建行研究部：下半年经济金融形势分析与预测

　　●上半年，我国经济在良好的国际经济金融环境下，继续保持速度快、效益好、质量高、投资与消费关系进一步改善的良好发展态势。但一些体制性、结构性矛盾依然存在，特别是国际收支不平衡进一步加大，居民消费价格指数持续升高，流动性过剩加剧，房地产价格加速上涨。

　　●展望下半年，中国经济将继续保持平稳快速发展态势，投资增幅将有所回落，消费需求会稳步增加，物价指数将冲高回落，贸易顺差继续加大。与此同时，流动性过剩局面仍难改变，人民币升值速度会继续加快，加息等紧缩性调控政策仍将出台，股票市场将迭创新高，银行业同质化竞争日趋加剧，房地产市场调控政策将进一步强化和改善。

　　●展望下半年，世界经济有望持续较快增长，

中国经济将在进一步紧缩宏观调控政策作用下，继续保持平稳快速发展态势，消费需求会稳步增长，物价指数将冲高回落，投资反弹势头将受到抑制，贸易顺差会继续加大，GDP增速将略高于去年，达11.5%左右。

　　投资反弹将受抑，增幅略回落

　　上半年，全社会固定资产投资完成额同比增长25.9%，增速同比虽下降3.9个百分点，但比一季度加快2.2个百分点，投资反弹迹象比较明显。造成投资增长较快的主要原因：一是流动性过剩，富裕资金寻找出路，部分进入投资领域和房市，刺激房地产价格和投资双升温。二是今年以来，金融机构信贷投放较多，上半年各项贷款余额增加2.54亿元，已达去年全年新增贷款总量80%，而今年以来，企业收益大幅度增长，自有资金比较充裕，投资资金来源充足。三是我国目前土地、资源和劳动力等生产要素价格较低，新建、扩建和改建投资回报普遍高于筹资成本，企业投资收益较好，投资意愿较强。四是受政府换届影响较大。自上世纪八十年代以来，政府换届的1982、1988、1993、1998和2003年，当年固定资产投资都出现了阶段性增长高点。今年也是各级政府换届之年，各地方投资冲动仍较难抑制。特别值得关注的是，产能过剩行业投资也再度大幅度增长。今年铝冶炼、水泥等部分产能过剩行业投资出现强劲反弹，一季度投资同比增长49.3%和39.4%。

　　从历年投资增长变化趋势看，大多数年份投资增速都会呈现前高后低走势。下半年，上述各因素都还将在不同程度上延续，有些可能还会强化。但是，中央政府为防止投资过热，将会采取控制信贷投放量、提高贷款利率、加强项目审批与检查、限制对高耗能、高污染行业投资及贷款等一系列调控措施，放缓投资增速。因此我们预计，今年全年投资增幅将在24.5%左右，比去年略高。

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　　消费需求扩大，增速创新高

　　当前，促进消费需求增长有利因素：一是居民收入快速增长，居民金融资产增值较快，消费能力持续增强。二是居民消费信心提高且潜力很大。二季度，居民消费者信心指数为96.8，比一季度提高1.0点，保持在近年来高位。随着财政社会保障支出不断增加，居民消费信心将会不断增强。第三，随着城镇化进程加快，农民进城务工人数不断增加，农民工资收入不断增长。上半年，农民人均工资性收入占现金收入比重达35.3%，分别比2005、2006年同期增加2.5和0.5个百分点。边际消费倾向较高的农民收入增加后，消费需求将不断提高，与城市消费增幅差距正在不断缩小。四是社会保障制度正在完善。

　　当然，也有一些因素影响着消费增长。首先，7月21日国务院将储蓄存款利息所得税从20%下调至5%，人民银行将金融机构存贷款基准利率上调0.27个百分点，且自2002年2月以来首次上调活期存款利率。同时，人民银行下半年也有可能再次提高存款基准利率。这些利率调整政策实施，将会提高居民储蓄倾向。其次，随着房地产价格不断上涨，居民为购房投入将越来越多，这也将会影响到居民消费需求进一步增长。但综合考虑以上因素，预计下半年消费需求还将继续保持较快增长势头，并在国庆节和年末出现增长高峰，全年增幅将会达到15.8%左右。但如果人民银行继续实施提高储蓄率政策，居民消费需求增速也存在放缓的可能性。

