增仓股煤电油运领跌 考验基金择股策略

　　至上周二的近期市场最低位，之前10个交易日，齐鲁石化、兖州煤业分别狂泻20%、18%

　　增仓股领跌考验基金择股策略

　　作为二季度基金主要的增仓股，煤电油运股一度为各大机构看好，但近期却成为了领跌先锋。煤电油运作为高景气行业，其股价出现回落并不奇怪，因为行业和股价二者趋势 并非完全同步；而且，对比H股而言，A股多数煤电油运股是“次品”，只有少数煤电油运股值得关注。我们认为，基金二季度仅以瓶颈因素，显著增持煤电油运股值得商榷。

　　煤电油运股成了领跌先锋

　　上周二股指达到最低点，截至当日的近10个交易日统计显示，基金普遍倚重的煤电油运股成了领跌先锋。

　　煤炭业方面：龙头兖州煤业(资讯 行情 论坛)下跌17.69%；运输业方面：水上运输龙头中海发展(资讯 行情 论坛)下跌7.04%，航空运输龙头南方航空(资讯 行情 论坛)下跌9.44%；运输辅助业港口龙头盐田港(资讯 行情 论坛)下跌16.16%；油类企业方面：石油加工业龙头中国石化(资讯 行情 论坛)下跌11.18%，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)下跌19.73%，扬子石化(资讯 行情 论坛)下跌12.85%；电力行业方面：长江电力(资讯 行情 论坛)下跌5.12%，华能国际(资讯 行情 论坛)下跌4.23%，其中华能国际近期累计最大跌幅已经达到25%以上。就在上月公布的基金二季度持仓中，煤电油运被基金显著加仓，为何仅仅相隔几天时间，这些股票就出现如此大的跌幅？人们不禁要问，煤电油运究竟怎么了？

　　二季度基金显著增持煤电油运股

　　二季度基金组合显示，煤电油运四大行业均被基金显著增仓。电力股方面，长江电力是二季度基金增仓最大的品种，二季度被累计增持2.6亿股，累计持仓达到5.78亿股，占流通股比例30.02%，59只基金将其作为10大重仓股；华能国际是基金二季度增持量列在第10位的品种，二季度增持8323万股，累计持仓达到1.84亿股，占流通股比例36.8%；石油股方面，中国石化是基金二季度增持量排在第二位的股票，增持1.62亿股，累计持仓达到9.01亿股，占流通股32.19%；运输股方面，上海机场被增持1.03亿股，累计持仓达到4.21亿股，占流通股比例55.68%，61只基金重仓持有；煤炭股方面，兖州煤业被增持832万股，达到7208万股，占流通股比例40.05%。

　　以行业趋势配置股票值得商榷

　　煤电油运股备受关注的理由主要在于：电力、煤炭、石油、运输等新形成的瓶颈行业，受需求增长的拉动，这类行业均处于较高的景气水平。但我们认为，基金仅以行业趋势来配置股票的做法值得商榷。

　　首先，表面上看，煤电油运下行各有诱因。其一，能源税开征导致煤炭股重挫。兖州煤业8月5日公告，公司适用的煤炭资源税单位税额从1.2元/吨调高至2.4元/吨。瑞银分析员张化桥认为，此举将令兖煤盈利急跌1.3%，最终会影响公司税前盈利减少5000万元。其二，中石油“海归”导致石油股、石化股受挫。其三，电力股、主要是火电股受挫于煤炭价格的狂飙，在目前全国性缺电和国家发改委制定的上调电价的背景下，整个火电行业所面临的经营环境并未显著改善，上网电价的上调只能弥补燃煤成本的上升，而排污费的上升压力仍然存在。同时，多数火电厂的发电小时处于高位，火电类上市公司现有电厂的盈利水平大多达到历史最高水平。

　　长期看煤电油运股多是“次品”

　　其实，从根本上讲，煤电油运仅仅因为瓶颈因素，就被显著增仓可能并不明智。我们认为，股价趋势与行业趋势是两个概念。行业增长的基数是稳定的，它就是过往一期已经产生的数据；而股价则不然，它是变化的。如果说兖州煤业在7元附近时，你说它有潜力，那么，这种判断很正确；但当其上涨至15元的高度时，你还将其进行重点配置，这可能就未必正确。

　　同时，相对于H股而言，多数A股的煤电油运股可能都是“次品”。因为大多数煤电油运股，如中石化、兖州煤业、华能国际、中海发展等等，均在香港、美国上市，其折价幅度都在50%以上。有人强调投资环境不同、市场结构存在差异，但是，上市公司并不管这一点，仍按照同股同权进行现金的分红。在国际化的背景下，A股的这些煤电油运即便有空间，也是次品。

　　以中国石化为例：A股方面，2001年最高4.41元，近期价格4.60左右，3年累计投资收益仅在4.3%左右，年化收益率仅在1.64%左右，尚不足银行储蓄的收益，考虑到通胀因素，对中国石化的投资显然是一笔亏损的买卖；反观其H股，2001年价格港币1元，2004年涨升至3元多，3年累计投资该股票的收益在300%以上。值得注意的是，中国石化最近3年的状况，是该公司处于较好状态的3年，但其A股与H股收益仍然存在如此之差。这又印证了股价趋势与行业、公司趋势的不同步性；而且为未来投资中石化提出了异议，因为如果中石化经营出现波动，其股价则很容易出现大幅回落。

　　所以，对于基金显著加大带有H股的A股，我们认为最终基金将为此付出代价。

　　“四化”精选煤电油运股

　　我们认为，对于煤电油运股，应当从国际化、长期化、结构化、成本化的角度来选择。

　　第一，从国际化出发，看好纯A股的煤电油运股；第二，从长期投资角度寻找有增值潜力股票，比如煤炭股中储量最大的国阳新能(资讯 行情 论坛)和西山煤电(资讯 行情 论坛)应当引起关注；第三，从结构的角度看问题，电力股中关注水电股，长江电力可以中长期关注，但其当前价位似乎仍然太高，下跌15%将是非常好的买点；第四，关注价格，行业景气只是一个模糊的方向，具体介入还得看价格，看国际化的市盈率水平，看新兴市场上煤电油运的估值，最终在一个较低的位置对相关股票进行配置，而不是一说瓶颈，大家就一窝蜂买进煤电油运。这正如基本分析与技术分析的关系，一个确定方向，一个确定时机。

　　(中证资讯 徐辉）

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