鲁政委：警惕中国面临输入性货币危机(2)

　　根据新兴经济体货币危机理论的“归类逻辑”，当前在阿根廷、韩国、越南，以及印度、菲律宾、泰国、印尼等国出现的货币贬值征兆，无疑大大增强了中国被感染的可能性，由此可能产生的风险值得高度关注。

　　不能纠缠于“热钱”的规模，而应关注“热钱”的方向

　　而在国内关于国际资本流动态势的关注上，近期各方均聚焦于“热钱”具体数额的多少这样一个本来就纠缠不清的细节，而错过了本来更应值得关注的问题——国际资本的流入还是撤出，外汇流向的动态变化是比热钱具体数额多寡更加值得关注的问题。

　　这是因为，“热钱”数据本身包含诸多噪声，主要原因是在正常公布的统计数据中，有多项数据难以清楚辨识，比如央行与中投公司的2000亿美元外汇储备转账，比如银行以外汇缴存法定存款准备金的金额和时间，比如外汇储备中非美元货币资产的价值波动调整记账原则，比如外汇储备投资收益是否计入当期外汇储备余额，等等。另外在正常公布的统计数据中，也难以区分贸易、FDI等正常统计数据中到底存在多少“热钱”流入的虚假成分。而非法流入的外汇具体数额就更难以获得。

　　对于外汇流向而言，一旦外汇流出的动力强于外汇流入的动力、且货币当局并未及时察觉并采取必要措施，就可能诱发货币危机。

　　当前鼓励外汇流出的政策要考虑可逆性

　　基于此，我们建议，货币当局应该密切监测外汇流向动态。作为风险防范的第一步，首先应当强化当前的外汇监测体系，做到对外汇流向异动及早察觉。

　　其次，注意政策和制度设计的可逆性。正如泰勒尔在总结新兴市场危机时所指出的：这些国家的危机“总是出现在金融自由化和较大规模的资本流入之后，尤其是解除对资本流出的控制导致大规模和快速的资本流入”。因此，当前在面临外汇过度流入困扰、从而采取措施努力促使外汇流出之时，一定要充分考虑必要时政策和制度的可逆性问题。

　　再次，应努力打破“归类”思维定势。在新兴经济体货币危机的国际传染初期，“归类逻辑”起到了支配性作用。应当逐步采取措施，让市场更多了解我国不同于其他国家的特质，以便阻断其传导链条。

　　最后，应密切监测新情况，保持理性政策态势，防止经济大起大落。在宏观调控已进入到当前阶段，务必应当强化对经济中新情况的监测，充分读取其中的信息，保持政策操作的适时适度和充分的灵活性。从趋势上讲，保持经济的平稳增长，始终是稳定一国货币和金融体系最根本的要件之一。

　　从投资风险来看，目前部分新兴经济体的金融脆弱已然出现，中国也已更多暴露于可能由其导致的风险之中。对于挂钩于新兴市场货币、资本市场等标的的期限较长(比如超过两年)的结构性产品，应当充分考虑其未来可能面临的金融风险。

　　作者为兴业银行资金营运中心首席经济学家 鲁政委