叶檀：控制资产价格泡沫是损民不利国的馊主意

　　叶檀 每经评论员

　　在政府听信了泡沫论、出台印花税等政策后，那些泡沫论者并不为中国受到打压一蹶不振的资本市场承担责任，他们义无反顾地挑战下一个泡沫了。这样挑战下去的结果，是我国的市场最终也会像这些人理性控制过的股市一样，变得不死不活。

　　要控制资产价格，首先得清楚资产价格为什么会不可扼制地上涨？否则控而不制，就成了给民众“催眠”、让他们在无奈中心怀幻想持币待购，以商品房购买力计算，眼看着自己的货币在广州等地一年下来就可能缩水三分之一甚至更多。

　　目前的主流说法是，资产价格上涨缘于流动性过剩，流动性过剩则是由于外汇储备增长而带来的基础货币发行量造成。这个说法没错，但这句话应该加上后半句才完整，受制于国内外的经济环境，目前的流动性过剩局面很难改变。

　　自1994年汇改以来，我国央行的基础货币投结构发生根本变化，外汇占款成为基础货币投放主渠道，央行唯有发行人民币才能保持

汇率稳定。

　　1994年当年，全年外汇储备增加300多亿美元，为此投放了近3000亿元的基础货币，导致当年的消费物价指数上升24%，引发全国抢购风潮。此后随着外储的增加，基础货币发行量逐年上升，外汇占款增量占基础货币增量的比例，2001、2003年超出了100%，尽管2003年开始发行央票对冲，但2004、2005年甚至超过200%，去年通过外汇占款方式投放的基础货币占全部基础货币的90%以上。央行就此沦为在汇率与基础货币的跷跷板两头来回奔命的角色。

　　基础货币发行量的增加，带来两个效应，一是国内存在通货膨胀压力，二是人民币面临事实上的贬值压力。令人费解的是，从2003年开始，我国经济出现低通胀与高增长的喜人局面，消费物价指数一直徘徊在3%的警戒线下，而今年5月创下3.4%的新高，就引起各方恐慌。

　　我们不应该胶柱鼓瑟地抱着CPI数据不放，目前的CPI数据的科学性已引起各方质疑。简言之，这是一个无法与时俱进、甚至有闻过饰非之嫌的数据。工业消费品价格由于下游竞争未发生明显上涨，但近两年食品、能源尤其是房产价格的上涨，却从另一方面说明我国经济已处于较大的通胀压力中。由于我国汇率自由兑换不可能一步到位，也由于我国公共建设、社会保障品欠债过多，因此，流动性过剩、通胀贬值压力不可能在短期内消除。

　　面对财富缩水的威胁，理性人会有两个选择：一是投资黄金、艺术品、

房地产等实物以求保值；二是投身风险高收益大的金融资本市场，以求手中的财富超过实际通胀率。所以，毫不奇怪，我们看到投资者在股市、楼市、收藏品等市场之间来来回回投资，这其实是投资者在流动性严重过剩情况下无奈的、也是最聪明的选择。不料，这种理性选择反而使他们被戴上了不理性的大帽子，在各种严厉的紧缩性调控政策中难以自处。

　　近日，成思危先生发表评论，资产价值暴涨是不可持续的，中国需要一个成熟的股市。容我直说，前面一句话属于公理，要紧的是对金融的认知与对投资的处理；后一句则是一种希望。不过如果继续以政策刺“泡”而不是规范市场，中国股市永远无法成熟。央行货币政策委员会委员樊纲先生近日也再次提出警示，股市、楼市积累的泡沫可能打断经济发展。这话应该倒过来说，在流动性过剩一时难以改变的情况下，狙击股市，相当于自断经济经脉，市场化的资源配置手段遭到人为堵塞。

　　股市跌了，楼市乱了，股市的数万亿元市值蒸发，确实减少了流动性，但这样的人为刺破并没有像美国网络高科技时代一样，培育出一个足以支撑

中国经济未来发展的行业，反而损害了投资者的信心，打破了市场的改革步骤，从效果上来看是双输的。所谓控制资产价格泡沫，貌似有理，实则是损民不利国的馊主意。