石建勋：做馒头之道与调控的智慧

　　

作者/孙武

　　只要是中国人，都对馒头比较了解，有句话叫做“水多了加面，面多了加水”，这是做馒头的基本方法，我们认真思考一下，其实做馒头与管理层调控股市是有很多相似之处的，我们称之为“做馒头之道”。

　　作者认为：对于资本市场来说，“面”就是上市企业的质量和数量。所以，管理层和投资者要精挑细选“面”，企业不仅要质量好，还要有可持续发展能力。“水”就是资金，就是广大投资者的投资热情和信心。“水”能载舟也能覆舟，没有广大投资者的投资热情，资本市场便失去了融资功能，也就失去了存在的意义。而调控的最高境界便是在激烈的市场博弈中真正实现“水”与“面”的动态平衡。

　　□石建勋

　　只有静下心来，才能认真品味“做馒头之道”的真正含义。“水多了加面，面多了加水”。这是对做馒头技术不够娴熟人的写照。中国股市从创立之初到现在的政策调控是不是也是这样呢？股市红火时，投资者热情高，指数上涨得快，但市场出现了非理性的投资行为，存在一定的风险，管理层于是加强控制，加“面”，使用一系列手段打压股市，抑制股市的“水”——资金的流入，于是股市经历了短暂的牛市后又迅速步入了漫漫“熊途”。

　　管理层打击了市场的投机行为，挤掉了股市“泡沫”，降低了市场风险，但是却发现市场没有了活力，资源配置效率下降，融资功能丧失，投资者对股市冷漠并远离股市，这是“水”少了，于是加“水”。出台一系列繁荣股市的政策，重新恢复投资者的热情和信心，于是股市又步入了“牛市”。

　　虽然现在大多数有理智的人都不会否认，今年以来的股市上涨过快，亏损股、绩差股价成倍翻翻，存在着结构性“泡沫”等问题，这很不正常，这样下去整个股市累计的风险巨大，管理层应该调控股市，这是管理层的责任与权力，但是如何调控需要认真研究，慎重行事。如果调控力度不到，没有效果，调控力度过大，时机不当，则可能出现大的波动，造成市场大逆转或大损失。

　　客观回顾中国股市历史过程，不断总结经验教训，深入理解“做馒头之道”的真正含义，提高调控股市的政策水平，掌握好水与面的平衡，即什么时候加水，加多少水合适，什么时候加面，加多少合适，才能够提供适合中国资本市场长期发展的解决方案。在构建“

和谐社会”的号召下，提高管理和调控股市的政策艺术，建立长期稳定健康发展的“和谐股市”，对于中国股市的各参与主体特别是管理层而言是一项严峻的任务，更是一个挑战。

　　首先，我们应掌握好政策的短期效果与长期影响的平衡。在中国资本市场建立初期，由于缺少经验，特别是法律不健全，制定一些政策来划定市场的大致框架是有其必要性的，即使有些政策可能不周到，由于当时的市场规模还很小，对社会产生的影响力也不是很大。但是，今天的股市无论从规模还是从其影响来看，已和“股改”前不可同日而语，股市的市场化、国际化、规范化成为不可逆转的趋势，由于政策调整而引起的股市大幅波动不仅对中国的经济和社会稳定发展而且也将对世界经济产生影响。随着市场法律制度的不断健全，特别是在《证券法》、《公司法》早已深入人心的今天，管理部门更应该注重用法律来管理、规范市场，用制度自觉规范和约束管理层的行为。

　　鉴于以往我国股市长期处于政策主导的“政策市”，鉴于目前市场处于政策敏感期，心理对政策影响的承受能力较为脆弱。为此，针对股市的各项直接和间接调控政策应进一步增强可预期性，并充分考虑其对市场长期稳定发展可能带来的不利影响，保持政策的稳定性和连续性，给投资者以明确的政策预期，防止政策“上下左右”地频繁摇摆，避免“政策波动”幅度太大的局面发生。

　　其次，我们应运用市场化调控手段实现“供”“求”关系的平衡。目前中国股市最突出的表象问题有三个：一是资金供给旺盛；二是优质的、可供投资的上市公司不足；三是虚假信息和内幕交易严重，一些ST公司乌鸦变凤凰的

神话成为现实的财富效应，使得人们热衷于以赌博的心理炒作垃圾股。这些问题必须解决，但如何解决需要在总结经验教训的基础上慎重行事。管理层应采用合适的“组合拳（在大的方面，可以归纳为四个方面，即需求管理、供给管理、规则管理以及结构管理）”等市场化手段进行梳理，有针对性、有节奏地采取多样化的市场手段。尽量避采用行政手段来调控股市，虽然行政手段见效快，但其容易产生较大的副作用。针对当前市场供球失衡的主要矛盾，最重要的调控措施应该是运用市场化手段调控股市的供求关系。在调控供求关系的过程中，要把握好调控的时机、力度和步骤，把握好调控“供”与“求”关系的动态平衡，既要及时调控股市非理性的连续上涨，又要及时调控股市非理性的连续下跌甚至暴跌和大幅度震荡，以维护整个市场的和谐平衡。另外，应摒弃简单的压制投资需求的“需求端”管理方式，而在扩大供应的“供应端”开动脑筋，以保护投资着的积极性和信心，有效引导巨额资金的走向，促进中国金融体系市场化改革的进展。

　　第三，我们应维持“政策性”利多和利空措施的平衡。正常的市场应该是一个和谐平衡市场，多空双方的博弈使得市场有涨有跌，如果一段时间内市场失去平衡，出现了非理性的连续上涨或非理性的连续下跌甚至暴跌和大幅度震荡，管理层应该起到平衡角色作用，以“政策性”利多和利空措施的平衡来维持市场的动态平衡，保持市场的持续稳定和谐发展，维护广大中小投资者的根本利益。

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