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2004年以来，全球经济保持了较为强劲的增长势头。我国经济平稳快速增长，效益提高。宏观调控取得了阶段性成效，固定资产投资增长过快势头得到初步遏制，货币信贷运行继续向金融调控预期的方向发展。前三季度国内生产总值9.3万亿元，同比增长9.5%，比上年同期加快0.6个百分点。
根据党中央、国务院的统一部署，中国人民银行继续执行稳健的货币政策，加强和改
进金融调控，合理控制货币信贷增长，着力优化信贷结构，抓紧完善金融宏观调控制度性建设，加快推进金融企业改革。一是灵活开展公开市场操作；二是再次提高法定存款准备金率；三是上调金融机构存贷款基准利率；四是进一步推进利率市场化改革；五是实行再贷款浮息制度和差别存款准备金率制度；六是加强对商业银行的窗口指导，促进优化贷款结构；七是大力发展金融市场；八是积极推动金融企业改革；九是促进国际收支平衡，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
总体看，金融运行健康平稳。9月末，广义货币M2余额24.4万亿元，同比增长13.9%，增幅比上月末提高0.3个百分点，比上年同期低6.7个百分点。前三季度，全部金融机构人民币贷款增加1.8万亿元，同比少增6697亿元，但比2002年同期多增4399亿元。信贷结构进一步改善，基本建设等固定资产贷款继续得到控制，流动资金贷款逐步多增。货币市场利率基本平稳。9月末，国家外汇储备余额5145亿美元，人民币汇率为1美元兑换8.2766元人民币，继续保持稳定。
当前，宏观调控仍处于关键阶段，要继续密切关注各类价格指数的走势，注意防止投资反弹，努力巩固和发展宏观调控的成果。下一阶段，中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，按照改进和加强金融调控的要求，合理控制货币信贷总量，着力优化信贷结构，进一步发挥好金融在宏观调控中的重要作用。一是灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷合理增长；二是适时进行窗口指导，引导商业银行着力优化信贷结构；三是稳步推进利率市场化，优化利率期限结构；四是加快推进金融企业改革，增强竞争力；五是进一步推进金融市场发展，优化资源配置；六是保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。
第一部分 货币信贷概况
2004年前三季度，我国国民经济继续保持较快增长势头。金融宏观调控取得成效，金融平稳运行。货币信贷适度增长，信贷结构进一步改善。货币信贷运行总体上继续向金融宏观调控预期的方向发展。
一、货币供应量适度增长
广义货币总量增速在连续6 个月下降后小幅回升。9 月末，广义货币M2余额24.4万亿元，同比增长13.9%，增幅比上月末提高0.3 个百分点，比上年同期低6.7 个百分点。狭义货币M1余额9.0万亿元，同比增长13.7%， 增幅比上年同期低4.8 个百分点。流通中现金M0 余额2.1万亿元，同比增长12.1%。
二、储蓄存款同比少增加
9 月末，全部金融机构(含外资金融机构，下同)本外币各项存款余额24.8万亿元，同比增长15.3%，比年初增加2.8万亿元，同比少增4219 亿元。其中，人民币各项存款余额23.5 万亿元，比年初增加2.7万亿元，同比少增4989亿元；外汇存款余额1559 亿美元，比年初增加67.6 亿美元，同比多增93.2 亿美元。
9 月末，人民币企业存款余额8.1 万亿元，比年初增加7523 亿元，同比少增2624 亿元，比2002年同期多增1119亿元，余额同比增长14.9%， 高于广义货币总量增长速度。人民币储蓄存款余额11.6万亿元，比年初增加1.18万亿元，同比少增2070亿元。在利率水平较低、物价水平较高的情况下，居民储蓄意愿降低，储蓄存款已经连续8个月同比少增加，增速逐月减缓，同比增幅由1月末的20.5%下降到9月末的14.4%。从储蓄存款期限结构看，定期储蓄存款所占比重下降，存款短期化趋势较为明显。前三季度定期储蓄存款增量占全部储蓄存款增量的比重同比降低了8个百分点。
三、贷款增量稳步回升，新增贷款结构进一步改善
9 月末，金融机构本外币各项贷款余额18.5 万亿元，同比增长13.7%，比年初增加1.9万亿元，同比少增7360亿元。其中，人民币贷款余额17.4 万亿元，同比增长13.6%，比年初增加1.8 万亿元，同比少增6697亿元，但比2002年同期多增4399 亿元。金融机构人民币贷款5 月份开始少增，8 月份出现企稳迹象，9月份稳步回升。9月份，金融机构人民币贷款增加2502 亿元，同比少增455 亿元，但比1998-2002 年同期平均水平多增730亿元，比8月份多增1346 亿元。
从投向看，在贷款总量少增的同时，新增贷款结构进一步改善。9 月份人民币短期贷款增加1148亿元，同比多增305亿元，进一步加大了对企业流动资金需求的支持力度。票据融资增加123亿元，同比少增139亿元，少增势头减缓。中长期贷款进一步得到控制，9 月份增加1259 亿元，同比少增499亿元；其中基建贷款增加410亿元，同比少增554 亿元。消费贷款增加419 亿元，同比仅少增61 亿元， 比8月份多增111亿元，继续保持较强的增长势头。
分机构看，前三季度国有独资商业银行人民币贷款增加8295 亿元，同比少增4363 亿元；股份制商业银行贷款增加3684亿元，同比少增1991 亿元；农村信用社贷款增加2946亿元，同比少增202亿元。在全部新增人民币贷款中，国有独资商业银行所占份额为46%，同比下降5个百分点；股份制商业银行占21%，同比下降2个百分点；农村信用社占16%，同比提高4 个百分点。
