尹家绪的资本寓言：11亿撬动300亿(图)_滚动新闻_财经纵横

尹家绪的资本寓言：11亿撬动300亿(图)

http://finance.sina.com.cn 2004年09月03日 13:05 21世纪经济报道

　　长安汽车市盈率低是机构投资者青睐的一个重要因素。8月26日长安汽车增发后市盈率仅为8.92倍。

　　本报记者　陶春宇　吴琼　重庆、上海报道

　　在“微车为本、轿车为主”的战略思想指导下，从明年开始，长安集团将从主要生产微型客车逐步向生产轿车转型。

　　此次募集的11亿元资金将投向CM8的开发。中国微车老大正式揭开了战略转产轿车的大幕。

　　8月25日，当深市大盘岌岌可危，在3165点告急的时候，长安汽车（000625）的逆市增发，多少驱散了深圳证券交易所上空的愁云。

　　当天，长安汽车发布公告，公布总价为11亿元的增发融资结果。此次，长安汽车的增发数量为14885万股，共有110家基金、券商和机构投资者动用300多亿元参与申购。

　　这一结果，使得长安汽车本次增发的中签率仅有2.75％，是今年增发中仅次于小商品城的第二低中签率。

　　机构投资者集体冲动

　　2003年，云南国际信托投资有限公司持有长安汽车595.4万股，占长安汽车总股本0.49％，今年中期彻底从大股东行列退出。本次云南国投拿出3亿多元进行申购，并一举拿下310万股，再次进入长安汽车大股东行列。而此前一直看好长安汽车，并在今年中期还持有长安汽车914.69万股，成为长安汽车流通A股第一大股东的博时价值基金，此次又参与增发吃进了333万股。

　　除了这些老面孔外，社保基金也参与长安汽车的增发。据博时价值基金有关人士称，大量吃进长安汽车的股票，是因为看好长安汽车的前景。对方以“证监会有规定”为由，不愿意细谈为什么看好长安汽车。而云南国投方面对增持长安汽车不愿意发表任何言论。

　　与机构投资踊跃申购相比，散户普遍持观望的态度。

　　根据这次发行的规则来看，流通股股东按照10：3的比例优先配售，以当前的20160万股的流通A股计算，理论上可获配6048万股，但实际上仅仅配得3960万股，差额为2088万股。根据长安汽车的增发结果公告，可以看出，有超过12600人的流通股股东没有参与优先配售或者是参加了但属于无效申购。有证券分析人士认为，这么多的人没有参与优先配售或者无效申购，至少可以说明许多散户放弃增发配售优先权所致。

　　长安汽车证券投资处处长黎军向记者表示，“在增发公告发布后，还陆续有许多散户投资者打电话过来询问增发的事情，但那时已经过了申购的时间，我们只能对他们表示婉惜。”

　　黎军认为，有不少投资者忘记了参与增发的申购。

　　长安汽车的含金量对于机构投资者和散户认购的巨大反差，长安汽车此次增发的主承销商——西南证券公司的研究员董建华称，散户可能着眼于股价的短线波动，而机构则更多地看中长安汽车的质地和基本面以及其持续的增长潜力。

　　董建华认为，如果从散户的角度来看，大盘如此深幅下跌，难保长安汽车增发上市后股价会否跌破增发价格。截至8月27日，长安汽车的收市价格为7.88元／股，较停牌前的8.32元／股，已经下跌了5％，离7.39元／股的增发价，只有6％的价差。增发股上市后，很可能会跌破增发价，因此参与增发的风险比较大。

　　董建华称，如果从长远来看，在未来几年内，长安汽车仍将以20％的速度高速增长，这在A股市场里是很难找得到的。而且，长安汽车的股价在经过大幅下跌后，目前风险已大大释放，在目前价位参与增发，风险也会比较小。

　　长安汽车市盈率低是机构投资者青睐的一个重要因素。8月26日以增发前总股本计市盈率8.1倍，增发后市盈率则为8.92倍。而同期上证180指数的平均市盈率为29.23倍，长安汽车的市盈率仍然很低。

　　环顾沪深两市，除了钢铁股，长安汽车的市盈率最低。而钢铁行业属于周期型行业，汽车业却是国内的朝阳行业，且是较受国外投资者欢迎的消费类行业。专家、学者普遍预期汽车行业销售年增长率可达到20％。故而在市盈率相近时，成长性略胜一筹的汽车股更容易受到投资大众的追捧。

　　据长安汽车中报显示，其中期业绩为0.54元／股，按照本次的发行价格..39元／股计算，动态市盈率才7倍多一些。相比近期新股发行15－20倍的市盈率低了一半左右。而在利润总额上，今年中期业绩比2003年中期增长了6.6％。上半年生产汽车24.77万辆，同比增长32.49％，销售汽车24.88万辆，同比增长27.46％（长安福特按50％统计），产销增幅高于汽车行业增幅。

　　“长安汽车可能不会跌破7.39元的增发价，在这个价位整理一段时间，然后股价再往上走。”金信证券研究所的袁金荣这样认为。

　　11亿进帐后如何花？

　　此次长安汽车募资11亿元，主要用于长安工业园的建设和CM8的生产，以及微型客车配件的异地扩产项目。据了解，CM8是长安集团完全自主研发的城市多功能休闲车（MPW）。董建华认为，城市多功能休闲车还是一个空白，这表明长安汽车差异化的竞争思路，投资策略也显得比较老到。