　　物价上涨压力较大

　　价格指数先扬后抑

　　上半年，居民消费价格指数(CPI)持续走高，6月末CPI同比上涨3.2%，其中6月份CPI涨幅达4.4%，主要是受猪肉、鲜蛋、粮食等农产品价格上涨影响。当前，推动CPI上涨因素较多。一是农业生产资料价格持续上升，农产品生产成本增长较快。二是公用品价格上涨压力较大。在资源品价格改革和劳动力成本增加推动下，居民消费品和服务价格上涨压力较大。三是各种灾害发生频繁。今年以来，淮河流域遭遇1954年以来第二大洪水，沿淮三省农作物受灾面积达2009千公顷；全国有25个省份先后发生猪蓝耳病疫情，加之饲料价格上涨等因素，导致生猪存栏量和母猪饲养量下降，猪肉价格大幅上涨。6月份猪肉批发价同比上涨74.6%。四是国际粮食价格不断攀升。今年以来，在全球粮食库存量较低、生物能源生产和资金流动性过剩影响下，国际粮食价格不断上涨。6月份，美国进口小麦、玉米和大豆折口岸含税交货价格，每吨分别比中国市场价格约高1200元、550元和580元。

　　但我们预计下半年抑制CPI持续大幅度上升的因素也同时存在。一是我国粮食连续多年丰收，库存与市场供应充足。今年夏粮已获丰收，总产实现自1985年以来首次连续四年增产，单产再创历史最好水平。如果秋粮不出现大面积减产，国内粮食价格受国际市场影响不会很大。二是财政支农政策将持续发挥重要作用。三是工业品出厂价格比较稳定。尽管当前资源品价格不断上涨，但在消费品市场供大于求、价格难以较大增长情况下，工业企业不得不自行消化原材料成本上升带来的减利影响。四是翘尾因素在年末将会消除。去年四季度，在粮食价格大幅度上涨作用下，CPI上升较快，对上半年CPI产生翘尾影响1.7个百分点。下半年这个影响因素将逐渐消除，CPI自然会有所回落。

　　预计下半年，CPI将呈先扬后抑走势，全年涨幅将在3.6%左右。但如果今年灾害严重，秋粮大面积减产，也有可能使CPI涨幅加大。

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　　外贸平稳增长，顺差继续扩大

　　今年以来，国家为减少贸易顺差，先后采取了一系列外贸调控政策。这些措施虽有助于减少外贸出口与进口增速差距，保持对外贸易的平稳增长，缓解国际收支不平衡矛盾，但还难以从根本上解决贸易顺差扩大问题。上半年，我国外贸进出口总值达9809亿美元，同比增长23.3％，虽比上年同期回落0.1个百分点，但贸易顺差仍大幅度扩大，达1125亿美元，同比增长83.1％。

　　究其原因：一是

人民币升值减少了加工贸易进口原材料和部件成本，使外商投资企业可以通过降低出口商品价格，抵消人民币升值带来的不利影响。上半年，加工贸易顺差占贸易顺差总额比重达98%，其中又以进料加工贸易顺差占主导地位，这是推动贸易顺差持续扩大的重要因素。二是由于我国劳动力、土地和资源等生产要素价格较低，外国企业纷纷将劳动密集型和高能耗、高污染产业转移到中国，在从东盟等亚洲国家大量进口原材料和半成品，经加工组装后，再向美国、欧盟等国家和地区出口，使亚洲国家向美国和欧盟地区出口转变为中国出口。这种状况造成了我国贸易顺差结构中85%以上是由外资企业和私营企业创造，国有企业对外贸易基本上是逆差。随着外商投资企业和私营企业加工能力不断提高，企业利润和耗用中国生产要素就会越来越多，贸易顺差额也会越来越大。三是我国保税区、出口加工区贸易额占贸易总额比重达20%以上，这部分对外贸易不存在

出口退税问题，不受外贸税收政策调整影响。四是对出口比重较大机电产品未进行大的退税政策调整。海关统计表明，一季度机电产品出口额占出口总额比重达58.4%，贸易顺差额占顺差总额比重达85.5%。其中，外商投资企业机电产品出口额占机电产品出口总额比重达73.3%，手机及零件出口值占机电产品出口总值比重达10%以上。五是部分外资利用贸易渠道流入中国，获取人民币升值利益，这部分资金受外贸政策调整影响也较小。

　　预计下半年，如我国出口商品要素价格不出现明显上涨，有关外贸政策不作进一步调整，贸易顺差仍会继续大幅度增加，全年顺差总额将达2500亿美元以上。

　　工业经济态势良好

　　企业利润增速减缓

　　6月末，企业景气指数为146.0，分别比一季度和上年同期提高6.3和10.1点。前5个月，全国规模以上工业企业实现利润9026亿元，同比增长42.1%。5月末，规模以上工业企业资产负债率为58%，同比下降0.63个百分点，成本费用利润率为6.87%，同比上升0.78个百分点。石油加工及炼焦业等亏损严重行业也扭亏为盈，出现亏损企业数量和亏损额双减少的可喜局面。这些经济指标表明，今年以来工业企业经济运行态势十分良好。