9 月末，外汇贷款余额1346 亿美元，同比增长15.8%， 比年初增加158.3亿美元，同比少增80.2亿美元。外资金融机构在新增外汇贷款中所占份额提高，前三季度，外资金融机构外汇贷款增加73.4亿美元，占全部新增外汇贷款的46%，同比提高37个百分点。
四、基础货币增幅回落
9 月末，基础货币余额5.32 万亿元，同比增长14.4%，增幅比上年同期回落2.4个百分点。金融机构超额存款准备金率为3.64%。其中，国有独资商业银行超额存款准备金率为3.42%，股份制商业银行为4.85%，农村信用社为4.57%。
五、货币市场利率基本平稳
第三季度，商业银行一年期固定利率人民币贷款加权平均利率为6.28%，为基准利率的1.18倍，比上季提高0.58个百分点。单笔金额在3000 万元以上的人民币协议存款利率略有上升，其中61个月期协议存款加权平均利率为4.1%，比上季提高0.32 个百分点；37 个月期协议存款加权平均利率为3.95%，比上季提高0.17个百分点。
2004 年以来，受美联储连续加息、国际金融市场利率上升影响，境内外币贷款、大额存款利率水平上升。9月份，商业银行1年期美元大额存款(300 万美元以上)利率加权平均水平为2.01%，比1 月份上升0.98个百分点；1年期美元贷款固定利率加权平均水平为3.36%，贷款浮动利率加权平均水平为2.67%，分别比1 月份上升0.82和0.86个百分点(见表1)。
9 月份，7 天同业拆借和质押式债券回购加权平均利率分别为2.26%和2.12%，比上月分别回落了0.08和0.16个百分点，比上年同期分别降低了0.42 和0.74个百分点。2004年以来货币市场利率一直保持在较低水平，表明金融机构资金比较充裕。
六、外汇储备继续增加，人民币汇率保持稳定
9 月末，国家外汇储备余额5145 亿美元，比上年末增加1112 亿美元，比上年同期多增137亿美元。人民币汇率为1美元兑换8.2766 元人民币，继续保持稳定。
第二部分 货币政策操作
2004年以来，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，继续执行稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，加强货币信贷总量调控，引导商业银行优化信贷结构，抓紧完善金融宏观调控制度性建设，加快推进金融企业改革。
一、加强流动性分析预测，灵活开展公开市场操作
2004年以来，人民银行实时监测外汇占款增长和财政在央行账户存款的变化情况，进一步加强对金融体系流动性的分析和预测，按照总量适度、结构合理、变化平缓的原则，灵活开展公开市场对冲操作，适时适度调控金融体系流动性。第一季度，针对金融机构贷款快速增长、外汇占款持续增加的情况，人民银行贯彻适度从紧的操作思路，加大央行票据发行力度，并相对延长央行票据的发行期限，基本上实现了本、外币操作的全额对冲。第二季度，在各项宏观调控措施集中到位、财政存款上升较快的情况下，人民银行适当调减央行票据的发行规模，保证商业银行正常支付清算和合理贷款增长的资金需求。第三季度，人民银行合理把握对冲操作的节奏和力度，进一步增加操作频率，丰富操作期限品种，总体上满足了金融体系的合理流动性需求，保持了基础货币的平稳增长和货币市场利率的基本稳定。
前三季度，人民银行通过外汇公开市场操作投放基础货币8523亿元，通过债券公开市场操作回笼基础货币2988亿元；投放、回笼相抵，全部公开市场业务净投放基础货币5535 亿元。截至9 月底，人民银行共发行76期央行票据，发行总量为9731.5 亿元，其中3 个月期3689.7 亿元，6 个月期1639.7 亿元，1年期4382.1亿元。9 月末，央行票据余额为6232 亿元。
二、再次提高法定存款准备金率
经国务院批准，中国人民银行在2003 年9 月提高存款准备金率1 个百分点之后，于2004 年4月25日再次提高金融机构存款准备金率0.5 个百分点，以控制货币信贷总量过快增长，保持国民经济平稳、快速、健康发展。
三、上调金融机构存贷款基准利率
经国务院同意，中国人民银行决定从2004 年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的1.98%提高到2.25%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期存贷款利率上调幅度大于短期。
四、进一步推进利率市场化改革
经国务院批准，中国人民银行决定从2004 年1 月1日起进一步扩大金融机构贷款利率浮动区间。其中，商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，下限为0.9倍；农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2 倍，下限为0.9 倍。
在上述改革基础上，经国务院同意，中国人民银行决定从10月29日起进一步放宽金融机构贷款利率浮动区间，同时允许存款利率下浮。金融机构(不含城乡信用社)的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下限仍为基准利率的0.9倍。对金融竞争环境尚不完善的城乡信用社贷款利率仍实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍。所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动。存款利率不能上浮。
五、实行再贷款浮息制度和差别存款准备金率制度
