近日,创新产品---基于 A股市场的ETF品种次第推出,激发了对冲基金套利

    A股市场的欲望---因为ETF是具有套利功能的。在华夏ETF推出之前,巴克莱公司已经推出了4只ETF产品,分别在纽约、费城、伦敦和香港上市。

    我们认为,资本市场开放必然带来相对的产品创新,在此背景下资本持有各方之间的博弈也迅速加剧。

    博弈之一：券商、基金分道扬镳

    2002年处于同一起跑线上的两大主要机构---基金和券商,对于资本开放的影响认识不同,最终导致了其不同的归属。基金顺应了这种趋势,其近年在大盘较差的背景下,出现间歇性的盈利；券商违背这种趋势,至今难以“重新做人”。

    QFII、QDII机制推出背景之下,中国股市处于巨变之中。接轨在不经意和不愿意中进行着,3年来, A股与H股的价差显著缩小。2002年,二者价差高达350%,到今年年初该数值已经缩减至150%,到前几个月,主要股票的价差已经缩减至49%；近日主要股票的价差进一步缩减至29%。

    价差之外,投资理念的变更也强烈地震撼着市场。 S T指数和新核心股两大指数的对比深刻地揭示了这一变化。垃圾股方面,以 ST股指数为例来说明问题。2001年以来,该指数以每年30%左右的跌幅向下回落：2001年下跌32.73%,2002年下跌27.32%,2003年下跌34.01%,2004年至今下跌32.13%。4年来该指数累计跌幅高达78.10%。另一方面,以新核心股为代表的蓝筹股却显示了另一种格局：2001年、2002年也同样出现调整(幅度分别是16.62%和15.66%),但2003年、2004年却大幅走高,其中2003年指数上涨49.22%,2004年至今上涨19.25%。

    为什么垃圾股最近4年每年跌30%,而新核心股在2003年出现大反转?

    我们认为,这与QFII2003年进入沪深市场的时间密切相关。QFII进入沪深市场,产生了巨大的冲击,这点尤其体现在对投资理念的革命性变革上。这正是券商、基金分道扬镳的根本原因。

    博弈之二：对冲基金借ETF套利 A股

    管理层日前警告QFII不能从事 A股的人为卖空交易,成为了近期市场关注的焦点。这事实上就是资本逐步开放背景下的一个新问题。

    各方面信息显示,目前相当数量的国际游资都关注着沪深股市。甚至有消息称,他们已经在香港建立了相当多的空头仓位。对于这些游资,香港金融监管部门也是相当关注,正在通过种种方法监控,并拟采取措施进行反击。

    事实上,这些游资的目标还不仅止于港股, A股也是其目标。尽管目前管理层已经声明禁止QFII做空A股,但是,该类资金如果通过巴克莱公司已经发行的两只ETF,来进行其相关操作,仍能够部分达到目的。因为境外

    A股ETF是通过QFII来完成境外市场与境内市场的对接的。在对接过程中,衍生产品---权证的应用使得做空机制在该ETF中得到体现,这是境外ETF与境内ETF的重要区别之一。

    我们认为,对于对冲基金做空 A股,关键不在于“堵”,而在于如何合理定位 A股市场的功能,以及如何提升

    A股股票的价值。否则,即便没有对冲基金做空,高估的 A股仍难以摆脱疲软走势。

    博弈之三：老庄是否会借机出货?

    最新的消息显示,华夏基金推出ETF过程中,申购可以采取三种方式来进行：其中包括以单一上证50成份股来申购ETF份额。从当日代销券商的宣传情况来看,他们大多认为没有具体额度的限制,华夏基金公司方面也没有进一步的声明。我们认为,如果该规则不作进一步的修正,ETF可能沦为老庄出货的渠道,而且首只ETF将可能面临困境。

    为什么这么说?第一,如果可以以单一股票申购ETF份额,那么,理论上上证50成份股的部分老庄股,以哈药集团(资讯 行情 论坛)为例,持股90%以上的老庄就完全可以利用这一规则,以所有的哈药集团来申购ETF基金份额。而ETF基金份额的卖出是相当容易的,顷刻之间就可以将持有的ETF份额全部卖光---这就有趣了：一项A股市场的创新之举,沦为了庄家出货的最好手段。

    所以,这必然是行不通的,也就是说,不加限制地声称可以以单只股票申购ETF份额的做法是行不通的。而且如果真是如此,ETF基金的净值肯定将无法与上证50指数形成较好的拟合。因为就像以上例子,你已购入了9成以上的哈药,理论上就必须匹配所有其它成份股9成以上的流通股仓位,才能追踪上证50指数。还有一个办法就是,华夏ETF基金卖出相当部分的哈药集团,但是谁会来买这么多的哈药集团呢?所以,目前这些规定亟待修正。

    我们认为,作为创新产品在没有做空机制的 A股市场推出,ETF已成为具有中国特色的产品。既然如此,就应当充分考虑目前A股市场的特殊性。