华泰证券 董宏宇

　　周生生(0116)在8月26日公布了一份靓丽的半年报。半年报显示，公司上半年实现销售收入42.46亿港元，同比增长60%；实现净利润8600万港元，同比增长258%；实现每股收益0.1713港元。

　　销售收入增长明显

　　从公司上半年的经营情况看，业绩增长首先来自销售收入的增长。其主要体现在两个方面：一方面是公司珠宝零售业务销售额的增长。2004年上半年，公司珠宝零售收入达10.69亿港元，同比增长31%，而来自内地的销售额贡献极大。据半年报透露，在公司两岸三地的业务中，台湾业务基本保持稳定，而香港当地消费增长较以往变化不大。由此可见，来源于内地赴港游客增长带来的销售额是公司珠宝销售收入增长的主要原因；另一方面，在香港零售业大幅回升的环境下，公司贵金属批发业务收入增长明显。2004年上半年，贵金属批发业务实现收入30.23亿港元，同比增长79%。

　　金价上涨是动力

　　除了销售收入的增长，公司业绩增长的另一重要动力来自黄金价格的提升，从而提高公司珠宝业务的利润率。2004年上半年，在珠宝零售业务销售收入增长31%的同时，其利润上升122%达到7200万港元，增幅是收入增长的4倍左右；而贵金属批发业务利润也达到700万港元，同比增长238%，是收入增幅的3倍左右。

　　下属证券业务扭亏为盈

　　进入2004年以来，港股一扫颓势，逐渐走强，这为公司下属的证券业务带来良好的发展机遇。2004年上半年，公司证券业务收入大幅上升139%，达到2445万港元；而其收益更是达到1134万港元，综合去年同期的亏损463万港元，总共提供收益1597万港元，成为公司业绩的重要增长点。

　　具备增长潜力

　　展望未来，公司在面临机遇的同时，也有一定的风险。从不利因素看，随着香港经济的回升，通货膨胀倾向抬头，相应带动地价和租金的上升。对于以零售业为主的周生生而言，租金的上升将直接提高公司成本，降低利润率；其次，目前金价自高位回落，虽然下降幅度有限，但仍会对公司的毛利率构成一定影响；第三，港股从今年2季度开始转弱，下半年走势仍不明朗，这将对公司证券业务的盈利构成不确定性。

　　从有利因素看，随着两地关系的密切，赴港游客的日益增多，“自由行”对于香港消费的拉动力将不断显现。今年7月1日，港府将“自由行”扩展至江苏、福建等三省九市，这将进一步促进内地赴港游客的增加，从而提升公司销售收入。

　　此外，2004年1月1日起，CEPA(即《内地与香港和澳门关于建立更紧密经贸关系的安排》)正式实施，这为公司在内地业务的发展带来良好的外部环境。公司计划下半年在哈尔滨、沈阳、重庆等11个地区开设分店，笔者预期分店的建设将促进公司收入的进一步提高。

　　总体看来，公司未来仍具备较强的增长潜力，相对于目前仅有3港元左右的价位，值得重点关注。