经国务院批准，中国人民银行决定分别从2004 年3 月25 日和4月25日起实行再贷款浮息制度和差别存款准备金率制度。前者是稳步推进利率市场化的又一重要步骤，有利于完善中央银行利率形成机制，理顺中央银行和借款人之间的资金利率关系，并逐步提高中央银行引导市场利率的能力。后者有利于抑制资本充足率低且资产质量差的金融机构盲目扩张贷款，防止金融宏观调控中出现一刀切，有利于促进我国金融平稳运行和健康发展，也为完善货币政策传导机制、提高货币政策有效性奠定了基础。
六、加强对商业银行的窗口指导，促进优化贷款结构
2004 年以来，中国人民银行认真贯彻国务院区别对待、有控有保的方针，积极配合国家产业政策加强对贷款投向的引导。
一是按月召开经济金融形势分析会，有针对性地对商业银行加强窗口指导和风险提示，提请商业银行既要重视和防止货币信贷过快增长，也要防止急刹车，合理把握贷款进度，优化资金配置。
二是认真贯彻国务院精神，协调督促各商业银行采取有效措施适度控制对钢铁、电解铝、水泥等过热行业的授信总量。同时强调，各商业银行在授信总量内对符合市场准入条件、环保和技术指标好的企业贷款，要按照信贷原则提供正常信贷支持。
三是引导金融机构加大对农业、增加就业和助学等方面的贷款支持。在农业方面，要求商业银行积极做好三农金融服务工作，并对13个粮食主产区单独安排再贷款，用于支持发放农户贷款。在扩大就业方面，会同财政部、劳动和社会保障部、中国银行业监督管理委员会(以下简称银监会)等四个部委联合召开电视电话会议，进一步部署和落实小额担保贷款工作。在助学贷款方面，与银监会共同发布通知，要求商业银行切实改进金融服务，推动国家助学贷款工作健康发展。
四是大力发展消费信贷，努力扩大消费需求。中国人民银行与银监会共同发布了《汽车贷款管理办法》，对个人汽车贷款、经销商汽车贷款、机构汽车贷款等三种汽车贷款业务以及汽车贷款的利率、期限、用途以及各类比例限制作出了明确规定，进一步规范汽车贷款业务健康发展。
七、大力发展金融市场
一是加强金融市场法规建设。中国人民银行联合中国证券监督管理委员会，在充分借鉴国际经验的基础上，结合中国金融市场实际需求和现实条件，制订和发布了《货币市场基金管理暂行规定》。该规定的出台，有利于货币市场基金的顺利推出和规范发展，提升货币市场流动性，增加市场投资工具和丰富金融市场层次。
二是增加金融市场交易品种。中国人民银行首次批准商业银行在银行间债券市场发行次级债券，并实现次级债券在银行间债券市场的交易流通。批准铁路建设债券进入银行间市场交易流通，改变以往企业债券只能在交易所场内市场上市交易的状况，拓宽了企业债流通渠道，提升了企业债的流动性，有利于降低企业债发行成本、推动企业债市场发展。
三是引进更多的市场参与者。中国人民银行新批准哈尔滨商业银行等4家金融机构开办债券结算代理业务，以方便广大中小投资者进入银行间债券市场进行债券交易。至此，银行间债券市场债券结算代理机构增加至40家。此外，还首次批准证券公司为银行间债券市场做市商，改变了银行间债券市场做市商机构类型单一、需求趋同的状况，增加了银行间债券市场做市商数量，活跃了债券市场报价，提升了银行间债券市场的流动性。
四是鼓励金融创新。中国人民银行召集部分商业银行召开座谈会，讨论商业银行发展基金业务和设立基金管理公司的问题，推动商业银行发展基金业务以及设立基金管理公司。召开信贷资产证券化试点方案论证会，邀请专家对住房抵押贷款证券化、信贷资产证券化试点方案进行研究和论证，推动银行业开展资产证券化业务试点。
八、积极推动金融企业改革
在2003年底向中国银行、中国建设银行注资的基础上，2004年中国人民银行继续推进了股份制改革试点银行的财务重组工作。三季度，根据国务院批准的中国银行、中国建设银行、交通银行股份制改革方案，中国人民银行分别制定办法，对3家银行发行中央银行专项票据，专项处置其有关不良资产。商业银行通过发行次级债补充资本的工作也已经启动，中国银行和中国建设银行通过发行次级债券筹集资金373.7亿元。上述措施不仅使改革试点银行资产质量得到明显改善，资本充足率水平进一步提高，而且保证了国有银行股份制改造试点工作按既定的时间表推进。
加快推进农村信用社改革步伐，努力促进农村信用社健康可持续发展。截至8月末，中国人民银行会同银监会按照规定条件和程序严格审查考核，共批准583个试点县(市)农村信用社分三批认购中央银行专项票据346亿元。先行试点地区农村信用社的历史包袱得到明显化解，总体经营状况有所好转；支农金融服务功能有所增强；增资扩股进度较快，资本充足率迅速提高。8月18日，国务院决定进一步深化农村信用社改革试点，批准北京、天津、河北等21个省(市、区)列入农信社改革试点地区范围，国家对上述地区农信社给予扶持的政策总体上仍按原试点方案的规定执行，个别政策进行微调。
九、促进国际收支平衡，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定
完善人民币汇率形成机制，进一步理顺外汇供求关系。简化经常项目可兑换操作手续，放宽限额；拓宽资本流出渠道，允许保险外汇资金投资境外，支持企业走出去积极培育和发展外汇市场，增加银行间外汇市场交易品种，扩大远期结售汇业务试点银行和业务范围，开展双向报价交易；加强对资本流动的监测与管理，防范短期资本流动冲击。
第三部分 金融市场分析
一、货币市场继续保持健康平稳运行
(一)债券回购利率基本平稳
前三季度，银行间债券回购市场累计成交7.21万亿元，比上年同期下降18%；日均成交381.3亿元，比上年同期下降17.6%，市场流动性有所下降，主要是第三季度质押式债券回购成交萎缩较多所致。前三季度银行间债券市场质押式债券回购累计成交7.15万亿元，同比减少1.65万亿元，其中第三季度成交2.45 万亿元，同比减少1.30 万亿元； 5 月20日开始的买断式债券回购累计成交604亿元。交易所国债回购累计成交3.43 万亿元，同比减少9.0%。
