为尽一步落实“国九条”，昨日，中国证监会与中国人民银行同时就完善券商发债事宜发出相关通知。业界专家指出，这标志着券商的债券融资体系趋于完善，从而使券商融资的渠道大大拓宽，必将有力地推动券商业务创新及培育新的利润增长点。

    短期融资是最大亮点

    有证券公司人士坦言，央行同意符合条件的证券公司进入银行间市场发行短期融资债，这多少有些出乎意外，同时也表明了有关部门拓宽券商融资渠道的决心。以目前的银行间市场来看，发债主体的管理极其严格，央行、财政部、四大国有商业银行与政策性商业银行是发行债券的主体，其它机构实际上鲜有机会能够进入这一市场发行债券。因此，券商受青睐是比较明显的。

    令人关注的是，央行在《证券公司短期融资券管理办法》中首次对发债性质作出了明确表示。在这之前，券商债券是划归为金融债还是企业债的争论一直未有明确说法。根据《证券公司短期融资券管理办法》第二条，券商的短期融资券在性质上是“金融债券”。那么，《企业债券管理条例》中有关发债审批等方面的规定就不适用了，从而为券商短期债券的市场化发行奠定了基础。

    由于银行间债券市场的发债运作已经比较成熟，定价能力也比较强，央行对券商发债更多地是强调风险控制、信息披露等。特别是，券商发行短期债要通过拍卖方式实现市场定价，这就为券商及时地实现短期融资创造了有利条件。有商业银行人士表示，即使是按规定的资金余额占净资本上限60%计算，券商短期债余额也就500至600亿元左右，也就相当于一期发行量较大的国债数额，在资金量极其庞大的银行间市场上根本不是一个问题。所以，券商短期融资的前景极其诱人。

    融资结构趋于完善

    在券商中短期发债均得到监管部门认可后，对于国内上百家证券公司来说，长期、短期及超短期融资就构成了一个完善的融资体系，从而为券商根据需要，并结合成本等因素选择最优负债融资方式提供了便利，这在国内金融机构中也是比较少见的。

    在发行长期债方面，此次中国证监会从四方面大大降低了门槛：取消了券商发债最高期限的规定、完善了定向发债担保的要求、取消了最近一年盈利的要求、债券上市的最低面值由2亿元改为5000万元。有关人士认为，这些改革将使得券商发行长期债能够减少束缚，根据市场实际情况制定一些有吸引力的发债条款，从而增强发债成功的可能性。

    至于发行短期债券，央行设立的门槛更是大大低于长期债券。办法显示，只要获得银行间市场成员资格超过一年、运作合规，券商就基本上能够发行短期债。在债券期限上，短期融资券的期限不得超过3个月（91天）。对此，业界人士指出，一方面，在限定为3个月后，券商短期债出现违约风险的可能性相对较小，这对客户而言是比较有利的；另一方面，由于券商发行短期债限制较少，券商完全可以通过多次发行来使短期资金达到长期使用的目的。

    实际上，早在今年9月份，央行就取消了行政审批：券商进入银行间市场进行超短期融资更便利了。根据央行公布的行政许可实施条件，凡经央行批准、在工商行政管理机关登记注册的证券公司等，均可进入全国银行间同业拆借市场参加同业拆借。根据有关规定，证券公司在银行间市场拆入资金最长期限为7天，拆出资金期限不得超过对手方的由人民银行规定的拆入资金最长期限。在实践中，7天期限的同业拆借业务够解决券商的短期资金头寸问题。同时，回购也可以为券商提供必要的短期融资需求。

    风险度决定市场前景

    今年以来，证监会先后核准了长城、中信、海通、光大、国泰君安等5家券商发债。然而，这些债券的发行结果难言满意，部分券商实际发行债券的数量远远低于预期目标。其中一个重要原因是，客户对券商存在的风险普遍比较谨慎。

    业内人士指出，发债对券商的盈利能力、偿债能力、诚信水平提出了考验。如果券商出现违约现象，很可能产生多米诺骨牌效应，波及整个证券市场，产生新的信用危机。前些时候被关闭的大连证券以及鞍山证券两家证券公司，均与券商的违规发债有一定关系。因此，信用评级结果将成为券商发债前景的最关键性因素。

    根据今年以来的发债经验，有关人士认为，两点经验值得借鉴：第一，首次发债数量不宜太大。由于长城证券发债规模上限只有2.3亿元，远远低于其它券商发债数量，市场对其风险担忧较小，从而得以率先完成发债计划。第二，在通货膨胀的大背景下，浮动利率债券更加具有吸引力。海通证券发债时将采用浮动利率，市场表现就不错。