唐 杰 南开大学经济研究所

　　当今世界央行的共识之一是尽可能下调利率以保持经济增长，从美国到欧盟以及中国名义利率都有向历史最低水平靠拢的趋势。问题是减息是否真的能够有利于经济增长？进一步说减息能够使我国的经济增长率提高多少？减息如何能够提高经济增长率？

　　本文有两张配图，一张是中国利率变化与GDP增长率变化关系图，另一张是美国利率变化与GDP增长变化图。从中我们很容易看到，1990-2008年中国央行所确定的名义利率与GDP增长率之间有一种很明显的关系，即上一年利率高则下一年GDP增长率降低；上一年利率低则GDP增长率会提高，也就是说，利率对宏观经济的调整会有一年滞后时间。细心的读者可以发现，同期美国的利率和GDP增长率之间也存在这种关系。当然，中美两国图形所表示的内容存在一点差别。美国图形是季度数据，而中国图形是年度数据。这是说美国的图形表示了更多的高利率与低GDP增长间的对应关系，因此会可靠一些。有读者可能忍不住要问，升息或是降息一个点到底能够使GDP增长率减少或是增加多少？说来有意思，虽然加息或是减息经常发生，但每次调整利率所面临的经济环境都有区别，因此每一次利率调整与GDP增长率的升降之间关系并不确定，我们只能知道一定时期的平均值。这好比说，我们掷硬币时不可能准确地知道每次出现的是国徽面还是数字面，但我们可以知道一件事，只要掷硬币的次数足够多，硬币两面出现的概率应该是各占50%。在实际工作中，我们可以通过分析过去发生的诸多事件来得到虽不很精确，但可以大致预测的规律。例如，通过对最近几个月发生的上访事件进行分类，如劳资纠纷上访的数量，房地产纠纷上访数量，以及征地拆迁的上访数量，就可以大致判断哪一类事件是当前应当重点关注的社会矛盾。同理，经济学也可以采取类似的办法，得到在过去的时间里，利率调整与GDP增长率变化的平均关系。大致说来，在过去的19年里，中国的利率提高一个点会使GDP增长率在一到两年后平均下降0.51%；在美国，利率提高一个点会在两个季度后引起GDP增长率在116个季度的平均值下降0.45%。虽然中国每一个年份的具体值与平均值会有比较大的偏差，但我们仍可以依据平均值关系做一个虽不准确但方向明确的粗略估计，即中国央行大幅度减息1.08个百分点的效应是，2009-2010年间中国经济增长率的平均值应该可以提高0.6%。

　　以上分析描绘了减息与提高经济增长间一般关系，也提出了一个新问题，减息是如何提高经济增长率的？可以做一个最简单的测算，目前我国银行业贷款总规模约30万亿元，均以一年期算，降息1.08%，企业与公众就可以少支付利息3000亿元。公众购房按揭的成本下降了，企业投资的成本也就下降了，购房增加与投资增加了就会使GDP增长率提高。这种说法很形象，但因缺少了时间概念，就没有太大意义。在实际生活中，利息降了，房价也还在降，公众就会观望；利息降了，但产品需求并没有增加，企业也就不会增加投资，因此降息不会引起社会需求立刻增加。因此，我们需要了解一下，利率调整影响宏观经济过程，或者说降息的信号经过何种方式最终引起了社会需求的扩大，经济增长率的提高。

　　我们可以举两个生动的例子，一个是大旱天气使农作物枯萎，现在开始放水，农作物显然不会立刻生机勃勃，一定要等到水经过灌渠缓缓地浸透了土地后才可以恢复生机。第二个例子是生物体的刺激反应过程，例如乒乓球运动员在击球过程中，首先是判断来球旋转与落点，而后是做出击球方式选择，最后是综合运用腿腰臂腕及手指的力量完成击球动作。何为优秀运动员呢？基础条件就是可以连续准确地做出准确判断和击球动作。