银行间市场质押式债券回购月加权平均利率走势基本平稳。前3个月金融机构资金头寸较宽松，质押式债券回购利率持续回落，由1月份的2.43%降至3 月份的1.93%；4 月份开始稳步回升，6月份达到2.41%后；自7 月份起持续稳步回落至9月份的2.20%。此外，5月份开始的买断式债券回购月加权平均利率当月为2.35%，6月份上升至2.59%，9月份回落为2.28%。三季度债券回购利率的回落，表明市场资金较为宽松。
从银行间债券回购市场资金融出、融入情况看，国有独资商业银行仍是最大的资金净融出部门，前三季度净融出资金3.50万亿元；其他商业银行(其他商业银行包括股份制商业银行和城市商业银行)、其他金融机构(其他金融机构包括政策性银行、农信社联社、财务公司、信托投资公司、保险公司、证券公司及基金公司)是主要的资金净融入部门，分别融入资金2.22万亿元和1.25万亿元。
(二)同业拆借市场成交额有所回落
2004 年前三季度，银行间同业拆借市场累计成交1.15万亿元，比上年同期下降36.7%，日均成交60.7亿元，比上年同期下降36.4 %，主要是第三季度拆借总成交额同比下降54%所致。前三季度同业拆借成交主要集中在7天和隔夜这两个短期品种上，其中7天品种占全部拆借成交额的70.8%，比重较上年同期上升8.1个百分点，升幅较大；隔夜品种占全部拆借成交额的20.5%。
银行间市场同业拆借交易月加权平均利率走势与质押式债券回购利率走势基本相同，由2004 年1月份的2.38%，持续回落至3月份的2.07%；4 月份起稳步回升至6 月份的2.40%；7 月份再次回落，9月份为2.30%。
从同业拆借市场资金融出、融入情况看，国有独资商业银行仍是最大的资金净融出部门，但所占比重同比下降较多。资金净融入方主要是证券公司(见表2)。
二、债券市场运行总体平稳
(一)债券指数呈V字型走势
前三季度，银行间债券市场现券交易累计成交1.80 万亿元，同比减少4574亿元，日均成交95.3亿元，同比下降19.8%，主要是2003年第三季度现券交易量增加较多，基数大，造成2004年第三季度银行间市场现券交易量同比下降了52.6%；交易所国债现券成交2223亿元，比2003 年同期减少1946亿元，日均成交12.2 亿元，同比减少47.3%。
受市场预期变化等因素影响，债券指数呈V字型走势。银行间市场中国债券总指数从1 月2 日本年度最高点104.91点逐渐下行，于4月29 日达到本年度最低点99.98 点。此后，指数在波动中持续上升，9 月30 日报收102.19 点，比4月29日上涨2.2%。上海证券交易所国债收盘指数由1 月2 日年内最高点99.21 点，逐渐回落至4 月29日本年最低点91.24点后，波动上升，于9 月30 日收盘于95.14 点，比4 月29 日上升4.3%。
(二)债券市场发行状况总体较好，发行利率继续上升
前三季度，国债累计发行5164亿元，同比增长19.5%，其中，凭证式国债发行2315亿元，同比增长36.2%；记账式国债发行2849亿元，同比增长8.7%；政策金融债累计发行2860亿元，同比下降7.7%；企业债累计发行185 亿元，同比增长24.2%。7月份起，商业银行次级债开始在银行间市场发行，中行和建行累计分别发行次级债140.7亿元和233 亿元。
国债和政策金融债发行利率继续上升。三季度发行的5 年期凭证式国债利率为3.00%，比上半年同档次1 期、2期利率高0.17个百分点。国开行第13 期2 年期债券利率为3.90%，比上半年同档次利率上升0.1 个百分点。
三、票据市场业务平稳运行
前三季度，企业累计签发商业汇票2.45 万亿元，同比增长23%； 累计票据贴现3.25万亿元、再贴现201亿元，同比分别增长67%和下降34%。到9 月末，已签发的未到期商业汇票余额为1.42万亿元，同比增长16%；票据贴现、再贴现余额分别为9544 亿元和52 亿元。
2004年以来，票据业务发展呈现以下特点：一是票据业务发展有效缓解了企业流动资金紧张。前三季度，企业累计签发的商业汇票明显多于上年同期，同比多签发3217亿元。二是再贴现余额逐步下降，金融机构对中央银行资金依赖减少。三是银行承兑汇票仍是票据市场的最主要工具。前三季度，银行承兑汇票累计签发量、当月签发量、未到期余额均占商业汇票总额的97%以上。四是中小金融机构票据交易日趋活跃，前三季度其他商业银行银行承兑汇票累计发生额占票据市场累计发生总额的50%，比上年增加5个百分点。
四、股票市场交易活跃，H 股筹资金额大幅增加
前三季度，沪、深股市累计成交3.44 万亿元，同比增加1.09万亿元；日均成交188.9亿元，同比增长44.8%。其中A股累计成交3.37 万亿元，同比增加1.08 万亿元；日均成交185.4 亿元，同比增长45.3%。1月至4月上旬沪、深股指在波动中上扬。上证综指在4 月7 日最高升至1783 点，为2002年以来最高；深证综指最高升至472.18点，为2002 年10 月份以来最高。4 月7 日，上证综指和深证综指分别收盘于1775点和471 点，比上年12月末分别上涨18.5%和24.3%。此后，上证综指和深证综指在波动中持续下滑，9 月13日分别收盘于1259 点和315点，创沪、深两市1999 年6 月以来新低。9 月末，上证综指和深证综指分别收于1397 点和355点。
前三季度，股票市场累计融资1149.5 亿元，同比增长74.7%， 主要是H 股融资增加较多。前三季度，H股发行筹资58.4亿美元，同比增长4.7 倍；A 股筹资(包括发行、增发和配股)579.3 亿元，同比增长29.8%；B股筹资3.28亿美元；可转债筹资60.3 亿元。
证券投资基金快速发展，前三季度共增加57 只，9 月末基金资产净值3180 亿元，比上年末增长87.1%。
