6月15日央行于以价格招标方式贴现发行了2004年第43期央行票据，发行总量100亿元，期限为1年，价格为96．8元，参考收益率为3．3057％。本周公开市场操作的特点有：发行量减少，由以前数次的每周300亿－500亿元下降到100亿元；没有采取更多的策略组合，由以前的一般发行两期票据，即3个月、6个月、1年不等改为只发行一期，期限为1年，票据期限改为长期。
此次公开市场操作有必要放在当前的大环境下考虑。特别是上周各方期待的5月份经济金融数据出台后，央行下一步宏观调控的取向如何定位，又在酝酿和研究之中。
从宏观经济形势看，包括央行、统计局在内的多数部门对当前的宏观经济金融形势认识比较一致，定性为宏观调控结果显现。1－5月，全国城镇50万元以上项目完成固定资产投资15437亿元，比去年同期增长34．8％，增幅比1－4月回落8个百分点。物价方面，5月市场价格上涨势头开始减缓。1－5月与去年同期相比，居民消费价格上涨3．3％。其中，城市上涨2．7％，农村上涨4．4％。从八大类看，食品价格上涨最为突出，为8．6％；居住类价格其次，上涨3．5％。全国工业品出厂价格上涨4．3％。前几个月价格上涨较快的钢材、部分有色金属和粮食、油料等产品，5月份价格有的大幅下降，有的稳中略有下降。这些都表明宏观调控措施的成效已开始显现。
有关政府部门由此判断，只要认真贯彻落实各项宏观调控措施，市场价格总水平涨幅可以控制在合理区间之内，出现严重通货膨胀的局面是完全可以避免的。
从货币信贷运行看，5月货币供给和贷款的增长明显呈现“斧凿”的痕迹。5月信贷投放1132亿元，比4月减少863亿元，比去年同期减少1404亿元，只有去年同期的1／2，银行信贷收缩极为明显。消除季节因素后，Ｍ2和信贷环比增长速度折年率分别仅为10％和11％。从有些地区省市看更为明显，一些省区的货币信贷达到了去年同期的1／10，有的甚至出现净下降。
如果要总结这次宏观调控的经验，中央坚决果断地采取宏观调控的态度和措施是首要因素。因为在中国现有经济环境下，市场不是万能的，如果依靠市场自身纠正这种不均衡状态可能会带来更大的震荡。而通过使用间接性的经济手段，甚至某些行政性手段，对迅速有效地完成结构调整，效果更为快速。
关键的问题是如何把握现有结果的未来趋势。一方面，宏观经济形势走向将会如何，是照这种趋势继续回落，还是有所反弹；另一方面，调控政策应做何种变化，是继续坚持从严控制，还是有所松动。这既取决于政府的主观意图，也受制于宏观调控者、企业、个人之间的博弈。
从央行角度看，在努力把握全局的同时，也在努力找准自己的定位，那就是稳定币值，钉住物价。
多年来，我们似乎反复重复着一种错误，就是当我们通过某种措施和政策达到了某种预期的目标后，往往习惯于继续运用这种手段和方式，来总结这种成功的经验。
而面对中国正在逐步完善市场经济体制的总趋势下，相信央行已有更清醒的认识，即当前的宏观经济“点刹车”带来的投资下降、物价增幅减少、贷款少增等理想局面，更多的是依靠行政手段为主导的战术。如果继续过多地使用这种方式，其正面作用必然逐步减少，而负面作用逐步增加，甚至还有可能彻底过渡到负面效果。因此，如何在保持当前稳定态势、防止大起大落的大前提下，更多更好地运用间接性的货币政策工具调控，应是央行转变观念、转变操作重点，以提高货币政策制定和执行水平的关键和核心。
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