的情况下油价和库存同起同落。从－81％至40％这样的结果，只有在供求关系发生急剧变化，库存因素不能有效的起到平衡供需作用时才会发生。同时，它也从一个侧面解释了2004年至今供给紧张需求强劲的现象。2004年，全球经济增速达到5％，高速的增长伴随着的是对能源的旺盛需求，中国与印度在这个环节里扮演了重要角色。再加上石油输出国组织ＯＰＥＣ剩余产能的不足，以至于库存的增加并不能遏制油价的快速上涨，致使油价在2004年10月触及55．67美元／桶的历史高点。目前为止这一矛盾仍未得到有效的解决。 图六展示的是美国战略储备原油库存与期价的关系。从十年期相关性统计结果来看，两者有73％的正相关性。表面上这似乎与之前所讲到的战略储备原油库存与期价走势并无太大关系相矛盾。但同时从图上也可以直观的看出其在后期与油价同步攀升的趋势。事实上，从2004年至今的计算结果也表明其正相关性高达89％，而2004年之前的另一组结果显示相关性却只有21％。这说明了2004年之前两者基本上没有什么相关性，战略贮备库存和期价并无密切关系。但2004年之后，两者却有了极大的正相关性。为什么会一下子变得如此高度相关呢？相信是不断高企的战略储备库存对原油的需求紧张贡献良多。事实上，美国的战略储备库存从2001年“911”后就一直呈不断增长的趋势，从图六也可以很明显地看出。目前已达近7亿桶之多，是十年来商业原油库存量最大值的两倍！且战略储备库存具有低流动性的特点，不能随时释放，并不象商业库存那样对市场供需有着直接的调节作用。经过长期对战略储备库存的不断追加补充，再加上这一时期全球对原油的强劲需求和ＯＰＥＣ产能不足，对市场上原油的供给造成了巨大压力，从而形成了油价和库存一起攀升的现象。
可以预见的是若世界石油产能和供需没有很大改观的话，美国战略储备原油库存的节节高升将继续对油价的下跌造成很大障碍。鉴于近年其与期价的高度相关性，建议在观察商业原油库存变动的同时，也要高度关注战略储备原油库存和美国政府发布的关于其对战略储备原油的政策。
－－同期比较与季节性研究
将历史同期数据从数据库中剔除出来可让我们更好地进行横向比较。图七为1995年至2005年同期库存量统计图。从图中可以看出近年来同期库存量的变化基本稳定，且今年4月8日的库存量统计处于10年来同期库存水平相对较高的位置。
计算后可得近10年（1995－2004）同期库存平均值为313107千桶。和4月8日ＥＩＡ公布的最新商业原油库存量320716千桶相比，后者较前者增长7609千桶，增幅2．4％。另外，由于统计区间离目前越近的统计结果对近期的指导意义越大，再对近5年（2000－2004）的同期库存进行计算，得平均值为300277千桶，最新库存量较此值增长了6．8％。说明当前库存水平和历史同期相比处于较高的位置，尤其是最近5年（参见图八）。
接下来我们把十年多的库存数据（注：这里将加入1995年1月至4月的库存数据以把1995年的数据补充完整）按年度划分，看看在月度、季节上是否有规律可寻。经整理，可得图九至十二：
（注：图九至十一中各条较细的曲线代表观察期内各个年度库存实时变化情况。因为本小节的主要内容是观察其季节性变化，所以具体哪条曲线代表哪一年度并不是很重要。）
通过对以上三张图的观察，可以看出，每年库存随季节的走势变化具有较强的趋同性。将以上三图中各时期的平均曲线和本年度的库存变动曲线相叠加，可得图十二。
上图给我们的信息更加直观易见。无论是1995－1999五年叠加库存平均曲线还是2000－2004五年间的平均库存曲线均表现出随着季节的变化而同涨同落的现象。并且2005年1月至今的库存变化也正是沿着相同趋势变化着的。这说明美国商业原油库存的变化有着较强的季节性。
可以看出，原油库存在每年的3月初至5月中旬一步一步增加，正是形成一年中库存高点的时期。而对应此段时期的季节也正是天气开始转暖，取暖油需求逐步下降，驾车高峰季节还未来临之间的一段时间。这一时期对油品的消费处于一年中的低点，所以使得库存高企。往往一段时期的库存高点均会出现在该季节。
从5月下旬开始，原油库存便开始了从高点逐步回落的过程，一直到9月底10月初，一般会形成一个年度的低点。这一时期正是从春暖花开到秋风习习，也是黄金驾车旅行高峰季节，对油品特别是汽油的消费会直线上升，快速消耗库存。另外，每年8、9月份墨西哥湾的天气情况也是该时期影响库存的重要因素。时常光顾的飓风将会给钻井平台和炼油厂密集的美国南部地区带来不可预估的破坏，采油、炼油设施的损坏将对库存量造成直接影响。
从10月份开始，逐步进入秋季后至11月中下旬，也是驾车高峰季节结束至入冬人们开始使用取暖油取暖之间的一段时间。库存量通常会有一个较短时间的补充期。过了这段时间，由于冬季对取暖油的需求强劲，使库存逐渐消弱，直至来年的2月份。
虽然我们对原有库存的季节性有了一定的认识，但不可一味地照此判断，还要结合当时一些供需等基本面的信息，这样才能增加预测结果的科学性与准确性。
－－原油价格与库存之间的计量分析
虽然我们知道原油的价格与库存息息相关，但库存对原油价格的影响究竟有多大呢？是否可以量化？通过建立原油期价与商业库存之间的一元线性回归模型，经计算可以得出库存与原油期价呈负相关关系，并且也从另一个侧面说明了原油作为一般商品和战略物资，其价格的波动会受到诸多因素的干扰。
同时，经过回归运算得到了解释库存与原油期价之间的关系的公式。其经济意义说明每一百万桶美国商业原油库存的增减，ＮＹＭＥＸ原油期货价格将会相应的下跌或上涨约0．31美元。（信息来源：中国五矿化工进出口商会子站）
|
