摘要：
伦铝从2003年10月开始走出长达2年的底部区域，开始进入牛市行情。到今年3月从当时的1440美元/吨逐步上升至2016美元/吨，累计升幅40%。
这其中受诸多因素的影响，一方面是美国经济从2003年下半年开始复苏步伐明显加速，另一方面随着世界经济增长步伐的加快，全球电解铝从供应过剩开始向供应缺口转变。除了以上诸多因素之外，还有一个不容忽视的因素，就是美元的持续贬值。
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自2002年2月1日开始持续贬值，到2004年12月31日，已从当时的120.51逐步下跌至80.42累计贬值43%。由于美元的持续贬值，致使伦铝美元报价因美元贬值因素造成虚高400美元/吨。从1993年以来的美元指数与伦铝走势对比图可以看出，美元指数与伦铝走势呈现出明显的负相关。伦铝价格与美元指数的加权平均比值应保持在16一带。18年以来伦铝的平均价为在1620美元/吨一带。
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继续贬值面临各国压力，未来美元止跌回升将成主导趋势。预计从2005年7月起，美元将进入新一轮的升值周期，美元指数在经过一年时间的逐步攀升之后，有望升至100附近。按照伦铝价格与美元指数为16的加权平均比值，伦铝价格最低可跌至1600美元一带。结合伦铝自身供求关系的影响，预计伦铝价格回落到1700－1780美元附近较为合理。
美元持续贬值推动铝价持续走高
2002年以来美元持续贬值，主要原因是美国不断攀升的贸易赤字和财政赤字。布什政府对美元走软采取默许态度，也进一步加剧了美元贬值的步伐。
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指数自2002年1月25日开始快速下跌，到2004年12月31日美元指数已从当时120.51的逐步下跌至80.45，累计跌幅达33.24%。其中美元兑欧元贬值幅度更大，达到57.55%，美元兑日元贬值幅度较小达24.20%。
由于伦铝价格以美元结算，所以美元贬值将会造成同等价值的伦铝用美元表示的价格要高于用其他货币表示的价格。如果美元长期持续贬值将会促使用美元报价的商品价格持续上扬。
伦铝从2003年10月开始走出长达2年的底部区域，开始进入牛市行情。到今年3月从当时的1440美元/吨逐步上升至2016美元/吨，累计升幅40%。这种持续一年零五个月的牛市行情受诸多因素的影响，一方面是美国经济从2003年下半年开始复苏步伐明显加速，另一方面随着世界经济增长步伐的加快，全球电解铝从供应过剩开始向供应缺口转变。除了以上诸多因素之外，还有一个不容忽视的因素，就是美元的持续贬值。本文就专门探讨美元未来走势对伦铝价格的影响。
美元走势与伦铝走势呈现出明显负相关
从1993年以来的美元指数与伦铝走势对比图（图一）可以看出，美元指数与伦铝走势呈现出明显的负相关。其中最明显的1994年2月11日美元指数从97.10逐步下跌，到1995年4月21日跌至80.05。同期伦铝价格出现了明显的暴涨行情，从1993年11月5日的最低点1037美元/吨开始持续快速上升，仅用一年多的时间，到1995年1月27日最高点2195美元/吨。这一期间伦铝升幅达111%，而美元贬值达20%。
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从1995年4月份开始了长达6年的持续升值，其中美元指数从1995年4月21日的80.05开始逐步上升，到2001年7月6日最高一度到达121.02。而同期伦铝价格自1995年1月27日的最高点2195美元/吨开始一路下滑，到1999年2月26日最低一度跌至1170一带，随后铝价虽然有所上升，但长期下跌的格局并未发生变化。这一期间美元升值50%，伦铝下跌47%。
从2002年2月开始，美元出现了持续贬值，美元指数从2002年2月1日的120.51开始持续下跌，到2004年12月31日跌至80.42。而同期伦铝价格从1351美元/吨逐步上升至1970美元/吨一带。这一时期美元贬值43.4%，伦铝价格上升达52.8%。
根据以上几次变化分析，除短期特殊的变化外，从中长期来看，美元升（贬）值的速度在不同的时期和伦铝下跌（上升）的速度是基本相当的，美元走势与伦铝价格呈现出明显的负相关。其主要原因是由于期货品种一般以美元计价，当美元贬值的时候，以美元表示的商品价格相应会升高。从1993年7月以来，伦铝价格与美元指数的比例在10.8-27.4之间波动。1993年7月以来美元指数的加权平均点位在101附近，同期伦铝的加权平均价格在1600美元/吨，因此可以算出伦铝价格与美元指数的加权平均比值应保持在16一带。
