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巴曙松
首只LOF--南方积极配置基金于2004年8月24日起在全国公开发行，在低迷的市场中，有关各方对LOF的推出寄予了不同的期望。LOF确实在一定意义上是一种创新，但主要还是在基金市场不十分重要的领域进行的边缘创新。应当说，当前的创新，对于制约基金行业发展的一系列关键性制度缺陷并没有真正地触及。
从市场创新的角度看，LOF的推出，降低了基金渗透到大众市场的成本，并为基金销售提供一个新的、经过整合之后的平台，这对于环节当前的基金销售困难无疑有其积极的作用。
目前基金发展碰到的一个大问题是，基金产品的销售主要依靠基金公司的直销、银行的代销和证券公司的代销，使得基金公司在发新品时，几乎把所有员工、所有精力都投入到销售之中，而通过LOF这个渠道主要可以整合130多家证券公司、3000多家营业部的力量，利用其销售网络扩大分销渠道和节约资源，促使基金公司集中优势资源在优势方面如专业的研究领域、市场投资价值的发现。毕竟，即使基金公司原来也可以与证券公司进行合作，但也实在很难与所有的证券公司都达成协议，同时还不得不采取或明或暗的优惠政策，往往使得一只基金产品发行的当年，基金公司往往当年是没有或者很少盈利的、第二年或第三年才可能赚钱，这主要是因为在销售过程中投入的各种直接或者间接的成本较高的缘故。
因此，LOF事实上把3000家左右的证券营业部整合起来，构建一个相对较大的销售平台。实际上，基金的销售也一直是在采用证券公司代销的方式，而且证券公司代销的重要性在有的基金产品销售中的重要性还相对较高。例如，2003年发行的几只基金通过证券公司代销规模甚至超过商业银行，如广发聚富基金在发行的时候，它的大股东广发证券销售额是12亿多，而主销售机构工商银行只有11亿多，首次实现了券商发行超过银行发行。而且，证券公司营业部的投资者对市场比较了解，较之其他渠道，这是一个优势。
其次，LOF构建了一个成本更低的基金市场运作模式。在LOF推出之前，每个基金公司都有自己的交易登记系统，如果一个投资者购买不同公司的基金，就要分别在不同的系统里登记，购买一次基金就要办理一次开户手续，开户手续要填各种表格，非常麻烦；而LOF的推出可以让投资者如购买股票的操作方式一样购买开放式基金，使用股东卡即可，交易的时间和手续费也由此降低。
另外，LOF构建了基金制度创新的平台，实现一级市场和二级市场的沟通。目前LOF采用二级市场——交易所交易即场内交易方式，和一级市场--银行的申购和赎回(即场外交易)同时进行。沟通的实现提供了一个套利机制，如果一级市场与二级市场出现价格差异，就造成套利的可能，使得交易所的交易不会过于偏离基金的净值。同时，这也为解决当前封闭式基金折价率过高提供了一个技术平台。折价造成基金持有人的损失，而LOF继承了封闭式基金场内交易的特点，流动性好，增加了投资者退出机制。
事实上，目前封转开的关键不是法律障碍，而是怎样在封闭式基金转开放怎样平稳的进行，不至于对市场形成过大冲击，不至于对投资者形成显著的损失。LOF提供了沟通一级市场与二级市场的渠道，为逐步化解基金的大幅折价提供了一个可能。
但是，对LOF的推出能够多大程度地促进基金销售，不能寄予过高期望。因为，目前投资者买卖基金的方便程度只是制约基金销售的因素之一，很多基金的购买者是大的机构投资者，基金公司的直销基本上能够提供很好的服务。另外，中小投资者在银行也能够获得较好服务，因为银行的销售网点较多，任何一家大型国有银行的分支机构网点往往上万家，较之3000家证券营业部还是多。在看到LOF所带来的效率改进的同时，我们也不能高估其对销售的刺激作用，毕竟它只是满足了流动性强、对投资成本比较敏感、而且在原来的销售渠道中不能很好得到服务的一小部分投资者的偏好。毕竟，目前基金销售困难，许多时候并不是因为投资者没有便捷的销售渠道。
在销售基金方面，目前渗透力最强的还是商业银行。所以，未来基金销售的发展重点中，不但要整合证券机构营业部的力量，更要从整合商业银行体系的分支机构方面下功夫，如商业银行以适当的方式参与基金市场、整合商业银行的分支机构销售渠道等等。
LOF提供的套利机会在现有清算制度下存在风险，更需要由专业的风险管理机构来进行运作才更便于控制风险，对此不能过于夸大。
此外，在推出LOF等创新的同时，我们仍不能忽视和回避影响当前证券市场发展的一系列根本性问题，比如股权分置问题、风险管理工具欠缺问题、上市公司业绩问题等。具体来说，在当前的市场环境下，基金规模的扩大会使股权分置的矛盾更为尖锐。基金持有人本身是流通股股东，非流通股股东对流通股股东的掠夺如果以不同形式继续存在，那么，基金就可以以积极投资者的身份，发挥更为积极的作用。如果说，基金参与招商银行(资讯 行情 论坛)的可转债事件是个发端，那么这次基金进一步参与宝钢扩容事件就更有代表性。
同时，规模不断扩大的基金，面对有投资价值的上市公司却是有限的，基金占通常所说的核心资产的份额越来越高，使得这些股票的流动性日益缺乏。这是当前基金行业发展必须面临的重要问题之一。
(作者为国务院发展研究中心研究员、金融研究所副所长）
    
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