陆志明：不能人为打压股市使居民财富缩水

    股市炒作的始作俑者并非广大的中小投资者，而是市场中一些操纵股价的基金和海外投资者，股市整风的首要对象应当是这些不法庄家

　　经济过热导致加息等紧缩政策的出炉对宽幅震荡的股票市场来说无疑是雪上加霜。上周末央行发行千亿元定向票据，显示出紧缩流动性意图之后，大盘走势更为低迷，成交量也极度萎缩，众多资金开始离场，银行储蓄和长期消费贷款也开始回升。

　　这些现象均传达出一个显著的信号———曾经一度占据市场70%规模的中小投资者开始割肉离场。紧缩性的宏观经济政策作用于

股票市场时，最容易通过财富效应渠道出现资产缩水的无疑是广大中小投资者，毕竟无论是在知识储备、还是在信息渠道方面，中小投资者都远逊于大型机构投资者。

　　虽然有人说中小投资者割肉离场将使资金流入基金等机构投资者手中，从而使中国经济稳健、证券市场不断成熟完善。乍听起来似乎完美无瑕，然而结合中国国情却漏洞百出。

　　首先，在中国有效金融投资渠道如此贫乏的环境之下，中小投资者投资渠道主要集中于

房地产市场和股票市场，传统的银行存款模式早已为人所唾弃。如果说股票市场投资过热是宏观经济过热的结果和表征，那么房地产市场过热无疑是宏观经济过热的动因和源泉。股市兴旺能促进资本再流通、社会再生产的新一轮扩张；那么房地产市场的过热只能推动通货膨胀和对低收入社会阶层的掠夺。

　　其次，股市炒作的始作俑者并非广大的中小投资者，而是市场中一些操纵股价的基金和海外投资者，股市整风的首要对象应当是这些不法庄家。从这一点上来看，少了中小投资者并不能降低股市的投机性。事实上，发达国家证券市场的发展历史也证明大股东与证券公司合谋操纵股价的行为并不鲜见。

　　事实上，以上吹捧机构投资者万灵的观点往往暗示着中小投资者跟风被套应“风险自负”。如果单从股票市场的角度来看确实如此，但是从宏观经济发展的全局来看，提高居民收入水平，增强财富效应，刺激内需是

宏观调控的核心，人为打压股市使居民财富缩水无疑是与此背道而驰的。

　　□陆志明(复旦大学金融学博士)