中国并购外消内长

　　□撰稿 帅晓姗

　　2007年上半年，中国并购市场上出现“内资增长，外资放缓”。

　　出现分歧

　　根据普华永道的分析，中国并购市场呈现的最大的特点是国内投资者在中国并购的活跃程度与海外投资者出现明显分歧。一方面，随着从活跃的资本市场上募集的资金被用于整合高度分散的行业，通常是政府发起的重组，内资并购数量迅速增长；同时内资企业境外并购交易数量稳步增长，涉及的行业也在不断扩大，从石油、采矿和金属企业扩展到电信及其他行业。与之相反，对外国公司和私募基金投资者而言，股价高昂带动市盈率等交易定价倍数不断上涨，同时还面临着2006年市场变化导致的法规限制。因此，外国公司和私募资金主导的交易活动在过去的18个月里并未出现明显的增长。

　　彼消此长

　　根据M&A Asia提供的数据，2007年上半年中国已对外公布的交易数量比去年同期增长了20%，从去年同期的674笔增至808笔，增长绝大部分来自内资并购。今年上半年披露的交易金额为276亿美元，较去年同期的294亿美元略微下降。由于市场上有许多较大的一次性交易，例如国有集团将资产卖给上市公司或进行借壳上市，因此交易金额的变化相对难以解释。

　　2007年上半年涉及外国公司买家的交易数量为179笔，与2006年同期和下半年的176和172笔持平。国外私募资金的交易活动呈现相同的态势： 2007年上半年对外公布的交易数量达37笔，而2006年同期和下半年分别为43和37笔。风险投资较私募基金更为活跃，2007年上半年对外公布的交易达到122笔。

　　内资企业海外收购数量从去年上半年的18笔增至今年上半年的31笔，同比涨幅达72%。然而，由于2007年交易披露的金额均小于10亿美元，2006年同期对外公布的交易中有2笔涉及石油的交易金额达59亿美元，境外收购金额同比下跌64%。

　　就内资并购来说，大量的并购交易发生在那些已经过改制、非完全国家所有的行业：在

能源行业，五大发电厂正在募集资金、并从规模较小的竞争对手手中购买工厂。(下转T07版)

　　内资企业海外收购数量从去年上半年的18笔增至今年上半年的31笔，同比涨幅达72%。然而，由于2007年交易披露的金额均小于10亿美元，2006年同期对外公布的交易中有2笔涉及石油的交易金额达59亿美元，境外收购金额同比下跌64%。

　　就内资并购来说，大量的并购交易发生在那些已经过改制、非完全国家所有的行业：在能源行业，五大发电厂正在募集资金、并从规模较小的竞争对手手中购买工厂；在钢铁行业，政府支持的区域性整合正在不断发生；在水泥行业，政府也在鼓励行业整合。在更新、更开放的领域，交易活动不断增加。例如，在零售行业，全国性的连锁经营正在区域和城市商业连锁的基础上形成。已公布的内资交易的数量实现稳步增长，从2006年上半年的317笔，增至2006年下半年的381笔，并继续增至2007年上半年的454笔。

　　趋势延续

　　从未来的发展趋势看，对国外投资者来说，情况较为复杂。目前在中国进行并购的需求仍然很大，并不断增长。不过，自2006年4月股市复苏以来，对估价的预期不断上升，许多交易都由于双方估价的差异而无法达成一致。当然，我们看到，转机的迹象正在出现。在过去的几周里，我们发现卖方出售的意愿有所增加，有可能因为市场已经达到相对高点，卖方希望抓住这个时机进行交易。

　　国外私募资金投资者正在寻找更大规模的交易，今年上半年对外公布的交易中有10笔金额超过1亿美元(2006年上半年仅有1笔交易)，但是他们依然面临着对于那些高调的收购控股权(buy-out)交易的法规限制。许多私募基金投资者正在重新思考如何看待中国的机会，他们愿意在中国采取一种更为灵活的方式，成为少数股东，并进行企业上市前投资。收购控股权(buyout)的交易相对来说并不常见，我们预期这样的情况将持续一段时间。

　　2007年下半年，为了建立更大型的全国性公司以增强其境内及境外的

竞争力，内资并购活动还将持续升温。在更多大型国有企业的带动下，境外投资也会逐渐增加。然而，外资并购活动的增长可能相对较为缓慢、除非市场的估价预期有所下降。同时，在

政策法规前景没有改观的情况下，金融投资者可能继续采用在较大的并购项目中投资并取得少数股权的策略。