前三季度，国内非金融机构部门(包括住户、企业和政府部门)以贷款、股票(可流通上市股票的筹资部分)、国债和企业债这四种方式新增融入的资金总计为23746亿元(本外币合计)，同比下降20.1%，主要是贷款融资同比下降27.9%。国内非金融机构部门贷款、国债、企业债和股票融资的比例为81.1：13.3：0.8：4.8。贷款融资比重下降，国债和股票融资比重明显上升。
五、保险业资产保持快速增长势头
前三季度，保险业实现保费收入3340 亿元，同比增长12.5%， 增幅同比降低18.7个百分点，其中第三季度保费收入为966亿元，同比增长18.7%， 增幅比上半年提高8.5个百分点，主要是三季度财险保费收入和寿险保费收入分别比上年同期多增加80亿元和57 亿元所致。前三季度，保险业累计赔款、给付727亿元，同比增长22.4%。
保险业总资产在4 月份突破万亿元大关后，三季度继续保持快速增长态势。9月末，保险公司的总资产达到1.13万亿元，同比增长35.8%，比上年末增长24%。从构成看，银行存款占比较上年末下降5.3个百分点，国债投资和证券投资基金投资占比较上年末分别上升4.9 和1.5 个百分点，国债投资占比上升较多。
经国务院批准，中国保险监督管理委员会联合中国证券监督管理委员会于10月24日正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，为保险资金投资股票市场奠定了制度基础，有利于保险业拓宽资金运用渠道，分散资金运用风险。
六、外汇市场交易量继续显著增加
前三季度，银行间外汇市场交易量继续显著增加，各币种累计成交折合美元1243 亿美元，同比多成交281亿美元；日均成交6.58亿美元，同比增长30%。其中，美元品种成交1210 亿美元，日均成交6.4亿美元，同比增长29.6%。
第四部分 宏观经济分析
一、全球经济继续强劲增长，原油价格高企致使不稳定因素增加
2004年以来，全球经济保持较为强劲的增长势头。主要经济体中，美国就业状况持续改善，但GDP增长低于预期。欧元区继续缓慢复苏，四季度经济增长有望进一步加快。日本经济继续增长，但尚未摆脱通货紧缩的困扰。第三季度以来，石油价格不断走高，加剧了通胀压力并抑制经济增长势头，是近期影响世界经济稳步增长的最主要风险因素。10月12日，英国布伦特原油首次突破50美元/桶。美国原油期货甚至一度超过55美元/桶。随着石油价格上涨和经济持续复苏，通货膨胀压力不断加大，主要经济体的央行正密切关注石油价格上涨所造成的影响，将防止通货膨胀作为货币政策重点。
(一)主要经济体经济继续复苏
美国经济增长势头有所放缓，通货膨胀压力逐渐增加。2004年前三个季度，美国GDP环比折年率后分别增长4.5%、3.3%和3.7%。上半年，经常项目赤字达到创纪录的1662亿美元，占GDP的5.7%。财政赤字占GDP的比重从一季度的4.3%上升到二季度的4.5%。就业状况持续改善，失业率已从2003年年中的6.2%逐步降低到2004 年9月份的5.4%。前三个季度消费价格同比上涨分别为1.8%、1.9%和2.7%。
欧元区经济继续改善，短期内通货膨胀压力加大。自2003 年下半年以来，欧元区经济因外部需求拉动缓慢复苏。2004年前两个季度GDP同比增长分别为1.3%和2%。贸易盈余从一季度的281 亿欧元升至二季度的341 亿欧元。2004年平均财政赤字占GDP的比重很可能略高于2003年2.7%的水平。失业率略有上升，4月份以来失业率一直保持在9%，比一季度的8.9%提高0.1个百分点。综合消费价格指数(HICP)有所上升，前三个季度分别为1.7%、2.3%和2.3%。
日本经济继续复苏，通货紧缩压力有所缓解。2004年前两个季度，日本GDP同比增长分别为5.9%和4.2%。2004财政年度上半期(2004年4 月至9 月)，日本的国际收支经常项目顺差9.37万亿日元，同比增长12.9%。就业状况持续改善，8月份未经季节调整的失业率为4.8%，远低于上年同期水平。通货紧缩压力有所缓解，8月份消费价格指数同比下降0.2%，上年同期为同比下降0.3%。
主要发展中国家继续保持强劲增长势头。在全球经济、贸易复苏的背景下，亚洲地区主要经济体保持较快增长，欧盟东扩和俄罗斯经济增长加快对东欧国家经济和贸易增长起到拉动作用。受益于美国经济强劲增长，拉美新兴市场经济体工业生产和进出口贸易也在快速恢复增长之中。
(二)美元略有升值，债市利率呈上浮趋势
美元先升后贬，总体比2003 年末略有升值。2004 年前5 个月，美元相对欧元有较大幅度恢复性升值；5月份以后，美元略有贬值。9月30 日，1 欧元兑1.242 美元，美元比2003 年年末升值约1.5%；当天，美元兑日元收于110.215日元/美元，较2003 年年末水平升值约2.8%。
2004 年前三个季度，尽管经济复苏保持强劲，但石油价格上涨对股票市场负面影响较大。9月30日，道琼斯工业指数收于10080.27 点，比年初下跌0.75%；道琼斯EU?鄄RO STOXX指数收于2726点，较年初下降1.2%；日经225 平均股指收于10824 点，较年初小幅上扬1.4%。
主要经济体长期国债收益率微幅上升，短期利率呈上浮趋势。9 月30日，美国10年期国债收益率从年初最低点不足4%微幅升至4.09%，3 个月国库券利率从年初的不足1%升至1.68%；9月份，欧元区10年期政府债券收益率和欧元3 个月LIBOR 利率分别为4.11%和2.12%。
(三)部分央行货币政策重点转向防止通货膨胀
