纳斯达克中国首席代表黄华国发表演讲

　　2003年3月22日，为期三天的“中国资本市场开放与发展论坛”在北京国际会议中心隆重开幕。人大副委员长成思危先生、前外经贸部副部长龙永图先生等出席了本次会议。新浪财经为广大网友独家直播本次会议。

　　以下为部分嘉宾发言实录：

　　主持人：各位来宾，早上好。今天的会议两个论坛合在一起，所以开始的时间晚了一点，感谢大家耐心的等候。我先介绍一下自己，我叫邝民彬，是香港凯基证券的董事，在证券行业有一段的时间。但是我不告诉你多久了，这样的话你就知道我的年纪了，今天的论坛搞得非常好，国内的很多公司经济发展很红火，很多的外资也到中国来，本地的中国企业也慢慢地发展得非常大了，也希望到外国做投资，在外国挂牌，今天我们邀请了很多这方面的当地证券市场的主管给大家介绍当地市场方面的情况，大家也能多了解外国的情况。本地方面，也有交流的机会，所以是很好的。

　　今天第一位讲演的是黄华国先生，因为今天的内容相当丰富，所以大家发言的时间可能不太多。黄华国先生是加州州立大学念MBA，他本人也是在硅谷做投资性的顾问，所以证券方面的了解是非常丰富的。他之后加入了美国的纳斯达克公司工作，在1998年1月1日作为美国纳斯达克的中国首席代表。今天的讲题是美国的资本市场的制度安排与中国企业海外上市的策略。

　　黄华国：早上好，谢谢邝主持人。我本来今天想讲两个部分，一个部分是给大家汇报一下纳斯达克在去年一年的变化，我想就不根据幻灯片讲了，简单地口述一下，然后再重复一下资本市场的情况，再报告一下中国的企业的表现，让大家心里有一个底，到底这些公司在我们那里是怎么样成长的。

　　首先通报一下关于纳斯达克市场去年一年的表现。整个资本市场，不包括美国，全球在内，去年的情况很不好，主要是经济大环境的影响，纳斯达克去年的指数增长了10%，1400点左右，其中通信的风险指数、金融的风险指数，以及IT的风险指数都增长了10%。提一下纽约交易所，去年的风险指数总的来说是跌了10%左右，这是去年市场的一些情况。

　　我还是要重复讲一下市场的结构，这一点很重要，有些情况大家是不是能够理解，重复一下对大家理解方面可能比较有好处。

　　全球的资本市场从纽约开始，200多年以前建立了纽约交易所，到现在已经过去了200多年，其中80%已经转换到有电子交易方式的、电子屏幕显示交易结果的市场，其中有27%是电子交易屏幕和大厅相结合的，18%还是继续保持传统的大厅交易的方式，其中55%已经全部转换成电子交易的结构，也就是说没有交易大厅的交易场所。

　　我们可以根据它的技术情况分类，分成四大类，当然纳斯达克是首屈一指的，我们特别是向大家介绍了SuperMontage，这是新的系统，把我们的系统报价到执行交易两个分开的系统合为一个独立的系统，而且由原来的单一最佳报价，给出五个最佳报价，使投资者更有机会了解市场的交易情况，同时不光是价格优先，我们还列出了大小优先和数量的优先，在交易的过程中间，这是一个非常先进的系统，当然纳斯达克市场是经过ISO9000的认证，可靠性达到了99.974%，这是纳斯达克首先提出的一个可靠性的数据。

　　其次是使用了20世纪后期的技术，已经基本上有电子交易的方式，伦敦交易所、巴黎、上海、深圳、台湾、多伦多、苏黎士，用比20世纪还要老一点的技术，他们是用大厅和电子交易相结合的，现在还有德国的交易所和大阪交易所、东京交易所，日本的朋友今天也来参加会议了，唯一保留大厅交易的是纽约交易所，美国交易所在NST主管下面，正在改动，但是非常传统化的保持交易的方式还是纽约交易所，目前为止变化不是很大。