2004年12月31日，美元指数跌至80.42，而同期伦铝价格在1970美元/吨一带，这一比值从2002年的2月10.82逐步扩大到24.61。从2005年起，这一比值开始回落，到目前已跌至23.58，目前这一比值与伦铝价格和美元指数的平均比值16仍有较大的回落空间。因此，伦铝价格和美元指数的比值要回到16的平均比值，这就需要美元持续升值，伦铝价格进一步回落。
图一：美元指数与伦敦三月铝走势比较对比图 美元贬值因素致使伦铝价格虚高
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吨
伦铝自2003年10月走出底部，开始牛市行情，到2005年3月16日达2016美元/吨。这一价位已创出10年以来的新高，使得伦铝从2003年10月的低价区进入明显的高价区。从1987年以来伦铝的长期月线图来看，伦铝的波动区间很大，最大波动区间在1037-3190之间。通过加权平均计算，18年以来伦铝的平均价为在1620美元/吨一带。
伦铝价格的高低还不能单从以美元的报价来看，这样就忽略了美元升（贬）值因素对伦铝造成的影响。如果我们折算成欧元和日元报价，那么目前伦铝价格到底是多少呢？
由于欧元对美元的持续升值，导致以欧元报价的伦铝上升幅度远低于以美元报价伦铝的上升幅度。伦铝从2002年10月7日从1284美元/吨开始逐步上扬，到2005年3月7日最高到达2016美元/吨。累计升幅达57%。而同期欧元报价从1301欧元/吨上升到1523欧元/吨，累计升幅达17%。因此可以推算出2005年3月7日最高点2016美元/吨的价位，对于欧元区消费者来说仅相当于1502美元/吨的价格。这个价位相当于伦铝18年以来的中价区。也就是说由于美元兑欧元的贬值，致使伦铝美元报价虚高500美元/吨
图二：伦铝美元和欧元报价对比图
由于日元兑美元升值的幅度较小，所以日元报价的伦铝价格上升的幅度只是略低于以美元报价伦铝价格的上升幅度。伦铝从2002年10月7日从1284美元/吨开始逐步上扬，到2005年3月7日最高到达2016美元/吨。累计升幅达57%。而同期日元报价从158200日元/吨上升到209400日元/吨，累计升幅达32.36%。因此可以推算出2005年3月7日最高点2016美元/吨的价位，对于日本消费者来说仅相当于1699美元/吨的价格。这个价格在伦铝的历史价位中依然处于较高的价位。也就是说随着美元兑日元的贬值，以美元报价的伦铝价格虚高317美元。
图三：伦铝美元和日元报价对比图
注：日元报价单位为100日元
因此可以初步得出结论：由于美元的贬值因素，尽管伦铝以美元报价已创出了10年以来的新高，今年3月11日最高到达2016美元/吨。但对于欧元区的消费者来说，铝价仍然处于可接受的中价区，伦铝报价虚高500美元/吨。对于日本的消费商来讲，伦铝价格依然处于明显偏高的价位区，铝价虚高仅为317美元/吨。平均起来由于美元的贬值因素造成伦铝美元报价虚高400美元/吨。
未来美元逐步升值促使铝价高位回落
既然美元的走势和伦铝的走势呈现出明显的负相关，那么，只要能分析出美元下一步的走势方向，伦铝未来的走势也就十分明确了。但下一步美元将如何运行呢？是继续贬值还是开始止跌回升呢？
随着美元的持续贬值，已引起了世界各国的强烈不满。同时美元在世界各国外汇储备中的地位在不断下降。如果美元贬值不止，将会使美国彻底放弃世界货币的地位，这是美国政府所不愿意看到的。
布什政府想通过美元贬值来达到减少贸易赤字的设想，从事实上看是失败的。2002年美国贸易逆差4829亿美元，2003年增加到5476亿美元，2004年增加到6177亿美元。
图四：美元指数与美国财政赤字和贸易赤字对比 美国政府对美元持续贬值开始持默许态度，是想通过美元的贬值刺激美国经济复苏，但从2003年下半年开始美国经济复苏速度明显加快。美国政府支持美元贬值的初衷已经不复存在。况且从2004年6月开始，美联储开始实行适度从紧的货币政策，到目前已连续7次升息。从目前美联储的表态中可以看出这种“慎重有序”的升息政策在相当的一段时间内仍将持续。美国联邦利率的逐步上升，必然增强美元的吸引力，进而造成美元的升值。