随着全球经济复苏，主要经济体通货膨胀压力加大，部分国家中央银行将防止通货膨胀作为货币政策重点。英格兰银行于2004 年5月6日、6 月10 日和8 月5 日，分三次分别提高官方利率0.25 个百分点，目前官方利率为4.75%。美联储于6 月30日、8月10 日、9 月21 日和11 月10 日，分四次分别提高联邦基金目标利率0.25个百分点，目前联邦基金目标利率为2%。
2003年6月至今，欧央行理事会各次例会决定维持利率水平不变，主要再融资利率为2%，存款便利和贷款便利的利率分别为1%和3%。日本银行继续实行宽松的货币政策，将商业银行在中央银行结算账户的余额继续保持在2004年1月下旬例会确定的30-35 万亿日元左右的水平上，以确保向市场提供充足的流动性。
二、我国经济平稳较快增长，继续向宏观调控预期目标发展
2004年以来，我国经济平稳快速增长，效益提高。全年粮食产量可以超过预期目标；固定资产投资增长过快势头得到初步遏制；对外贸易持续大幅度增长，利用外资继续增加。但当前经济生活中仍存在不少矛盾和问题，农业基础还不稳固，固定资产投资规模仍然偏大，物价上涨面临较大压力。前三季度，国内生产总值9.3万亿元，同比增长9.5%，比上年同期加快0.6个百分点；居民消费价格同比上涨4.1%，比上年同期加快3.4 个百分点。
(一)投资需求过快增长势头得到初步遏制，消费需求稳中趋旺，净出口由负转正
固定资产投资增长过快的势头得到初步遏制。前三季度，全社会固定资产投资4.5万亿元，同比增长27.7%，分别比一季度和上半年回落15.3 和0.9 个百分点。其中，城镇固定资产投资3.8万亿元，同比增长29.9%。钢铁、水泥、铝业、房地产开发等部分过热行业投资增速均有明显回落。但目前投资在建规模依然很大，前8个月累计新开工项目9.4万个，比上年同期增加6494 个，未来一段时间投资仍将维持在一个较高的水平，存在反弹的基础。
存货增加。中国人民银行5000户企业的调查显示，2004年以来企业存货一直呈上升态势。从存货构成看，原材料存货上升的速度明显高于产成品存货。到9月末，原材料存货同比增长29.4%，高于产成品存货增长10.3个百分点，在一定程度上反映了企业的通胀预期。产成品库存增加的部分原因是销售形势较好，企业主动增加库存，但也有一部分原因是产成品库存积压，占用了企业流动资金，应当引起注意。
居民收入增长较快，消费需求稳中趋旺。前三季度，城镇居民人均可支配收入7072元，剔除价格因素，实际增长7%。农民人均现金收入2110元，实际增长11.4%， 增幅比上年同期提高7.6 个百分点。前三季度，社会消费品零售总额3.8万亿元，同比增长13%，剔除价格因素，实际增长9.7%，比上年同期加快0.6个百分点。中国人民银行2004年三季度储户问卷调查显示，居民的消费意愿继续谨慎回升。在当前物价和利率水平下，认为更多消费(包括借债消费)最合算的居民占32%，较上季略有提高。
净出口由负转正。前三季度，进出口总额8285 亿美元，同比增长36.7%。其中，出口4162亿美元，增长35.3%；进口4123亿美元，增长38.2%。进出口相抵，顺差39 亿美元，改变了2004 年2月份以来累计贸易逆差的局面。其中，9月份贸易顺差为49.9 亿美元，是2004 年以来月度顺差的最高值。
(二)工农业生产快速增长
前三季度，第一产业增加值增长5.5%， 同比加快2.7 个百分点；第二产业增加值增长10.9%，同比减缓1.5个百分点；第三产业增加值增长8.5%，同比加快3.1 个百分点。
粮食生产出现重要转机，粮食供求矛盾得到一定缓解。2004 年我国粮食播种面积出现恢复性增长，全年将超过15亿亩，扭转了连续5年下滑的势头。夏粮产量2021 亿斤，增产4.8%； 早稻产量达到642亿斤，增长8.8%；秋粮面积扩大，也将获得好收成。全年粮食将比上年明显增产，完全可以实现9100亿斤的预定目标。但我国农业发展的基础还很不巩固，国家仍需要加大对农业的投入，保障我国的粮食安全和社会稳定。
工业生产增长较快。前三季度，全国规模以上工业完成增加值 3.9万亿元，同比增长17%，比上年同期加快0.5个百分点。全国规模以上工业实现利润8088亿元，同比增长39.8%；工业产销率达到97.8%，同比提高0.1个百分点。中国人民银行5000户工业企业财务统计和季度问卷调查显示，企业总体经营状况良好，产销增幅略有回升。企业家对当前企业总体经营状况普遍持乐观态度。有88%的企业认为总体经营状况良好和一般，比上季略有提高。
煤电油运供给较大幅度增加，但紧张状况尚未根本改变。前三季度，全国原煤产量11.4亿吨，同比增长15.8%；发电量1.56万亿千瓦小时，增长14.5%；铁路、公路和水路货运量分别增长9%、12.6%、19.2%，但煤电油运紧张状况尚未根本改变。
(三)通货膨胀压力尚未得到明显缓解
居民消费价格(CPI) 保持快速上涨态势，从1 月份的3.2%升至9 月份的5.2%。前三季度，CPI同比上涨4.1%，其中9月份上涨5.2%。在9 月份5.2%的上涨中，2.6 个百分点源于去年的翘尾因素，2.6个百分点源于今年的新涨价因素。
食品价格上涨是推动本轮CPI 上涨的直接因素。前三季度，食品价格上涨10.9%，其中粮食价格上涨28.4%；居住价格上涨4.4%；烟酒日用品和娱乐教育文化用品及服务价格分别上涨1.3%和1%；而衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通信等商品和服务价格则略有下降。2003年以来粮食价格大幅度上涨主要集中在2003年11 月和2004 年3 月。2004 年5月以后，我国粮食价格基本保持平稳，同比涨幅稳定在32%左右，影响CPI 上涨1个百分点；但肉禽及其制品价格开始补涨，涨势高于粮价，创近年新高。9 月份当月肉禽及其制品价格同比涨幅达到22.4%，影响CPI上涨1.7个百分点(见图1)。
非食品价格上涨呈上升趋势。受能源价格上涨的直接影响和食品价格上涨向非食品价格扩散的间接影响，9月份，非食品价格上涨已达1.3%，为近年来最高。
