200亿封闭式基金：世纪大馅饼还是大陷阱？

　　曾经风光的封闭基金已渐渐从人们的视线中淡出，成为与B股相似的边缘化品种。

　　上周末，54家封闭式基金平均折价幅度高达30.42%，创出基金设立以来折价幅度的最高纪录，比国外封闭式基金平均折价15%的水平高出一倍。虽然封闭式基金的交易价格较之净值，打了个七折优惠，但是，封闭式基金上周周成交量只有4.73亿基金单位，本周成交量更下滑至1.137亿。打7折甩卖的商品无人问津，折射出封闭式基金目前面临囚徒式的困境。

　　困境：基金净值打七折还是无人要

　　◎ 困境一 200多亿的大蛋糕酸了

　　胡立峰近日十分郁闷。作为银河证券著名的基金研究专家，胡一直被市场人士誉为国内基金研究“第一人”。今年1月，胡立峰发表《封闭式基金价值再评估》的文章，指出封闭式基金价值被低估，当时基金折价率约25%；3月11日，胡又发表《封闭式基金面临巨大的历史性机会》一文，提出，“基于转开放的预期，封闭式基金为市场提供了242.63亿元的‘无风险利润’。”

　　令胡立峰尴尬的是，4月7日沪市基金指数创出年内新高1101.88点后一路下探，本周收盘914点，跌近17%。上周末54家封闭式基金中，有22家基金的折价率超过30%，平均折价幅度高达30.42%，创出基金设立以来折价幅度的最高纪录，其中基金丰和(资讯 行情 论坛)的折价率更是达到令人吃惊的35.02%。封闭式基金已全面进入七折交易。

　　◎ 困境二 保险公司半年亏50亿元

　　比胡立峰更恼火的是国内各大保险公司的老总们。根据中证咨讯徐辉的测算，保险公司今年上半年对封闭式基金的投资亏损高达50亿元以上。

　　2003年封闭式基金的年报显示，保险公司已经成为大多数封闭式基金的最大持有人,截至2003年底，保险公司投资封闭式基金份额达到254亿份，占封闭式基金总份额的30%，比2003年年中增加33亿份。数据显示，沪深两市基金指数在上半年的平均下跌幅度为10.335%，较两市综指平均下跌幅度6.5%要高出59%。徐辉据此推断，保险公司上半年对基金的投资亏损高达50亿元以上。

　　顶尖的基金专家看走了眼，实力雄厚的保险机构被撞了腰，封闭基金到底怎么了？基金价格与净值间200多亿的差距，到底是世纪大馅饼还是世纪大陷阱？

　　◎ 困境三 封闭式基金成了牺牲品

　　市场人士认为，对基金管理公司而言，封闭式基金是一个任劳任怨、至今仍可榨取剩余价值的“大儿子”。为了让新发的开放式基金“成绩优秀”，一些基金公司开始暗中进行利益输送，通过交叉持股、高位接盘的方式，让封闭式基金充当“轿夫”，为开放式基金“抬轿”。今年的中报显示，著名的博时基金公司旗下的基金裕元(资讯 行情 论坛)，以-14.77%的净值增长率位居博时旗下所有封闭式基金中倒数第一，公开数据显示，基金裕元在博时旗下的基金中，充当的是十分“另类”的反向操作角色。面对市场的质疑，博时公司无言以对，选择了沉默。

　　◎ 困境四 A股定价高基金只能缩水

　　中证咨讯徐辉则认为，封闭式基金之所以高折价，其根本原因在于基础股票的A股定价具有较大不确定性，而且被明显高估，也就是说，投资者担忧基金重仓的股票可能缺乏长期投资价值。徐辉举例说，从最近三年的状况来看，54只基金共同持有的中国石化(资讯 行情 论坛)A股的3年累计投资收益仅4.3%左右，其年收益率才1.64%，尚不足银行储蓄的收益。考虑到通胀因素，对中国石化的投资显然是一笔亏损的买卖。反观对中国石化H股的投资，其股价由1港币涨升至3块多港币，3年累计投资收益在300%以上。徐辉因此认为，A股定价太高，是A股投资者一败涂地的根源，也是封闭式基金高折价的主要根源。统计显示，可比的开放式基金和封闭式基金的总回报率(净值增长+分红回报)相近，2003年以前成立的15家偏股或股债平衡型开放式基金2003年的总回报率为18.62%，54家封闭式基金同期总回报率为20.64%。因此，投资开放式基金与投资封闭式基金长期来看效果是相同的。不过，从分红回报率看，15家开放式基金2003年以前共分红22.946亿元，分红回报率达到了8.96%；而54家封闭式基金总共分了9.418亿元，分红回报率只有1.15%。

