沈联涛：投资上善若水

　　投资：上善若水

　　沈联涛/文

　　全球市场就像是一个巨大的碗，资金就像是水龙头里的水；全球储蓄源源不断流入这个碗中，中央银行控制着水龙头；全球的投资者从不同的侧面推动这个碗沿。市场乃至整个经济总是在周期性地波动，投资者资产组合也将随之调整和涨跌

　　理性投资系列之三

　　全球市场就像是一个巨大的碗，资金就像是水龙头里的水；全球储蓄源源不断流入这个碗中，中央银行控制着水龙头；全球的投资者从不同的侧面推动这个碗沿。市场乃至整个经济总是在周期性地波动，投资者资产组合也将随之调整和涨跌

　　投资成功的重要因素之一，就是要了解宏观经济环境对市场的影响，因为宏观经济环境影响着每一个企业的经营业绩。

　　金融市场不仅受到供给和需求关系的影响，外部和国内经济状况、政府政策和监管对其影响也是显而易见的。

　　香港著名的金融市场分析师Marc Faber生动地解释了宏观经济、货币与金融市场关系。

　　全球市场就像是一个巨大的碗，资金就像是水龙头里的水；全球储蓄源源不断流入这个碗中，中央银行控制着水龙头；全球的投资者从不同的侧面推动这个碗沿。如果这个碗向某一侧倾斜，那么流泻出来的水所到之处，资产价格就会上涨；但在其他没有水流出来的地方仍然是干涸的，资产价格会下跌。如果流到某个地方的水太多，就会出现泡沫。一旦某一天，投资者将碗推向另外一侧，别的市场就开始上涨，原来的泡沫就会因为缺乏流动性而崩溃。

　　因此，我们既要盯着碗中的水位(流动性)，也要关注中央银行和其他投资者的行动。如果碗中的水刚好倾泻到我们所选择的市场，投资决策就是成功的，选错则会亏钱。

　　不同投资者的偏好是不同的，他们的买卖决策直接影响了水碗的倾斜方向。为了维持水碗的稳定(也就是金融市场的相对稳定)，中央银行的重要职责就是控制水碗的水位。如果中央银行滥发钞票，碗中的水就将全面溢出，全球的通货膨胀就会出现，甚至会引发经济危机。

　　我们可以看到，宏观经济状况受到市场上不同参与者的影响，也受到各国政府和中央银行的影响。当然，我们也不能够忽略天气、自然灾害等自然因素，以及恐怖主义和战争等风险，这些因素都可能影响整个宏观经济环境。

　　在评估宏观经济状况时，有些价格需要引起格外的重视。第一个是消费者物价指数，这是包括食品、衣着、医疗保健、交通、租房和其他消耗品等一篮子日常消费品的价格；第二个是利率，这就是货币的价格；第三个是

　　由于任何资产都是用货币价格度量，一国的货币就成为对资产进行估值的基准。一个投资者即使投资国外，他也是使用本币来定价，这样在进行全球市场投资时，汇率指标就尤为重要。同样地，利率指标也非常重要，它反映了持有资产的时间成本。

　　大多数人习惯按照资产的名义价格来估值，其实正确的方法应该是分析资产的实际价格，即扣除通胀率后的价格。通胀率上升，简单说就是有太多的钱追逐有限的实际资产。

　　那么，为什么会有这么多的钱呢？政府、银行都会创造新增货币，或者一国居民如果储蓄太多、消费太少，这样也会潜在增加货币供给。货币是投资者的金融资产，同时也是政府或银行的负债。如果政府开支出现赤字，其债务就等于增发钞票。同样，当商业银行发放贷款时，也在创造新货币。最后，当一国出口大于进口时，其货币供给也会增加，因为这会造成经常项目顺差，央行持有外国的负债如美元和其他外汇储备会相应增加。

　　通常，如果本国货币增长数量快于实体资产的增长(通常用实际GDP来衡量)，通货膨胀就会发生。比方说，一年实际GDP增长11%，货币供应增长15%，就有4%的通胀率。当然，关系不会如此稳定不变，比如食品供大于求，消费者物价指数可能就不会上升4%。

　　投资者一定不要被名义回报率所迷惑。只有当我们的投资回报率超过通胀率时，才真正实现了资产增值，否则，我们相当于在支付通胀税。如果利息率低于通胀率，我们就应该将资金投到收益率更高的资产上而不是存款。将一部分现金投放到存款之外的资产上以防止通胀带来的损失，是资产配置的基本策略之一。当然，出于维持日常开支和应付不时之需的考虑，我们手头还是应该持有一些现金以保持流动性。

　　市场乃至整个经济总是在周期性地波动，我们的资产组合也将随之调整和涨跌。这就是我们为何要了解通胀率、利率、货币政策、本国的国际收支平衡表状况和政府政策的原因所在。这些因素中任何一个的变动都不仅会影响我们资产或负债的价值，也将影响我们投资时机的选择。

　　赚钱的传统策略就是低买高卖。这包括：何时买，何时卖；买什么，卖什么。全球市场目前处于全面买进的原因之一就是，相对于全球经济增长，有过多的流动性。下一期，我将讨论商业周期对投资决策的影响。

　　作者为《财经》杂志特约经济学家，香港证监会前主席