原材料购进价格23 个月持续攀升。2002 年11 月，工业原材料购进价格由负转正，至今已连续23个月保持正增长。2004年前三季度，工业原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%，其中9月份同比上涨13.7%。工业品出厂价格在原材料价格大幅上涨的推动下，呈现不断上升的趋势，表明通货膨胀已经开始从上游向下游传导。前三季度，我国工业品出厂价格同比上涨5.5%，其中9月份上涨7.9%。农业生产资料价格同比上涨14.6%，其中9 月份上涨9.8%。
实际工资增长超过GDP增长。一季度和二季度，城镇单位就业人员的平均劳动报酬比上年同期分别增长12.5%和14.1%，剔除同期城镇居民消费价格上涨因素，实际增长分别为10.4%和10.2%，均超过GDP的实际增长。
进口价格大幅上涨。前三个季度进口价格同比上涨分别为1.6%、9.8%和15.5%。其中第三季度为近年来最高，仅次于2003年二季度14.7%的水平。此外，反映干散货(主要指铁矿石、煤炭和粮食)运费价格的波罗的海综合运价指数(BDI指数)从6月中旬2700 点的低位开始上扬，到10 月14 日，BDI 指数回升至4522点左右。进口价格和BDI指数的再次高涨，表明国内需求仍很旺盛，煤电油运等瓶颈行业紧张、资源约束突出的状况可能会继续(见图2)。
名义GDP 增长率与实际GDP 增长率之差为6.8%。前三季度，我国名义GDP增长率为16.3%，实际GDP增长率为9.5%，两者之差达到6.8%，大大高于2003年全年2.2%的水平，通货膨胀压力加大。
三、主要行业运行正常，利润大幅度增加
前三季度，规模以上工业企业( 全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同)实现利润8088亿元，比上年同期增长39.8%。新增利润前五大行业分别是石油开采、化工、钢铁、电子通信、石油加工，占整个工业新增利润的50.3%。其中，石油和天然气开采业实现利润1269亿元，同比增长30.2%；钢铁行业699亿元，同比增长61.1%；有色金属行业197 亿元，增长72.7%；建材行业272亿元，增长76.3%。
(一)房地产行业
2004年以来，国家采取的抑制房地产投资过热的宏观调控措施初见成效，房地产投资增长和房地产贷款增幅减缓，但房屋价格与土地价格持续上涨。由于我国房地产业各个环节所需资金有相当部分来自银行，如房地产开发贷款、流动资金贷款、施工企业贷款、住房抵押贷款等，房地产的市场风险极易转变为银行的信贷风险。要注意防范房地产金融风险，促进房地产业持续稳定健康发展。
房地产开发投资回落，特别是土地投资得到抑制。从投资额看，前三季度，房地产开发投资8357亿元，同比增长28.3%，比上年同期下降4.5个百分点。从开发和投资面积看，前三季度，新购置土地面积、土地开发面积、施工面积和竣工面积同比分别增长3.8%、8.1%、23.3%和9.5%，分别比上年同期回落41、31、4.5和25.4 个百分点。
房地产价格持续上涨。前三季度，土地交易价格、房屋销售价格、房屋租赁价格同比分别上涨11.6%、9.9%和2.1%；其中，9月份分别上涨10.2%、9.4%和1.2%。商品房上涨8.5%，其中普通住宅销售价格上涨9.2%，豪华住宅上涨8.4%。分地区看，在35个大中城市中，土地交易价格同比涨幅超过10%的城市有7个，分别是南昌、沈阳、成都、上海、天津、厦门和福州；房屋销售价格同比涨幅超过10%的城市有9个，分别是沈阳、南京、重庆、上海、天津、兰州、青岛、宁波和杭州。
房地产信贷扩张幅度减缓。一是土地开发贷款增幅下降，除1月份和7 月份分别增加404 亿元和102亿元外，其它月份的增量均在50亿元以下，5月份甚至出现净下降。二是商业性房地产开发贷款增长率持续下降，从2003 年8月末的54.9%降到2004 年9月末的20.6%；但8 月份出现了增量回升势头；三是住房抵押贷款增幅减缓，从2003年年初的51.1%降至2004年9月末的38.4%，降低了12 个百分点。
(二)石油行业
2004 年，国际原油价格不断攀升，在10 月份达到每桶55美元左右的历史高点，比年初上升了60%，各国央行和国际组织都在密切关注油价上涨的影响。国际货币基金组织在9月份发表的《世界经济展望》中用大量篇幅分析原油及商品价格上涨对宏观经济的影响，指出原油价格每上涨5美元将会影响全球经济下降0.3%。伴随着原油价格的上涨，各国的通货膨胀率都将不可避免地上升，而且2004年包括美国在内的很多国家剔除能源的核心价格指数也都在上涨。中央银行应当警惕原油价格上涨对通货膨胀的影响，防止原油价格与工资水平轮番上涨所导致的价格水平的普遍上涨。
我国是石油净进口国。国际原油价格上涨对我国经济有一定影响。2003 年，我国原油生产量为1.7亿吨，消费量为2.5亿吨，进口量为0.9亿吨，进口原油占国内原油消费量的比重为36%。2004年前三季度，随着经济的快速增长，我国原油及其制品需求不断攀升，原油和成品油进口大幅度增长。前三季度，国内原油加工量2.0亿吨，同比增长15%；进口原油0.9亿吨，同比增长34%；汽油、煤油、柴油产量1.2 亿吨，同比增长16.4%；进口成品油2780万吨，同比增长28.6%。9月份，我国汽油、柴油和液化石油气的价格上涨均超过了20%，影响CPI上涨0.3个百分点左右。国际原油价格上涨对世界经济和我国经济的影响值得进一步关注。
第五部分 预测和展望
一、2004 年国际经济金融展望
