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 上图为国联安基金管理公司副总经理孙建先生
2004《福布斯》共同基金论坛7月31日在深圳五洲宾馆举行，新浪财经对本次会议进行独家报道。
以下为国联安基金管理公司副总经理孙建先生讲话：
主持人：感谢刘教授的演讲。接下来有请国联安基金管理公司副总经理孙建先生，他会向我们介绍下半年的投资热点和策略。
孙建：刚才刘教授说了一句话，我很紧张啊。首先感谢《福布斯》中文版共同基金论坛给我们一个机会来介绍下半年的基金投资策略，在今天很多在座嘉宾是我们的客户，我也想将国联安基金管理公司的想法和思路给大家做一个简单的介绍，同时也想借这个机会，感谢前面几位嘉宾给我们基金管理人的支持和鼓励，包括早上起来巴老师也提到跟他的观点保持一致。时间不是很多，我简单介绍一下。
报告分为二个方面，一个是对市场简单的分析和看法，第二介绍一下下半年市场比较低迷的情况下，还有没有投资的机会，基金经理人怎样在市场下跌的情况下捕捉机会，为投资人赚钱。
基金管理人现在关注的，就象巴老师说的，不仅要关注国内经济周期性的变化，同时也要关注国际市场经济发展的影响，我发现我用的数据跟他引用的数据都是比较接近的。象美国的经济增长，还有象日本的经济增长率，达到3.4%，日本一个大的经济实体就象一支股票横盘在底部很长时间，经济爆发的情况对我们经济的影响是非常巨大的。现在全球经济处于缓慢复苏的周期中，同时各国也基本进入了加息的周期，在国内宏观紧缩的背景下，投资拉动减弱的情况下，国际环境的影响逐渐影响到企业成本。硬着陆的风险，不仅仅是五六月份谈的话题，一直是许多基金经理人心头的问号，包括我们对硬着陆的看法和认识，什么是硬着陆，比如说一些经济指标，在某一个月份或者某一个阶段滑落很大，我们从温和的通胀中是不是回到温和的通缩中？我们现在更多是关注硬着陆的风险，也就是企业破产的风险，在宏观调控之后，一些经济指标下落的很快，象德隆这样的案例，会不会给我们的经济发展带来影响。这都是我们现在分析比较多的内容。
许多上游行业增速的回落，上市公司的盈利水平是下滑的趋势，所以在这个分析中我们可以看到宏观调控可能会存在一定的滞后。我们再看一下升息，美国市场估值水平和中长期债的收益率分析，市场估值水平有一个下跌的趋势。资金供给面的分析，我们看五月份六月份，这两个月份股票市场都是资金的净流出，五月份流出二百亿，六月份流出八百亿的。还有基金经理关注很多的就是上海市场，这些股票的流通市值数量，深圳有一段时间不发股票了，高值一般来说在一万亿的水平，低的水平就是七千亿的水平，这说明什么呢？说明这个市场中投资资金在投资股票市场，对风险和收益的需求他们的要求是比较高的，在市场比较高位的时候，在一万亿牛市的时候，今年年初接近1800点水平的时候，上海流通市值又达到了一万亿。
在基金经理层面，大家可能预期经济还是在软着陆的过程中，在这次宏观调控下，前期从高层传出很多声音说宏观调控初见成效，很多经济指标已经达到政府进行宏观调控的控制水平，现在是结构性的不均衡，下一阶段更多关注是各行业之间的比例变化，一个结构性的调整。但是这个预期能不能真正象基金经理人所预期的一样，今天早上有嘉宾说到，预期如果达不到，市场的变化跟预期有比较大的偏差，是不是要做及时的调整呢？比如象宏观调控还在继续进行，但是投资的拉动在今后的一段时间还会有一些反复，我的看法经济还是维持在相对比较高的位置，并且在今后几年中，在下面我想应该不会再出台一些严厉的措施，但是投资的回缩还是有可能出现的。