　　封闭式基金分红回报率远远低于开放式基金，使得其投资价值大为降低，作为一种补偿，封闭式基金的高折价率弥补了其投资价值的不足。记者杨波

　　出路：两年收益20% 和保险公司一起等

　　封闭式基金的出路何在？目前来看，只有两条路，即转为开放式或到期清盘。胡立峰与保险公司的信心，也就在于此。胡立峰坚持认为，封闭转开放、ETF与LOF、小盘基金到期清算这三大因素将推动封闭式基金价格向净值靠拢，封闭式基金的长期走势，“就是消灭折价率。”

　　◎ 封转开保险公司VS基金公司

　　不过，封转开实质上是监管部门、基金管理人(基金公司)、基金持有人(主要是保险公司)三方利益的平衡，短期内难有结果。有媒体报道说，保监会曾应各大保险公司的请求，就此问题跟证监会交涉过，但没有得到证监会的明确答复，“管理层认为市场条件还不成熟，此事还没有列入监管部门的日程，短期内应该不具备实施条件。”

　　由于封闭式基金规模固定，管理费旱涝保收，因此，除少数雄心勃勃的大公司外，绝大多数基金公司对封转开并不感冒，业绩越差的公司越消极。据记者了解，目前正在秘密筹划封转开的基金公司有华夏、南方。两家公司之所以比较积极，主要意图是为了在品种创新上抢头彩。

　　与基金公司的态度完全相反，作为封闭式基金最大持有人的保险公司，一直在悄悄推动“封转开”。业内一致认为，保险资金之所以大比例增持封闭式基金，就是试图使自己持有基金的份额接近甚至达到封闭式基金总份额的50%，取得“封转开”的绝对话语权。有媒体报道说，有的保险公司甚至与提出“封转开”的几家基金公司达成某种默契，抛出“只要基金公司‘封转开’，保险公司保证不赎回”的定心丸。

　　◎ 封转开证监会掌握决定权

　　7月1日生效的新《基金法》规定，“封转开”实行要经过三道门槛：召集、表决、审批，决议应依法报国务院证券监督管理机构核准或者备案，并予以公告。基金份额持有人大会应当有代表50%以上基金份额的持有人参加即可召开；转换基金运作方式、提前终止基金合同等预案，经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上即可通过。

　　从目前情况看，意图以份额说话的保险公司已掌握了主动权。不过，由于审批权牢牢掌握在证监会手中，因此，事情的进展仍需看证监会的脸色。

　　◎ 到期清盘两年利润20%以上

　　如果封闭式基金的封转开能够实施，那么，它的交易价格应该马上和净值一样，这意味着现在的封闭式基金持有人马上就能获得30%的收益。如果封闭式基金不能实施封转开，投资者的潜在收益有多大呢？

　　由于封闭式基金都有一个封闭年限，封闭到期后，基金公司将按基金净值给基金持有人兑现现金，因此，理论上说，现在折价率30%的基金，即交易价格与净值相比打了七折的封闭式基金，在封闭到期后，将有30%左右的收益。

　　沪深两市54只封闭式基金中，率先到期的是华夏基金公司旗下的基金兴业(资讯 行情 论坛)，它的封闭期限是2006年11月14日，距离现在已经不到两年时间。基金兴业如果到期清盘，在不到两年时间内，它能给现在进入的投资者20%左右的回报(假定基金兴业在到期前净值再下降10%，这种可能性实际上很小，因为现在股市再度下跌的空间很小)。

　　海通证券袁克认为，两年内获得20%以上收益仍然是不错的投资选择，手握巨资的保险公司等两年还是等得起的。胡立峰也坚持说，两年20%的无风险收益，需要的只是一点点耐性而已。

　　晨星资讯有关人士则提醒说，两年的时间不算短，普通投资者与其参加充满不确定性的利益游戏，不如购买开放式基金更稳妥。(记者 杨波)

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