利率调整的经济影响首先类似于灌溉，水到了经济活动才会有反应，因为降息并不等于银行立即放大了对公众和企业贷款。事实上，一个经济体接受到降息的信号后，能否如运动员做出击球动作是一个更加复杂的问题。我们可以把经济活动对利率的变化反应概要地分为三阶段四方面归类：第一阶段包括：从消费看，利率下降后储蓄收入减少，有可能鼓励消费；从投资看，利率下降，公司财务成本降低，有利于防止投资过度收缩；利率下降，有利于减少国际资本进入本国，甚至是鼓励资本流出，因此会抑制本币升值，有利于出口；利率下降后融资成本低，有利于政府与企业发债；第二阶段：政府和企业债务融资转变为实际投资；资本市场因企业业绩稳定，保持了资产价格稳定，恢复融资功能，企业投资意愿增加；银行等金融机构贷款风险降低，停止风险控制性贷款收缩；公众消费资产性收入稳定，消费能力增强。第三个阶段就是经济活动的各个方面的力量形成了合力，资本市场、货币信贷市场、企业间生产的相关拉动及国内市场需求增长之间相互推动上升，完成了利率下降到经济增长恢复之间的传递过程。

　　最后，我们以美国1980-2008年116个季度的平均数据做一个概要的数量说明，即利率下降一个点，在第二季度消费就会增长，十个季度后消费累积有1.25个百分点增加；同样，利率下降一个百分点，会使投资在第四个季度增加2个百分点，十个季度后累积达到6个百分点；利率下降一个百分点，美元汇率在第五个季度会累积贬值0.28个百分点，汇率贬值达到一个百分点，在十个季度后，美国出口会累积增长9.5个百分点；消费、投资和出口增长一个百分点；在十个季度后分别使美国综合股价指数增加1.6、0.36和3.1个百分点。美国综合股价指数又会对投资、消费、利率及汇率产生影响等等。

　　简单结论。理论与历史经验表明，利率确实是宏观经济调控的重要工具，利率下降后的数个季度内，各个宏观经济变化会做出程度不一的积极反应，并最终形成一种合力使经济增长得以恢复。但要特别注意这只是一个关于平均值的结论，或者说这只是一个好中差三种可能性的中间值，尽管我们可以期望最好结果的出现，但也应当努力防止出现不可预料的差的可能性。而这种差的可能性，其实就隐藏在上述利率变化后，主要经济活动领域的反应之中，投资、消费、资本市场以及出口有一个环节不能如期做出反应，降息的宏观经济效果就会大打折扣。过去二十年，日本就为全世界提供了一个降息无法刺激经济增长的经典例子。我们下次再谈。