至于美国巨额贸易赤字的问题，可以通过提高美元吸引力，使国外投资者大量购入美元资产，提高净资金流入量来达到收支平衡。美国财政部今年3月15公布的报告显示，1月国外投资者净购入美国有价证券915亿美元，高于前月的修正值607亿美元，完全可以弥补当月583亿美元的贸易赤字。净资金流入量为2003年5月来最大，明显高于分析师预期的550-750亿美元。
此外，美国经济学家认为，美元的持续贬值，将会引发美国的国内通过膨胀，反过来也将会阻碍美国经济的增长。
就长期前景而言，美元汇率也不至于出现过度下跌，因为汇率过度下跌也不符合美国经济的长远利益。从当前来看，布什政府已开始通过减少财政赤字来防止美元贬值。
从以上分析可以看出，美国通过美元贬值刺激经济增长的时代已经结束。通过不断升息一方面抑制经济的过快增长，另一方面促进资本净流入以抵消巨额贸易赤字，从而使经济平稳发展。美国政府也通过紧缩财政预算来进一步降低财政赤字。这几方面原因均对美元升值起到一定的刺激作用。因此，美元继续贬值的空间已经不大，随时面临触底回升的局面。
图五：美国联邦基金利率与美元指数走势对比图 从美国联邦基金利率与美元指数走势对比图可以看出，美元指数与联邦基金利率呈现出明显的正相关，但美元指数却与联邦基金的走势有明显的滞后期。这一滞后期有将近一年的时间。美联储从2004年6月30日开始第一次升息，到目前已经连续7次升息，升息时间已达9个月，到今年6月30日正好为一年。也就是说美元从2005年7月起将进入新一轮的升值周期。
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六
：美元指数与美国
GDP
增长率对比图 从美元指数与美国GDP增长率的对比图中可以看出，近年来美元指数与美国GDP增长率呈现出较为明显的负相关。进入2005年以来，美国经济增长的步伐有所回落，但从目前的迹象以及大多数经济学家的观点来看，2005年美国经济将依然保持平稳增长，总体较2004年回落空间有限。所以可以预期，2005年7月开始的新一轮美元升值空间依然有限。
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七：美元指数走势图
从1993年以来的美元走势图来看，最低点在1995年4月21日80.05，之后开始了长达7年的升值行情。此次上升行情的特点是上升平稳，时间周期较长，区间波动较大。2002年2月1日以后，美元指数从120.51开始持续下跌，到2004年12月31日跌至80.42。此次美元贬值的特点是时间较短，下跌力度较大。但从2004年2月中旬以后美元贬值的速度明显减缓。尽管2004年12月31日的低点80.42还未创出新低，但已十分接近，从技术上大有构成双底的迹象。考虑到2002年2月以来的下跌力度较猛，现在从技术上还不能排除美元指数再创新低的可能，但可以肯定的是，美元指数向下的空间已经不大，美元在继续下跌的过程中，将会造成更强劲的反弹，近期构筑底部的可能性较大，待底部构成后，美元指数将面临进一步上升的走势。
综合以上各种因素，可以初步得出美元下一步的走势，美元指数近期构筑底部的可能性较大，且不排除再创新低的可能。结合美元升值一般滞后于美联储升息一年的时间，预计从2005年7月开始美元指数将进入新一轮的上升周期。考虑到美国近一年来升息幅度较为温和，今年美国经济增幅将有所放缓等诸多相关因素，预计美元升值的空间将受到一定限制，美元指数在经过1年时间的逐步攀升之后，有望上升至100附近
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八：伦铝长期月线图根据美元走势与伦铝走势呈现明显的负相关关系，基本可以推出目前伦铝正处于构筑头部的阶段，尽管仍不排除再创新高的可能，但从今年下半年开始，铝价回落的可能性非常大。如果美元指数在一年的时间内上升至100，根据伦铝价格与美元指数的加权平均比值为16左右，则可以推算出伦铝价格最低可跌至1600美元一带。由于2002年以来美元的持续贬值造成伦铝价格平均虚高400美元/吨，美元指数回升到100就相当于2002年以来美元的贬值程度削减了50%。因此可以判断铝价虚高将降至200美元/吨左右，相当于伦铝价格跌至1800美元/吨的价格。结合伦铝自身供求关系的影响，对伦铝价格进行修正后，预计伦铝价格回落到1700－1780美元附近较为合理。
（新华社经济分析师
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（信息来源：中国五矿化工进出口商会子站）
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