几大券商包括他们的研究所，他们对上市公司的盈利水平有一个评估，实际上在五六月份研究员在做分析时，发现很多研究所对某些上市公司的盈利预测在宏观调控发生之后，很多经济指标发生大的变化之后，他们的预测还没有做比较大的调整。比如在今年第三季度，和今后一段时间，很多研究员会调整对某些上市公司盈利的看法，这些都是对市场变化产生了比较大的影响。消费的升级，投资者拉动的需求，房地产是固定资产的投资比例，如果我们记住消费升级，变成大家长期的消费需求，就可以看到增长的需求对于经济发展的支持还有比较坚实的基础，同时盈利水平的中长期可以稳定。
最后一个因素，在今年下半年，影响股市发展的一个变化因素，呈现多元化的趋势，同时在市场里还有一个另外相反的方法，投资者结构简单化的趋势。现在我们可以看到从今年的股市调整中，机构出货的方式和以前市场的出货方式有很大区别，在市场上基本上都是机构博弈，有了这样的一个趋势。根据现在我们的统计，现在中国市场的流通市值，基金投资股票市场的比重，占流通市场的比重只有13%-16%。拿台湾来相比的话，台湾股票市场的共同基金的投资，只有5%的水平。投资基金在今后应该说还有一些大的波动，随着市场的变化，也会对股票市场的影响也会有一个波动，市场投资者对投资的偏好，可以借鉴台湾的情况。
股权割裂的变化，象我们可以看到最近市场中已经有这个趋势，电广传播股抵债，股权改革的方式，研究员研究基金经理人对这种股抵债再融资都没有研究到，虽然不是很正面，但是也带来一个信号，影响市场波动的因素，不仅仅局限于对盈利水平简单的预估。对基金经理人来说，考虑更多是谁看05年市场把握的更好。最后一个方面，我们也看到市场在调整的过程中，有很多上市公司已经具备中长期投资价值，市场出现波动性情况的一个方式。
下半年的投资策略，下半年的市场是风险比较低的水平，同时我们对宏观调控的预期，在今年下半年应该是平稳过渡的阶段，在宏观调控中，一些行业受到打压和限制，但是我们认为打压的同时，也有相应的一些鼓励措施出台，包括在下半年很多行业，比如说类似科技行业，技术含量附加值比较高的产品、生产工艺都会受到政府的鼓励，包括环保型产品生产公司，政府也可能会从税收等方面政策给予鼓励。我们看市场觉得是波动性操作过程，精选个股，象去年买了一批钢铁股，买中一批股票可以赚钱的情况可能有一个大的变化，比如象蓝筹股里，我们会做一小批的操作选择。政策有鼓励的行业，也有限制的行业，选择股票的方向应该在以下几个方面。
重点配置行业首先是中长期发展平静的，象电力、煤炭行业，这两个行业应该说是连动的，电力的缺口还会持续到05年，在05年之后可能会有一个逐渐下降的趋势，同时煤炭的缺口，我们的看法会一直持续到05年周期中。04年煤炭的供给是8.6亿吨，而电力对煤炭的需求是9亿吨。另外是电力设备行业，在过去一年里，由于电力缺口比较严重的情况下，大型发电机组的增长寻求非常快，在今后二年中这些订单可以满足这些企业保持较高的成长性。还有一次设备发展过程中，二次设备和配套设施是今后一段时间里，政府在鼓励电网建设过程中受惠比较多的行业，比如说电网建设至少有二百亿订单，满足上市公司的变化周期。
航运业实际上也是我们关注比较多的，还有象沿海的散伙综合运价指数已经上涨了7%，我们认为还会在比较高的位置波动，不会有比较大的降价，象集装箱的运价还有上涨的趋势。集装箱综合运价指数现在也是从一千涨到1150点。这是经济发展瓶颈行业的关注，应该说受是防守型的投资思路。在今年下半年，每天市场都有更多的投资机会，把握政府鼓励的行业，以及周期性行业的投资机会，这也是挖掘上市公司股票的主要方向。
