牛市环境催生重组潮 深圳本地股出现新机会

　　天同证券 张净

　　资产重组是永恒的话题，乌鸡变凤凰的神话不时在股市中上演，刚刚过去的2003年股市中成功重组的案例却乏善可陈，而初始的2004年证券市场却使重组焕发出勃勃生机。

　　牛市环境催生重组市场机会

　　《意见》的出台，标志着国家新的资本市场发展框架形成，其发展方式将发生结构性变化。上市公司的结构性调整和运作方式将在新的框架下得以创新和实现。相比公司发行上市实现的第一次飞跃，在未来的市场格局中将会看到的是，通过企业重组和治理结构的完善来实现公司的第二次、第三次飞跃意义更加重大。这实质上真正体现了充分利用市场资源来实现社会资源的优化配置。

　　今年的证券市场将充分体现新的重组模式。一方面，上市公司区别于以前的“实质性”资产重组将会十分活跃，其中，原来“小打小闹”和“概念炒作”的重组将逐渐被摒弃，而整体置换、确立主业的资产重组可能会成为主流；另一方面，公司资产重组目标已不仅仅在于满足提高业绩，其结果在于整体资源的重整，追求做优做强，并通过整体资产重组为区域经济的产业升级服务。这将促使市场资产重组主体以绩差公司为主的状况得到根本性改变。而今年初以来的深圳上市公司重组的进程及其市场表现则成为最好的佐证。

　　深圳本地股的重组优势

　　深圳本地股在过去的重组中常出现推进速度缓慢、诸多重组不彻底、重组流于形式、胜利果实不多等现象。

　　而今年深圳市政府此次的重组思路是：政府主导，三大投资控股公司与区属投资管理公司对自己旗下的上市公司各自动手。策略是：“不同方式重组，分阶段实施”、“按照部分减持国有股、出让控制权、内部整合重组、整体退出”。

　　上市公司重组将坚持“有钱无业莫进来”的方针，重组将主要采取减持部分国有股权、出让控制权、内部整合重组、整体退出等四种方式进行。因此，此次来势凶猛的重组浪潮较以往不同，它有着深刻的政府背景，它已不是单一的以“救公司”来吸引投资的行为，而是纳入政府掌控之下的实现区域经济产业升级的城市发展战略。这使得今年上市公司重组并非单个公司的行为，而是一个整体的概念，上市公司的重组将与整个深圳国资改革和产业布局联系在一起，避免了所谓以“壳资源”为载体的金钱交易。因此，可以把本次深圳重组理解为是借助上市公司资源优化区域经济结构，从而促进产业升级的一张“牌”，从而避免了深圳本地股的重组被某些投机者利用的现象再度重演。

　　同时，今年元月启动的CEPA，使深圳因地缘优势而捷足先登，部分上市公司尤其是机场、港口、高速公路、金融等类的企业就此有了与来自香港方面的众多战略投资者新的交融平台，外资重组则将更现深圳重组股魅力。

　　深圳本地重组股行情将贯穿2004年

　　在过去的一年中，深圳新一轮国有企业产权多元化改革已实现重大突破，包括深圳市能源、水务、燃气、公交、食品五家市属优秀企业的部分股权通过国际招标，转让给国际战略投资者。这种成功的探索就赋予了此次深圳本地股重组的投资价值。

　　目前深圳本地股的重组分为两个层次，一是一致药业、深纺织、深深房、ST深物业等9户企业国有股保留在30%以下，此类上市公司属于“穷则思变”型的产业转换型重组。由于是质变型的重组，市场的价格坐标立马发生变化，进而促使股价急速上升，ST万山就是典范。

　　二是深长城、深天健、深振业、深圳机场、盐田港、深高速等7户企业主要通过引进新的战略投资者，进一步降低国有股比例，此类上市公司属于业绩较为优良，希望通过引进战略投资者，实施强强联合的战略，从而保证这些上市公司的基本面能够持续不断改善。由于上市公司基本面在短期难以有太大的改变，所以，此类个股的股价反应也较为温和。

　　我们预计，下一步随着国有资产的战略调整，一些国有资本比例过高的地产类公司，符合深圳市政府有进有退方针，也为企业后续重组并购提供了契机。同时，在行业好转、政府重视、大股东支持的背景下，已经有些公司开始进行资产潜亏处理、核心竞争能力的培育、资产债务的重组，为公司业绩提升创造了条件。并且，以外资并购来彻底改善上市公司业绩。

　　深圳在国内率先开放了金融服务、证券、港务、医院、旅游等，今年又在水务、电力等领域加大向外国公司开放的步伐，加上前期与香港签定了更紧密经贸协议，为深圳本地股的外资并购再添动力。

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