滕泰：货币流动性汇率弹性与经济政策的独立性(2)

　　★ 汇率弹性与经济政策的独立性

　　记者：缺乏弹性的汇率政策对于一国经济政策独立性有哪些影响？

　　滕泰：利用浮动汇率，一个国家可以使本国经济免受外部经济波动的影响；只有在浮动汇率政策下，各国才有各自独立的货币政策。一切外部冲击都可以通过浮动汇率来解决， 可以独立地制定本国的各项政策，实现均衡、充分就业以及经济增长。

　　在固定汇率政策下，不仅外部的通货膨胀会输入本国，而且外部的资本价格、商品价格变化都将传到本国，从而使本国的利率政策和其他金融和财政政策失去原本的效力。

　　记者：您认为中国是不是应该像发达国家那样采取完全自由的浮动汇率？

　　滕泰：中国的外贸依存度相对而言比较高，过于频繁的汇率波动对中国经济发展是不利的。因此，不宜采取完全的浮动汇率；况且国内的市场机制还没有完全建立起来，因此，对浮动汇率的适应还有个过程。

　　整体而言，大国经济更适合于浮动汇率，而小国经济比较适合固定汇率。这是因为大国经济内部经济调整成本较高，而小国经济内部经济调整成本较低。大国经济采取固定汇率，或汇率缺乏足够弹性，意味着以较大的国内经济调整来适应外部经济较小的变化。

　　因此，中国需要扩大人民币汇率的弹性空间，否则如果利率是刚性的，工资是刚性的，汇率也是刚性的——那么，市场经济的资源优化配置将通过什么手段来实现呢？

　　记者：输入流动性过剩对中国经济有哪些影响？

　　滕泰：对于一个有庞大金融市场的国家而言，货币流动性过剩的问题不会在短时间内造成显著的泡沫，而对于中国这样只有狭小金融市场的国家而言，人民币流动性过剩首先造成债券市场的价格高估和到期收益率过低，从而加大债券市场的风险，进而会造成股权资本市场的价格高估，并最终引发整个金融资产市场的泡沫。

　　在实践中我们看到，为了避免货币流动性过剩造成的货币市场和债券市场风险，中国央行已经提高贷款利率，并有学者呼吁提高存款

准备金率。

　　记者：可是，为什么没有产生通货膨胀呢？

　　滕泰：因为

房地产、金融资产、大宗商品的价格上涨替代了消费品价格的上涨。从这种意义上讲，所谓可怕的货币流动性、流动性泛滥等词语都是不准确的。因为资产价格的上涨所带来的财富效应进一步强化了消费市场，从而是造成全球低通胀率的主要原因之一。货币流动性本身是个中性词汇，被越来越多的经济学者和媒体用做贬义词，显然是因为一些学者缺乏对国际货币机制的全面理解。

　　正是因为资产价格的上涨吸纳了过多的货币，替代了消费品价格的上涨，才形成全球低通胀、高增长的良好局面。

　　记者：您认为，现阶段升息和紧缩货币政策是本国经济的客观需要还是其他因素的影响？

　　滕泰：我认为是后者。因为首先是美国的流动性过剩，再者是中国汇率缺乏弹性以及与美元的结算和储备关系造成了人民币的流动性过剩。对于一个大国起飞经济阶段，并且是面向全球市场的开放经济而言，现在并不存在过剩，也不存在投资过热。

　　中国同美国经济一个本质的结构性差异在于：美国有很大的金融虚拟经济和相对较小的实体经济；而中国具有较大规模的实体经济和相对过小的金融虚拟经济。因此，美国的货币政策可以主要针对资本市场，兼顾对实体经济的影响；而中国货币政策却必须主要面向实体经济，而兼顾金融虚拟经济的风险调控。如果中国的货币当局像美联储一样把调控债券市场的价格、资产市场的价格作为主要政策目标，显然是不妥当的。

　　实现国民经济外部均衡必须依靠汇率等外部调整手段。升值本身有紧缩效应，升息也有紧缩效应。但是，用升息来替代升值不但不会解决外部均衡问题，反而会造成国内经济的进一步不均衡。

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