预计全球经济将继续稳步增长。9 月份，国际货币基金组织预测2004 年全球经济增长将达5.0%，是近30年来最强劲的增长，较4月份的预测提高0.3 个百分点。其中，美国增长4.3%，较4 月份预期下调0.3个百分点。欧元区增长2.2%，日本增长4.4%，分别较此前预测上调0.4和1.1个百分点。发展中国家和主要新兴市场预计增长6.6%。需要指出的是，国际货币基金组织这一预测的前提是2004年平均油价为37.25美元/桶。
国际贸易增长强劲，既是经济增长的结果，也是带动全球经济复苏的重要动力。国际货币基金组织预计2004年世界商品和服务贸易额增长8.8%，较4月份的预期上调了2个百分点。随着世界经济形势的好转，国际金融市场总体将保持良好态势。近期的风险主要是石油价格和能源安全问题。
货币政策方面，美联储表示将以适当的步伐改变宽松的货币政策态势，欧洲中央银行表示要谨慎关注中期价格上涨的风险。日本银行则表示，在CPI(剔除新鲜食品价格)未连续保持零或零以上水平之前，将继续维持宽松的货币政策。
二、我国宏观经济展望
预计四季度，我国经济运行将继续向宏观调控预期的方向发展，经济增长速度会有所回落，消费物价涨幅将趋于稳定，国民经济总体上仍呈较快平稳增长态势。从消费需求看，居民对未来我国经济发展前景看好，收入预期提高，将支持未来消费支出增加。中国人民银行三季度全国城镇居民储蓄问卷调查结果显示，城镇居民的未来收入信心指数为17.4，较上季提高1.8，较上年同期提高1.4。从投资方面看，国家发展与改革委员会公布的对固定资产投资项目清理的结果显示，停建、暂停及限期整改、取消立项的项目总投资规模仅占全部清理项目总投资的4.9%，停建、取消立项的项目投资金额仅占全部清理项目投资总规模的1%，目前各地扩大投资的积极性仍然很高，固定资产投资存在反弹的可能性。根据前三季度的外贸形势，预计2004年我国对外贸易将首次突破万亿美元，进出口大致保持平衡。
价格方面，随着粮食供给的增加，粮食价格将保持平稳，在没有新的外部冲击下，第四季度消费价格涨势有可能趋缓。但粮食价格上涨所造成的影响仍将持续一段时间，相当部分的PPI上涨最终会以成本推动形式传导到CPI中去。考虑到前三季度CPI同比增长已经达到4.1%、第四季度环比CPI为负的可能性很小，初步推断全年同比CPI将在4.1%左右。此外，居民通货膨胀预期提高值得关注。中国人民银行三季度全国城镇储户问卷调查显示，40.6%的居民认为下季物价上涨，认为物价上涨的人数占比较上季提高1个百分点，只有6.7%的居民认为下季物价将下降。
随着固定资产项目清理工作取得阶段性成果，商业银行和企业的行为及预期将趋于稳定，货币信贷增长将继续趋于比较合理的水平。预计四季度贷款可能比2003年同期多增加，2004年全年新增人民币贷款和货币供应量将趋于预期调控目标。
三、货币政策趋势
当前，宏观调控仍处于关键阶段，要继续密切关注各类价格指数的走势，注意防止投资反弹，努力巩固和发展金融宏观调控的成果。下一阶段，中国人民银行将继续执行稳健的货币政策，按照改进和加强金融调控的要求，合理控制货币信贷总量，按照有保有压的原则，着力优化信贷结构，进一步发挥好金融在宏观调控中的重要作用。
(一)灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷合理增长
根据宏观经济形势的变化，灵活运用公开市场操作等多种货币政策工具，保证金融机构正常的支付清算和合理的贷款资金需求，保持货币信贷合理增长，保持货币市场利率基本稳定。巩固宏观调控的效果，努力避免大起大落。完善间接调控机制，稳定微观主体预期，促进经济平稳发展。
(二)适时进行窗口指导，引导商业银行着力优化信贷结构
引导商业银行继续加大对符合国家产业政策和市场准入条件项目的支持，继续增加对农业、中小企业、扩大消费、助学和就业的信贷投入，促进经济社会薄弱环节的发展，促进信贷结构和产业结构调整；控制中长期贷款过快增长，支持企业合理流动资金需求。引导商业银行按照市场化原则改革贷款审批制度，完善风险管理制度。加强和提高自主审贷的能力，树立市场风险、信用风险等各类风险的意识，提高风险识别和评估能力，健全风险控制机制，不断增强优化信贷结构的自觉性。
(三)稳步推进利率市场化，优化利率期限结构
发挥利率杠杆在优化资源配置中的作用，巩固宏观调控成果。引导金融机构充分运用利率浮动政策，进一步建立和完善风险定价制度，根据货币政策取向和贷款风险等因素，合理确定贷款利率，提高信贷资金的配置效率。引导商业银行加强主动负债管理，发行长期负债工具增加长期资金来源，推动中长期贷款证券化试点，以改善资产负债期限错配的状况，优化利率期限结构，提高货币政策传导效率。
(四)加快推进金融企业改革，增强竞争力
继续推进国有商业银行改革，深化股份制银行改革。稳步推进农村信用社改革工作，扩大改革试点范围，加大对农村信用社资金的支持力度，促进农村信用社切实转换经营机制。根据市场化改革进程，进一步研究政策性银行的职能定位。研究建立存款保险制度，建立及时、有效的金融机构退出机制，防范道德风险和逆向选择，保证金融体系整体稳定。
(五)进一步推进金融市场发展，优化资源配置
加强银行间债券市场法规和制度建设，逐步推出新的业务品种。继续大力培育金融市场的机构投资者群体，积极推进商业银行设立基金管理公司。丰富金融市场工具，满足市场参与者的多样化需求。加强市场基础设施建设，提高市场运行效率。
(六)保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定
观察分析国际经济形势发展趋势和主要国家中央银行货币政策动态，完善人民币汇率形成机制，加强和改进外汇管理，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。上海证券报中国人民银行货币政策分析小组
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