　　大家知道，做生意，做计划，就要有一个商业的计划，商业计划里面什么最重要？商业模式最重要。我们通过全球的135个交易市场的商业模式，来比较一下它有什么特点，当然我们是基于流动性，因为市场的好坏很大程度上取决于流动性，流动性好，对于投资者，对于上市公司的股票交易都有很大的好处。目前来说，分成了三类，一种是没有任何交易商来帮助系统进行交易的，也就是纯粹用计算机进行撮合的，就像ECN系统。另外一种是单个的专家系统交易的，纽约交易所、美国证券交易所，留下的不多了，全球大概差不多10家左右是保持这样的传统的交易方式。纳斯达克是多个系统，这三种模式就决定了市场交易中的表现和对股票投资人的一种贡献。我们来看看中间哪一种模式最好。

　　纳斯达克上面股票大概有四千支左右，每一支股票都有14个作市商服务。这些都是作市商，为一个上市公司进行交易，这是我们商业模式中的典型的示意图，所谓一个作市商，美国交易所是由一个专家来交易几百家的公司，大家看看这里面的区别在哪里，在纳斯达克上市的公司，交易量总共有大于1的交易，在纽约交易所、美国交易所，它永远是小于1的概念，流动性也好、交易的数量也好，完全是不一样的。至于用计算机自动撮合的，就是没有交易商，也就是说它完全由计算机撮合的，这种系统是否能够完全满足今天的交易？今天已经到了非常发达的阶段，但是还是离不开人机对话，大家知道人机对话的概念，要有人有机才能比较完善地完成一个运作，这就是我要给大家介绍的一个商业模式。

　　纳斯达克在国际上面，在全球的分布上面，我们是这样分布的，有24%的上市公司来自加拿大，2%来自非洲，14%来自亚洲，9%来自加勒比海，31%来自欧洲，2%来自拉丁美洲，18%来自中东，这主要是来自以色列。

　　下面我讲一下中国的公司，中国公司从名义上来讲，向中国证监会通报的公司在我们那里上市大概是7家左右，如果说按照中国证监会的定义，90%以上的公司运作是在中国大陆完成的，那就是中国公司，这样的话就比较多了，不管它是在哪里注册的，是在美国注册也好，加勒比海注册也好，还是在中国大陆注册也好，我们都把它看作中国公司，因为90%以上，甚至99%的运作都是在中国，我们就把它看成一个中国概念公司，实际上这个名词起得不好，为什么叫中国概念公司？明明是实实在在的中国公司，就是注册在其他地区，就成了一个概念，这个最早可能是律师或者是媒体提出的比较奇怪的概念，我不太同意，这实际上是对中国公司的一种诋毁，这种做法不是很有道理。

　　现在和大家报告一下中国的上市公司，Chinadocom是99年上市的，侨兴是99年上市的，亚信和Netease是通信公司，剩下的都是网络公司，我把3月21号的股价和闭市的价格列出来，大家可以看得出来这些公司的表现，通过去年一年直到今年的表现，应该是不错的，网易是去年被评为美国资本市场表现最优秀的股票，涨幅是1100，搜狐是排在第七、八位，新浪是在第十或者十一，反正是属于去年表现最好的股票，去年都是百万以上，交易非常活跃，这个是它的市值，当初最早的筹资量是列在最后，中华网中间经过两次发行，总的筹资大概超过3亿多，UTStarCOM两年前又进行了发行，总筹资量是4.12亿，这些公司在市场上的表现是很好的，没有给摘牌，当然有过警报，网易因为迟交了2000年的年度财务报告，我们对它有过警告，而且曾经也有过停牌，但是这并不说明一个股票就是被抹煞掉了，但是根据他们的表现，在去年一年中间股价曾经超过15块，表现是不错的。听大家说都喜欢去买壳上市，买壳上市是筹不到钱的，买壳上市只是在金融交易融资中间的一种方法，买到壳以后，你要再次发行才能筹到资，光是买一个壳，把资产装进去，筹不到资起什么作用？如果光是为了上市，要挂牌，可以到OTGBD挂牌，根本不需要审查，挂牌的结果是一样的，所以买壳上市是融资的一种方法，但是并不能筹到资金，除非它做第二次发行，是否能做到第二次发行，要看公司的业绩和质量。

