【记者观察】次级债发行促资本市场扩容 投融资体改现形(组图)

　　修订完善后的《国务院关于投资体制改革的决定》出台日期一拖再拖。有关专家认为，这与相关配套措施和服务需跟上改革步伐有关；国家发改委将加快制订、出台投融资体制改革的一系列相关法规和配套措施。

　　投融资体制改革措施出台，对资本市场的方方面面都将影响深远。它不仅能推动产业结构调整、资源的市场化配置，而且将成为包括税制、国有商业银行经营机制、资本市场等一系列改革的龙头。

　　值得注意的是，在“五个统筹”原则下，任何一项改革都不会孤立，不会忽略配套和统筹。关于投融资体制改革及其一系列配套改革，我们似乎已能看到一个大致的轮廓。

　　从本周中国银行、中国建设银行发行次级债券的消息中，即可见一斑。

　　7月7日，中行第一期次级债正式招标发行。作为国有商业银行金融债，其期限10年，计划发行额100亿元；经承销团成员投标和追加发行，债券最终发行额为140．7亿元，票面利率4．87％。

　　本期债券得到多家商业银行和保险机构及大券商的积极认购，排前6位的建行、中国人寿、交通银行、中信证券、国泰君安、中银国际总认购量达110．6亿元，占最终发行额的78．6％。

　　中国建设银行本周也宣布，将分期发行总额不超过400亿元的次级债券，预计全部债券2005年上半年完成发行。其第一期债券100亿元预计7月中旬前公开发行，分为10年期固定利率和10年期浮动利率两个品种。

　　作为国有商业银行改革的配套内容，发行次级债不仅有利于提高商业银行抗风险的能力，更使中国的企业债市场成倍扩大。

　　与以前股份制银行发行次级债相比，中行、建行的发债过程“一路绿灯”：6月23日，央行、银监会颁布实施《商业银行次级债券发行管理办法》，次级债的发行方式扩大为可在全国银行间债券市场公开发行和交易；6月30日，保监会宣布调整对保险公司投资银行次级债的比例，由于这项“松绑”政策，其投资额度一下子将多出1500亿元。

　　从公募到私募，作为资本市场的重要组成部分，企业市场迅速扩张，无疑是中国投融资体制改革的重要组成部分。

　　其他一系列围绕银行资本的运作，也奏响中国资本市场的另一套旋律。5月22日，中行和建行分别剥离1400亿和569亿元不良资产；6月21日，中行和建行再次剥离不良资产共计2787亿元（均为可疑类贷款）；6月30日，央行向中行、建行发行近2000亿元的三年期和五年期定向票据，用以配合中行、建行剥离不良资产。

　　接二连三的大动作，或许意味着国家在为国有商业银行改革铺路的同时，正在想方设法扩大中国企业直接融资的渠道。

　　另外，从本周中行次级债券招标定价低于市场预期的现实中，也可看出有关方面用心良苦。本期10年期附发行人可选择权债券，市场普遍将其定位为5年期债券，目前银行间债券市场存续期在5年左右的国债收益率约在4．3％～4．4％；考虑到中行次级债与国债的信用级差，本期债券的定价区间应在4．90％～5．0％。但招标后的票面利率为4．87％，略低于市场预期。

　　分析人士认为，这与财政部推迟二季度发行20年期长债的计划很有关系。6月发行的债券基本属于中短期券，导致银行、保险等稳健投资机构有从二级市场增持中长期券的需求，从而为中行次级债发行创造了条件。

　　随着改革不断深入，跨部委之间的配套、协调措施或许将越来越多。