　　预计下半年，在稳定增长的内需与外需拉动下，工业经济仍将继续保持良好发展态势，但企业盈利增长速度会略有减缓。首先，资源税制改革大幕已经拉开，国际石油价格不断攀升，企业生产原材料成本将进一步增加。其次，调整出口退税政策对部分行业影响较大。发改委预测，下半年纸制品行业出口利润率将下降5个百分点左右，行业整体平均利润将变的微乎其微；服装行业利润将减少48亿元，利润率将下降0.26个百分点。第三，企业筹资成本将不断上升。今年以来，人民银行已连续3次上调金融机构存贷款基准利率，平均贷款利率已上升0.6个百分点以上，且下半年贷款利率仍有可能继续上调。6月末，工业贷款余额达32000亿元，据此推算，因贷款利率调整，工业企业下半年财务费用会增加100亿元以上。第四，企业节能减排支出将增加。“十一五”期间，我国单位GDP能耗要降低20%，主要污染物排放总量要减少10%。国务院4月份审议通过了《节能减排综合性工作方案》，将节能减排作为各级政府约束性责任指标。面对严格的节能减排要求，许多企业需投入资金进行技术改造，以改变随意排放污染物和浪费能源、资源的状况。

　　此外，还应关注，下半年企业贷款难度将会加大。为抑制信贷投放过快增长，人民银行将采取窗口指导、发行特种定向债券等方式控制金融机构信贷投放量。可以预计，下半年企业贷款难度将会明显增加，部分企业资金周转将有所趋紧。同时，随着外汇投资公司正常运营和国家鼓励企业境外投资优惠政策出台，企业境外投资将会大幅度增加。然而，我国曾有过中航油境外巨亏5.5亿美元情况，国际上曾出现过巴林银行因境外违规操作引发破产事件。这些事例表明，在大幅度增加境外投资同时，如不能有效加强对境外公司和投资决策与运作过程监管与控制，企业及国家遭受巨大损失的可能性是存在的。

　　房地产价格加速上涨

　　调控方向有待调整

　　2005年4月，国务院提出了八条调控措施，2006年5月，针对房地产市场有关问题又高调出台了“国六条”政策。然而，两项措施实施后，特别是今年以来，房地产市场存在的问题日益突出。一是房价出现大幅度上涨。6月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨7.1％，环比上涨1％，创下自2005年7月对房价实施月度统计以来的最高水平。

　　二是商品房结构不合理问题仍然严重。国家信息中心统计数据显示，1－5月份90平方米以下普通商品住房投资仅占商品住宅投资17.2%，远未达70%以上政策要求。三是市场秩序混乱问题仍然存在，开发商囤地、捂盘、假售、抬价等问题比较严重。2001年初至今年5月份，房地产开发商累计购置土地面积21.62亿平方米，但实际仅开发完成12.96亿平方米，不足购置面积60%，相当数量的土地被囤积和倒卖。

　　当前，房地产市场调控政策难以贯彻落实并取得成效的根本原因：一是地方政府既当“裁判员”又当“运动员”的双重身份。作为房市参与者，地方政府在土地处置及价格上涨中获得很大收益，因此不可能有效执行宏观调控政策，认真解决房市中的问题，导致中央政府调控政策出台越多，房地产价格越上涨、市场秩序似乎越混乱。纵观2003年以来土地交易、房屋出售和房屋租赁价格指数变动情况，不难发现，涨幅最大的是地方政府控制的土地交易价格，涨幅最小、最平稳的是反映居民真实居住需求的租赁价格，这充分说明，导致房地产价格上涨的主要因素，不是市场需求，而是土地成本。在一些地方，政府土地直接税收及城市扩张带来的间接税收占地方预算内收入40%，而土地出让金净收入占预算外收入60%以上，甚至超过同级同期的财政收入，已成为地方政府的“命根子”。二是“多龙治水”造成政策打架。由于住房既是投资品又是消费品，各部门往往根据自己利益和需要，出台对自己部门有利政策，造成政策打架，影响房地产市场调控效果。比如，建设部鼓励发展二手房市场，税务总局对二手房转让征税；再如建设部要求逐步向消费者提供全装修住房，避免二次装修破坏结构、浪费和扰民等，税务总局规定，购买精装修房，契税应按照合同总价计算，装修费不能排除在外。

　　在不切断地方政府与房地产市场利益关系，改变地方政府在房地产市场双重身份，并同时加强部门政策协调，健全监督机制情况下，中央政府调控政策很难在地方得到真正贯彻落实。可以预计，如果中央政府不调整调控政策方向，出台更强、更有针对性调控政策，未来房价仍将呈持续上涨态势，中心城市高房价将波及周边二、三线城市，前期房价上涨较少的城市也将出现快速补涨，房地产市场存在的问题仍可能进一步激化。（撰写人员：郭世坤、蒋清海、贾铁真、董积生、李昊）