我们第二个关注比较多的，就是全球周期性行业比较大的，象石化，产能的增加率是0.8，而需求增长是5%，而到明年产能增长会有比较大的增长，我们认为在05年石化行业景气度会持续到05、06年，所以我们认为石化上市公司的业绩还会持续稳定的上升。同时我们看好元器件产业的复苏，温和的恢复并不会给整个产业带来比较大的杀伤力，这就是我们对IT元器件产业复苏持续时间比较长的看法。现在元器件行业全球产能利用率，一直是90%的水平，我们预期在今后一二年还会持续在92%的水平。在去年年底到今年一季度二季度的时候，元器件行业某些产品的产能扩张也是非常快的，盈利增长也非常快，达到20%的水平。这都是我们对元器件行业本能复苏的一个乐观看法。在全球温和的IT行业复苏过程中，我们也要关注到05年经济周期的变化，高点我们认为是出现在05年，和某些研究机构的看法有一些区别。
另外我们看好信息产业里的通讯设备，具体到上市公司，更多是体现到中讯通讯，在海外市场的业务扩张，可以满足今后这个公司二年中20%增长的潜力。全球市场对我们上市公司的影响，我们可以看到印度这个国家，也是在做固定资产投资建设时，投资比例也是非常高的，给我们上市公司很多定单以及投资机会，这是我们对通讯设备看好的一个观点。
第三个行业我们关注比较多的，是在全球视角中比较优势的行业，有很多赏识公司有优势的产品，出口到北美，出口到欧洲，这些国家和地区对某些产品的技术水平和要求，都是非常高的，这些企业可以通过技检机构的认证，说明竞争力是非常高的，在国内也是非常有力的竞争地位，不论是制造成本优势还是管理方面，具体来说，我们看家电行业里的一些龙头企业，有全球的竞争优势。在今年象彩电的增长，还有空调大幅度的出口上升，现在国内50%以上空调的生产，都是用于出口，同时空调出口的价格也在不断上升，在市场里类似这样的上市公司，在国际市场都有竞争优势的上市公司，在宏观调控下我们怎样选择这些不受紧缩大幅度影响的公司，比如说纺织服装，02年美国开放了内衣等产品市场，当时中国对美国的出口半年中就增长了将近一倍，中国在纺织服装某些材料中的竞争优势是非常巨大的，因为我们有产能的优势。到05年的时候，我们看好石化行业，但是我们一直说石化行业在中国上市公司的产能，能不能跟国际上大公司竞争能力比较中，有没有产能方面的优势，这都是我们关注比较多的方面。
今天早上巴老师也提到成本优势，许多国际大的制药厂对中国上市公司制造能力的转移，这都是对优势上市公司选择的基础和方向。同时我们关注全球比较优势的品牌，象同仁堂这样的品牌上市公司，包括有品牌优势的白酒类上市公司。今年上半年在宏观调控不确定因素下，大家出于谨慎投资的方式，有些老基金到减仓到某种程度就不愿意再卖了，新基金到达了一定基础之后也不愿意进一步加仓了，这就是对不确定性因素的考虑。现在大的投行、研究所也提到明年一季度GDP增长率可能只有7%，宏观调控滞后的影响，需要三到六个月体现出来，这就是我们下半年要关注比较多的。有可能下半年市场中，不是用所谓价值理念而涨起来的股票，象一些科技公司，在国家鼓励有技术含量、有技术竞争优势的过程中，在市场中一段时间会被追捧，但是价值理念不断盛行，在今后几年我们认为主流的理念不会改变。关注上市公司的成长性，关注上市公司的基本面，无论从短期可预知的，还是中长期的变化，都是基金经理的投资价值基础。
在今后一段时间里，市场可能会有比较大的波动，但是我们在市场调整幅度比较深的时候，坚持对价值投资的理念，股市再下调的话，我们是准备做多的。谢谢大家。
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