　　长安集团宣传部部长刘跃8月26日在接受记者采访时称，长安工业园将成为长安集团的第五工厂，第一期设计生产CM8车7万辆，最终将形成20万辆的产能。据悉，长安第五工厂将争取于今年9月投产。CM8的实施，及轿车底盘的微型车的陆续推出，保证了长安在新产品研发上的领先优势，从而在现有的微型汽车行业竞争格局中形成具有决定意义的规模、技术优势，巩固和保持微车行业龙头垄断地位，保证长安汽车整体高速增长。

　　2002年，长安集团提出的三年再造一个长安的目标，这个目标今年就可以提前实现。关于长安的未来，长安集团已经根据自己的实际情况和市场发展趋势，制定了“3337”发展规划：第一个“3”是公司发展要“三步走”，第一步是夯实基础，力争到2005年达到汽车产能50万辆以上，发动机产能60万辆以上，预计今年就可提前实现。

　　第二步是从2006年到2010年实现销售收入在2005年基础上翻一番，年销汽车100万辆以上，争取120万辆，建成发动机120万台以上的生产能力。

　　第三步是从2010年到2020年实现长安的国际化，销售收入1200亿元以上，产销汽车200万－300万辆左右，发动机形成200万－300万台以上的能力。

　　第二个“3”指的是要建设好以公司本部、长安福特、长安铃木为核心的重庆基地、以南京长安为核心的南京基地，以河北长安以核心的河北基地这三大基地。

　　刘跃认为，长安集团的长远规划，为长安集团今后的快速发展奠定了基石。

　　关于长安汽车的投资价值，深圳市周明海询商务投资顾问有限公司（以下简称周明海询）认为，长安汽车作为国内汽车板块中规模最大、盈利能力最强的上市公司，2004年上半年汽车产销量分别达到24.8万和24.9万辆，实现销售收入101.4亿元，较去年同期增长39.65％。长安汽车的微型汽车已经达到国际先进水平，2004年上半年占据国内微车市场36.65％的份额，稳居市场龙头地位。随着微车异地扩产项目的展开，以及CM8、CV系列等新产品陆续投入市场，未来将继续领跑微车行业。

　　周明海询还认为，长安铃木2003年以10万辆的销售量，20.89％的市场占有率，位居经济型轿车行业第二，2004年通过对产品结构的调整，及20万辆扩产项目的上马，净利润可望保持稳定增加；同时，2004年长安福特产能进一步释放，1－6月实现销量2.58万辆，预计全年产销量可达6.5万辆，随着新车型的引入和产销量规模的扩张，长安福特将成为长安汽车未来几年重要的盈利增长点。

　　战略转产

　　目前，长安汽车已经宣布，募集的11亿元资金将投向CM8的开发。中国微车老大正式揭开了战略转产轿车的大幕。

　　刘跃称，长安集团目前已经明确了“微车为本、轿车为主”的战略思想。从明年开始，长安集团将从主要生产微型客车逐步向生产轿车转型。

　　据了解，长安首款自主品牌轿车CV7，明年将在渝北长安工业园正式投产。两年之内，长安集团将开发出包括CM8在内的CV9、CV7和CV6等4个平台，并由此派生出6款自主品牌的“类轿车”、轿车投产并上市销售。

　　CM8将在今年9月投产，CV9、CV7将在明年投产，其中CV9是一款多功能的MPV车型，排量为2.0升。到2006年投产的CV6将像CM8一样，完全由长安集团自主研发，排量也将超过2.0升。

　　从长安汽车上半年的销售收入结构来看，轿车的销售收入比重迅速提高，从去年同期的33.76％上升到今年的44％，而这一增长主要是长安福特、嘉年华和蒙迪欧的收入增长（长安福特销售收入较去年同期增长了18亿元）。长安福特的快速发展为长安汽车转产轿车打下了良好的基础，也为长安汽车今后增长拓展了良好空间。

　　据了解，2004年7月28日，第5万辆蒙迪欧下线。从2003年1月18日第一辆轿车下线至今，长安福特在18个月内产量就突破了5万辆。这一发展速度远远超过其主要竞争对手。

　　日前，长安福特宣布在南京签署投资协议，购买土地建设第二个整车制造厂，产能为20万辆；同时宣布重庆厂区的产能也正在向20万辆进军。可以预见，在未来竞争中，长安福特的快速发展将成为上市公司的重要增长点之一。

　　有业内人士分析认为，长安集团靠微车起家，经过几年的打拼，销售量终于超过了中国“三大”汽车企业之一的东风汽车公司，闯进中国汽车前三名。不过，长安自己认为，在商用车领域与一汽和东风相比差距还很大。

　　“最主要的差距就是长安微车的技术含量低，产品附加值不高。”刘跃坦言，长安集团要想冲击第一阵营，不仅要在销售量上超越东风汽车，还要大幅提高长安汽车品牌的“质”和“量”。

　　目前，长安汽车的市场占有率已经超过10％，如果进一步提高长安汽车的销售量，就很可能靠市场占有率超过15％跻身第一阵营；与此同时，长安集团还大幅度提高汽车的技术含量和产品附加值。只有转产轿车，才能适应长安目前的战略需求。

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