乐凯的夕阳之歌

　　现在，柯达"赔本"与乐凯合作的动机已愈发清晰：既遏制了一个重要竞争对手在数码领域的发展，又为自己在这一领域轻装上阵甩下了包袱

　　文/本刊记者 柯浪

　　乐凯胶片(600135)在资本市场上的走势颇具戏剧性。

　　今年7月份，乐凯胶片公布了一份并不漂亮的半年报，今年上半年公司净利润同比下降约60%，每股收益仅0.051元，并预计今年前三季度净利润同比将下降50%以上。但有趣的是，翌日，公司股价却放量上扬，以3.44元报收，涨幅9.9%，居沪市涨幅第二，成交量创3个多月来新高。

　　而也就在3个月前的4月1日，乐凯胶片2004年年报亮相，同样是一堆不太令人愉快的数字，在主营业务收入增长的同时，净利润却同比下降了2.48%，并且还带有2005年一季度利润同比下降50%的风险预警。而股市的反应却是连封了几个跌停，估计创下新低。

　　实际上，乐凯胶片在二级市场上略显异常的反应，应该始自2003年10月同柯达的合作。当时，占据世界胶片行业头把交椅的柯达以1亿美元的代价，取得柯达20%的股权，相当于柯达以每股8.3元购买了乐凯的

股票，而当时乐凯的股价仅为3元多。但"占了大便宜"的乐凯并没有受到市场的追捧，相反，第二天股价即拉出了一根长阴线。"如此矛盾的表现，反应了投资者对乐凯的判断极不一致。"广东金手指分析师王栋说。

　　资本市场的表现，或许在一定程度上反应了乐凯的现状：现状不理想，前景不明朗。而这一切的根源，还得回溯到2003年它与柯达那次备受争议的牵手。

　　不被看好的联姻

　　2003年10月，乐凯发布了与柯达合作的公告。2003年12月，柯达获得了乐凯13%的股权，2006年4月之前，还将择机将2394万股国有法人股的股份转让给柯达(中国)股份有限公司。转让完成之后，柯达将拥有乐凯胶片20%的股份，乐凯集团所持股份将变为43.16%，对乐凯胶片相对控股。"乐凯在当年的合资中始终坚持三个原则——保持控股、保留乐凯品牌、乐凯拥有经营决策权。"当时全程参与这项合作计划的乐凯胶片董事会秘书李建新说。

　　在和乐凯合资之前，柯达已经通过著名的"98协议"收购了中国的6家感光企业。"98协议"规定，中国主要的7家感光厂，只保留保定乐凯，其余6家由柯达投资12亿美元予以收购重组，在3年之内，柯达拥有中国市场的专营权，其他外资公司不能够在中国合资设厂。

　　但这个合作并没有像他想象中那样被人看好。因为当时数码技术已经显示出替代传统胶片产业的巨大潜力。"在乐凯胶片在二届十八次董事会上，乐凯聘任了以前负责乐凯数码分公司的李京源为公司总经理。业内人士认为，这意味着乐凯将可能淡出胶卷行业，而将主要业务转向打印相纸等数码耗材。但是，这次柯达与乐凯的并购，似乎又表明乐凯胶片有意强化胶卷业务，重拾正在经受冲击的夕阳业务。"王栋说。

　　而和乐凯合作之前，柯达已经先行从胶片领域抽身而出。2003年9月，这个有着122年历史的企业正式宣布从传统领域全面转型至数码领域。柯达的这次战略调整，完全是因为国际市场上传统胶片产品和数码产品之间的利润贡献发生变化而改变的。

　　根据市场公开资料显示：

　　2003年

数码相机在美国的销售数量首次超过使用胶卷的传统相机。正是因为这个变化，柯达才决定斥资30亿美元用于数码技术领域的收购，所以，柯达则更希望将利润已经明显趋于下滑的胶片生产转包给乐凯。

　　此时，乐凯接下被认为已是夕阳产业的柯达胶片业务的最后一棒，被认为是一次极大的冒险。

　　举步维艰

　　接下来的事实，似乎不幸地印证了这一观点。

　　公司利润持续下滑：2003年，利润跌破1亿元，2004年为7803.58万元，今年半年报表明，净利润再次下滑。

　　李建新对此解释到："一是我们与柯达合作前期的投资费用比较多，管理费用同比上升了30%多；其二是感光材料的价格大幅上升；第三是国家给我们的一些进口退税优惠政策到期了。"

　　乐凯胶片的收入主要来自两个部分，一是彩色胶卷，一是彩色相纸。实际上，乐凯在这几年下滑的只是胶卷的销售，而相纸的收入则是有比较大的提升。这正好也印证了数码时代对传统胶片的冲击，因为数码相机所拍照片如果要冲洗出来，最终还需要用到相纸，但胶片的颓势已无可挽回。