　　这个是把UTStarcom在纽约上市和中国联通在纳斯达克上市的比较，主要是交易所的商业模式，因为是单一专家系统，不可能像多个做市商的系统，所以结果不尽理想。当然联想的表现还是不错的，有些表现，像兖州煤矿等等，差不多每天都没有交易。

　　我们是电子交易系统，有一个大屏幕，是全球最大的显示屏，我们设在时代广场，每一个上市公司都在那里进行开市，同时向全球转播，通过150多个媒体在我们那里常驻机构向全球转播上市的仪式，所以对这个公司的知名度来说是一个很好的促进，我们有网站，当然这个网站是全球最好的，把命令打进去，就可以看到一个建议，是不是要买，或者不要买。这是一个nasdap-Online.com，这里面提供了最新的交易情况，也是实时的，没有任何延迟，分析师的交易，交易的历史情况，包括股东结构的一些情况，我们通过这些网络系统，不管你的纳斯达克是在月球上面还是其他地方，你时时刻刻都可以，甚至比任何都要快地接触到我们市场的任何数据。

　　我们有一个杂志，一年发四期，我们向全球的38000个经理和上市公司的主要的人都发这种杂志。

　　最后讲一点，关于市场的情况。市场为什么在去年一年这么低迷，我们认为不是9.11的结果，而是由于会计丑闻造成投资者止步不前，对市场失去信心，资本市场最关键的一点就是投资者一定要对市场有信心，他看中的公司应该是他所信任的公司，而不是被欺骗的公司，9.11以后，受到了很大的影响，这些公司都是被美国证监会调查的公司。我们还是要保护股东的信心，要彻底地进行公司治理，加强监管。

　　至于上市，在美国的概念是半年左右，我们从确定财务顾问，准备注册的文件和向美国证监会和纳斯达克交易所发出文件，一直到接到通知批准，到路演，到第一天开始交易，大概是半年左右。

　　上市标准，有三个标准，原来是用有形资产来衡量的，但是改成股东权益，所谓股东权益就是总资产，无形资产加上有形资产，我们定义了标准1是1500万，标准2是3000万，标准3是无，我们对市场的资本和资产的总额有一个要求，社标准1是进行一段时间的运行的企业，标准2和标准3是对高科技行业来说的。第三个标准，对那些新建的企业，只有纯粹的有形资产或者是它只有资产的总额，如果要达到这个标准的话，甚至不需要年收入、每年的收益，也不需要经营历史，就可以上市。当然这个都是要通过投资银行进行的。

　　纳斯达克的上市费用我们是和纽约相比较，这个蓝线是纳斯达克，纽约是灰线，大家可以看到，这个上市的成本是完全不同，因为自动化程度越来越高，智能的程度也越来越高，所以用人来进行操作是减到了最小的数字，所以有一个很好的节省。我想就讲到这儿，我下面留一点时间给大家提几个问题。因为我讲完以后，马上要赶回上海去，我在上海还另外有一个会，如果大家有什么意见，有什么问题可以提一提，我现在可以回答一下大家的问题。

　　主持人：谢谢黄先生，黄先生的时间把握的非常好，所以有一点时间可以问问题，以后的演讲也是一样，如果大家对于讲解方面有什么问题要问，可以先记下来，然后我们尽量安排一段时间给大家问问题。因为论坛，一定要有双向的交流，才能有好的效果，大家有什么问题可以随便的提问。

　　提问：据我们所知，去年纳斯达克上中国公司的表现是因为中国派了财团到纳斯达克进行炒作。伦敦交易所和香港交易所筹备一个项目，就是中国上市公司只需要准备一份文件，也就是说一个上市费用就能够同时在香港和伦敦两地同时上市，今年年终的时候正式推出，您认为他们这样有什么竞争力吗？

