刘晓忠：通胀预期或将昭示非对称性加息(2)

　　第四，当前中国的通胀有相当比重是由于投资过热引起。1月份新增信贷规模高达8036亿元，反映投资过热的迹象并没有由于监管部门推出信贷管制而有所缓解，信贷管制只是推迟了信贷发放的时间，并没有实质性地影响投资项目。而投资过热趋势不改将继续推高通胀率。同时，雪灾对农业的影响和破坏程度到底有多大还需要进一步观察。

　　搭配使用利率汇率政策

　　显然，诸多迹象表明，当前业已形成并强化了通胀预期。因此，通过临时限价措施和其他带有行政性色彩的价格管制手段既难治标更不治本。而从紧货币政策不仅不应该放松，还存在进一步加强的现实诉求。

　　笔者认为，就货币政策来讲，在继续加大对冲和数量性货币政策的同时，利率和汇率的组合互动的必要性和可行性都毋庸置疑。对利率政策来讲，加息需要更艺术性地采取非对称性的结构性策略。即定期存款利率提高幅度大点，贷款利率提高幅度少点，或者贷款利率维持不动，引导商业银行充分利用好贷款利率上浮权限，而活期存款则可维持不变或适当降低。之所以提倡这种非对称性利率政策，主要源于如下几点考虑：

　　其一，由于当前经济外部性风险不确定性加剧，作为外部依存度较高的中国来讲，外需市场的不确定性将可能对中国贸易部门的业绩产生明显的影响，贸易部门今年的利润空间和业绩增长将相对下降；当前一年期名义贷款利率已经达到7%以上，如果再计算其他的信贷额外成本等，企业的整体信贷成本可能已经接近企业利润增长水平。因此，继续提高贷款基准利率的空间事实上已经接近临界点。

　　其二，重点提高定期存款利率，不提或少提活期存款利率：一方面有利于降低由于货币乘数所带来的流动性压力，压低信用货币创造，另一方面，适度降低活期存款利率则在一定程度上缓解资产价格泡沫的非理性上涨，提高投资者对风险资产的风险溢价，适度为资本市场降温。

　　第三，非对称性加息有利于提高农村地区居民的财产性收入；一般地讲，农村地区的储户金融资产的持有形式偏向于定期储蓄，仅留少量的应急性资金以活期或现金形式存在。在农村通胀压力明显高于城市的形势下，这种非对称性加息能够在一定程度上避免通胀侵蚀农村居民金融资产。

　　第四，还需要指出的是，这种非对称性加息对商业银行来讲，有利于缓解其资产负债期限敞口风险。即提高定期存款的比重将有利于改善商业银行短存长贷的资产期限风险。

　　对于汇率政策，笔者认为，当前的汇率政策可以进一步考虑放宽人民币对美元等货币的日浮动区间和完善隔日人民币中间价机制等，而非简单地加快升值步伐。在资本项目管制下，热钱的流入整体上仍然是可以得到管控的；而且利率上扬所带来的投资成本走高，对资产价格泡沫存在明显的遏制效应。特别是在美国金融风暴发生的当下，全球金融市场信贷紧缩、债务紧缩已经遏制住了市场的信用货币创造泛滥问题，全球货币流动性压力有所缓和；同时，全球主要金融资产的风险不确定性也使得国际投机者面临着顾此失彼的风险压力，不可能继续沿用在全球货币流动性过剩下的投资策略来炒作人民币升值。从这个角度上讲，货币当局需要在严控资金流入的同时，也需要警惕资金的突发性、非正常流出风险。

　　综上所述，非对称性利率政策和汇率政策的合理配合，客观上为中国经济的结构性改革提供了政策支持。即有利于要素资源价格、收入分配制度、经济发展方式转型及财税制度等领域的改革。因此，当前在货币政策方面应该加强非对称性加息与汇率政策的组合搭配，从而贯彻从紧货币政策的基调，而非放松从紧货币政策。