央行调控面临困境

　　实际上，央行降低存贷款利率和法定准备金率，向市场提供廉价的资金，主要是为了减少投资者的借款成本，增强投资者的借款意愿。但是在经济前景不确定的情况下，贷款者惜贷，借款者不愿意借款，资金在经济体外循环，导致央行货币政策操作陷入困境。因此如果经济出现流动性陷阱，资金没有进入实体经济，而追逐央行票据、国债等一些安全性资产，货币政策的效果会较弱。

　　从资金流向可以看出，央行注入的资金并没有真正流入我国的实体经济，而是流向了货币市场，导致货币市场利率不断走低，同时随着货币市场利率走低，银行的经营成本不断上升，可能又会迫使央行要进一步降低存贷款利率，缓解商业银行利润下降的压力。因此如果资金不能够有效地进入实体经济，银行体系流动性泛滥会迫使央行进一步下调利率，降息会推动下一轮的降息，这也是央行调控面临的困境。

　　尽管货币政策的效果较弱，但是各国央行仍然持续下调利率，全球央行降息的幅度和频率都是空前的，各国加大货币政策救市力度主要就是希望金融市场的信心能够迅速恢复。我国央行不断下调利率和法定准备金率也体现了央行保增长的信心和决心。为了有效地刺激经济，货币政策应该和其他政策相配合才能发挥更大的效用。政府扩大公共支出，增加投资，通过乘数作用，会带动相关行业的投资，有利于刺激银行的配套贷款，使得更多的资金流向实体经济。

　　(作者系复旦大学国际金融系副教授)