　　黄华国：中央台的财经报道小组问，去年纳斯达克上中国公司的表现是因为中国派了财团到纳斯达克进行炒股作出的结论，这个事情我们也收到了一个反映，说是由于浙江温州带来的现金，我重复声明一点，这不是事实，纳斯达克市场有非常严格的监管系统，我们查了你们所反映的情况，我们没有发现所谓有特别的资金拿到美国市场上去对这几个股票进行特别的炒作。我认为这是一种谣传，或者说是别具用心，都是不合适的，作为一个资本市场，作为想在资本市场上进行运作的同仁，我认为首先应该有一个诚信的态度，包括媒体也好，包括每一个投资者也好，这样的话我们才能使资本市场、股票处于非常公正的状态下，否则是个赌博的地方，不公平的地方。

　　问题：我不知道他们有这样的文件，但是我想香港的法律是受到中国大陆法的控制，包括在英国的法律的允许的情况下，如果他们能够这样，就能够非常简化了，但是我想应该不会这样，这样的话，全球统一就容易了，对两个交易所进行某些点的共同的目的的话，达到一个共识的话，确实对投资者来说是很好的，但是首先我说我不知道，如果说能够有这样的文件，他们能够合作，那么我认为这是一个很好的做法，对投资者来说，对上市公司来说都是很好的概念。提问：纳斯达克市场是大量的高科技企业构成的，您个人认为，整个高科技企业或者高科技产业什么时候复苏？复苏的力度到底有多大？说说您个人的看法，以及对于中国高新技术企业的带动力度到底有多大？谢谢。

　　黄华国：关于纳斯达克市场是不是高科技市场，我说纳斯达克是个综合性的市场，高科技的行业之占了市场的50%左右，另外50%是传统行业，比如说包括纳斯达克100指数，比如说星巴克咖啡，是咖啡行业，是纳斯达克100指数的成本股，这样应该说是纳斯达克中国市场同时具有高科技行业，同时具有传统行业。至于高科技的复苏，从目前来看，从网络开始，网络引起的泡沫，但是我认为，网络对将来人类的整个的社会发展起着非常大的作用，我认为网络本身没有破灭，而且被大家广泛地运用，至于它的泡沫正在逐渐进行消除。目前来说，我们还没有看到哪个行业是当前的领头的科学，就像网络在1999年到2000年间起了一个主要的领头作用。当然，科技是带动整个经济发展的一个主要的发动机，中国也是一样，至于今天是哪个行业里面科技类型起到了主导的作用，从我个人来说，我还没有看到，大家可以说是生物工程，就拿纳斯达克来说，我们去年涨了10%的指数，是不是就能说明生物工程是我们将来的前途？因为生物工程有很长的路要走，它不像一个设计，得到认可就可以拿一个专利，它要经过临床实验等等，因为涉及到人的生命，所以比较严肃。目前来说我还看不到什么领头的行业对高科技起到主导的作用。

　　提问：境外的媒体已经报道，近期中国证监会将取消涉及中国资产权益的公司唯一确认函，海外上市还需要审批，这个新的政策的出台对中国企业在纳斯达克的融资有什么影响？您个人怎么预测中国企业在纳斯达克融资的发展趋势？

　　黄华国：我很高兴中国证监会取消唯一确认函这个措施，这到底会有什么影响，因为还没有正式宣布，我们还没有看到哪家企业由于这个举措而受益。对于中国行业的总的基本情况看，我们认为中小行业在中国下五年时间的上市是主要的方向，国有企业逐渐在改制，取而代之的是中小企业，或者说民营的中小企业，这些企业历史的发展，我们是和美国的硅谷同时产生，我们是和美国硅谷一起成长的，在风险基金，在各种创业的情况下，把科学技术、研究带到今天，从因特尔也好，从微软也好，从思科也好，都是在纳斯达克上面由一个小公司而发展成为一个最大的公司，原因是什么？原因就是纳斯达克市场的机制是非常适合于这些中小企业，当然大企业我们也有不少，微软是全球最大的企业，它在我们那里发展，目前的交易仍然非常成功。所以说，我的展望，如果说是真正希望通过国际市场进行融资，来使得中国的企业得到很快的发展，使得中国的这些企业在下一个二十年中能够成为全球最强的一个国家，那么我认为现在就应该开始扶植这些中小企业，这些中小企业对中国未来的国民经济的发展是一个非常潜在的力量。谢谢大家。