郭田勇 陆洋/文

　　农行引进境外合格的战略投资者却面临比前3家银行更大的困难

　　1月16日，中国农业银行股份有限公司正式挂牌成立，注册资本为2600亿元，中央汇金投资有限责任公司和财政部代表国家各持有公司50%股权。这意味着持续数年的国有商业银行股份制改造进程进入收官阶段。作为改革开放初期最先恢复成立的国有银行，农行在股改之路上却是最后一家挂牌。其旷日持久的股改之路，经历了艰难蜕变的过程。

　　随着中国农业银行股份有限公司的挂牌，农行发展历史可谓翻开了新的一页。股份公司成立后，从形式上看，农行已在经营机制和组织架构上建立起了现代商业银行的框架。但展望未来，农行还将面临诸多后续问题，需以行百里者半九十的精神，扎扎实实将各项基础性工作做好。

　　如何引进战略投资者

　　从前3家国有银行的改革历程来看，引进高水平的战略投资者有利于扩充资本实力，引进国际先进的经营管理经验，提高公司治理水平。早在2008年3月，农行就公布战略投资者引进标准：“国际一流、战略投资、引进智力、共享资源、互利双赢”。

　　然而，农行引进境外合格的战略投资者却面临比前3家银行更大的困难。一方面，银监会对外资入股中国银行业有明文限制，按照规定，一家外资金融业机构不得入股两家同种类型的中国银行业企业，而此前的3家国有银行股改已经吸引了绝大部分有实力的国外商业银行；另一方面，更重要的是，目前席卷全球的国际性金融危机已经使大部分海外金融巨头自身难保，甚至出现了抛售所持巨额中资银行股票套现救急的情况。这些因素都加大了农行在引进境外战略投资者上的难度。

　　近年来中国银行业取得的成果使得国内外投资者已经充分了解到了中国银行业的投资价值，因此农行不可能以低于价值的价格引进战略投资者。而且，美国金融危机的爆发也使我们深刻地认识到，所谓国际先进的风险管理技术也绝不是万能钥匙。前一段时间国外战略投资者纷纷抛售我国银行业股票的行为更是表明了曾做出的承诺在商业利益面前是很脆弱的。

　　当然，从整体来看，农行引进战略投资者也具备一些有利条件。虽然近段时间以来中资银行股份遭到战略投资者的频频抛售，引发了国际上对于我国银行业投资价值的置疑，但从总体上来看，我国前几家国有银行业改革所取得的成绩已经得到了广泛认可，中国银行业的价值已经显现，银行业仍处于快速发展阶段，这一切都使得我们有理由对农行的未来充满乐观。

　　另外，工行、中行、建行改革后，战略投资者纷纷进入，在公司治理方面已经形成了一些可以借鉴的经验。所以，与前几家国有银行相比，农业银行引进战略投资者处于更加有利的地位，具备更高的议价能力。因此，引进境外战略投资者完全有理由避免过去引进战略投资者时的盲目和急躁心情，审时度势，不必急于一时，等到恰当的时机，再引进合适的战略投资者。

　　值得一提的是，农行很可能会引进国内的机构作为战略投资者。

　　首先从国有大型金融机构来看，先期改革的国有银行通过引进战略投资者等方式，已经获取了先进的管理技术和经验，而且跨过几年的发展,资本实力大为增强，使其完全有能力承担起战略投资者的重任。其次，银监会此前已经放宽了农村金融的管制措施，这也为民间资本参与农行改革预留下了足够的想象空间。并且，从国家金融安全和利益的角度来看，引进国内战略投资者，可以在获取技术和资金的同时，让更多的国内投资者享受到银行业改革带来的成果，这也与银行业改革开放的根本目的相一致。因此有理由相信，农行引进战略投资者很可能可以走出一条不同于以往的内部化新路。

　　如何上市

　　上市将成为未来一段时间之内农行改革工作的重点。农行需要综合考虑资本市场融资能力、投资者覆盖面、上市成本以及上市后的维护成本等因素，选取合适的时机和方式进军资本市场。

　　从上市时机来看，农行短期内上市可能性不大。目前国内外资本市场较低迷，上市价格会受到较大影响；如果在境外上市，由于国际资本市场不稳定，特别是一些著名国际投行纷纷倒闭，使得农行未来对主承销商的选择面变窄，可能导致境外上市不顺利。此外，农行机构和人员庞大，需要充足的时间完成上市准备。因此，对于农行来说首要的是夯实业务基础，同时认真研究资本市场走势，选择最好时机上市。

　　从市场选择来看，目前A股市场和H股市场可能性最大，但是两个市场相比较各有利弊。

　　一方面，香港市场的融资能力较强，投资者覆盖面较好，流动性好，对于未来农行“走出去”乃至于成长为国际一流的公众持股银行非常有利，已有很多大型国有公司选择了香港。但一般来说，H股市场定价相对偏低，一定程度上损害了上市公司的利益。另一方面， A股上市也有利于增加市场的优质资源、使更多内地投资者享受到银行业改革的成果，也有利于培养我国内地资本市场的上市定价权，因此是农行上市选择的一个重要考虑地点。而且农行的主要客户在中国大陆，在A股上市有助于促进与客户的关系。但是，单纯从A股上市不利于农行未来国际化进程。因此，农行的上市最大的可能性是在两个市场都上市。

　　如何找到发展平衡点

　　“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的16字方针是农行改革的必然定位，商业化运作是农行改革的最终目标，而农村金融多年来却是一项政策性业务。如何在服务新农村与商业化运作之间找到平衡点，是摆在农行人面前的重大课题。

　　农行一直与“三农”有着千丝万缕的联系，目前县域农村金融市场仍是其业务经营的重要组成部分，仍有相当大的业务量分布于这一地区，农行在农村金融业务方面积累了大量经验，也储备了相当一批基层人才。可以说，农行在农村金融业务上所具备的优势是其他商业银行无法比拟的。农村经济将成为中国经济发展的重要一部分，政府关注程度很高。农行可以成为中国经济和农村经济发展的最大受益者。但是，发展农村金融业存在一些现实的不利因素：例如农村金融资源贫乏，成本更高，效率较低，风险较高等，而在城市金融领域，农行在许多方面仍需提高。

　　因此，农行需要积极探索、大胆尝试，走出一条不同于其他3大国有商业银行改革的新路,形成稳定的、可复制的、可持续经营的模式，实现服务“三农”和股东利益最大化的完美有效结合。从农村业务领域来看，一是要重组架构，构建三农专业化经营管理体系；二是要创新产品，满足三农多元化金融需求；三要再造流程，不断深化三农信贷体制改革；四要继续加强风险管理。与此同时，农行也应当积极推进战略转型和以业务创新，大力发展中间业务，提高在大中城市金融领域的竞争力。

　　作者单位:中央财经大学中国银行业研究中心

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