　　李建新表示，与柯达的合资项目需要在2006年才能产生效益，到时传统胶片市场已经萎缩得更为严重，到时这些投资巨大的项目能产生多大的效益，现在也还是疑问？

　　其实，相纸并非完全没有市场空间，在印度、俄罗斯等新兴市场，传统胶卷相纸业务仍然呈扩大和上升趋势；在我国中西部地区以及一些二级城市，传统胶卷市场需求也十分旺盛。另外，由于数码相机数码冲印也需要彩色相纸，未来数码技术的发展更可能是传统感光材料行业与数码产业的融合。

　　但从乐凯公布的一些战略规划来看，目前它还没有把触角伸向国际市场上的打算，而且在这个问题上，它的"合作者"柯达的态度也尤为关键；而在国内的市场上，柯达和富士仍是其难以逾越的对手。

　　在这时，柯达的技术支持或许是给乐凯的惟一安慰了。但据乐凯胶片研发部首席专家王小纪表示，虽然柯达已经承诺要帮助乐凯在保定和汕头各建一条乳剂生产线，但这两条生产线将由柯达设在加拿大和墨西哥的两条彩卷生产线改装，而这两条生产线属于数年前就被柯达淘汰停产的生产线，至于柯达设在美国的生产线，将搬迁到自己设在厦门的胶片工厂。

　　有专家指出，在双方的合作中，柯达仅持有乐凯20%的股权，这可能会成为其向乐凯提供核心技术的障碍，在一个没有控股的合资企业中，柯达提供一流技术的"动力"并不充分。

　　转型已失先机

　　乐凯为什么没有致力于在数码领域取得进展？从乐凯上一任领导人杜昌焘当时的一段讲话中我们可以找到一些线索。

　　据悉，在美国举办的感光材料大会上，参会的尽是索尼、惠普等PC、电子产品的厂商，有人提出如果乐凯在数码方面进展缓慢，将来还会有一席之地吗？对此，杜昌焘认为，外国公司可能是犯了一个战略性错误，实际上在给他人做嫁衣。在数码领域还未形成领先位置时，过早地渲染和过大地投入，只会使他人渔利，为生产数码设备的企业开拓了市场。"对产品的未来发展趋势，不要过早地下结论。前些年国内媒体对高级照相系统，即APS系统宣传得甚为猛烈，很多国外大公司联起手来，大有以之取代现在的135胶片之势，当时我们有一种

泰山压顶的感觉，不知在这种形势下乐凯是否还能生存下去。但在研究跟踪了一段时间之后，我们认为，APS是没有前途的。现在回过头来看，很多人认为，杜昌焘很有眼光，当时炒得那么热的APS现在已不了了之。"杜昌焘说。

　　之后乐凯确定了学习联想走"技工贸"一体的道路，在发展数码技术的问题上，先把自己定位为一个数码产品的销售商。在乐凯的发展规划中，2004年才是重点发展数码技术的阶段，而众所周知，这一年，数码技术的天下已经大定。

　　意识到落伍的乐凯终于想到了转型。2004年，乐凯把发展数码技术列为企业的发展计划之一。但转型并不是件容易的事。数码影像领域的核心技术基本上都掌握在日本、美国企业手上，乐凯在数码领域几乎处于一片空白。

　　在这个时候，乐凯所倚重的合作伙伴柯达并没有什么表示，在合作协议中，提供数码技术本不是其义务。

　　而当乐凯在数码领域停滞不前的时候，它最大的竞争对手柯达和富士却在最近几年在数码领域投入了几十亿美元，申请了大量专利。柯达"赔本"与乐凯合作的动机至此已愈发清晰：既遏制了一个重要竞争对手在数码领域的发展，又为自己在这一领域轻装上阵甩下了包袱。

　　今年2月，集团新董事长张建恒履新后，乐凯再度提出转型，宣布"进军"抗菌材料领域。乐凯希望在传统产业和数码产业都有所发展，但以乐凯的实力，两全其美绝非易事。

　　在乐凯发展日渐艰难的时候，一种早已被猜测的可能性在此被提出来，即柯达会不会趁机吃掉乐凯。尽管柯达方面对此一再否认，而双方的协议也要求柯达不得谋求控股地位，但当时的一则公告还是为这一可能性开了口子。2003年10月30日的公告表示 "自13%股份转让合同生效后五年后，乐凯股份增发其流通股或非流通股而导致受让方"股权稀释的情况下，出让方应事先与受让方协商。受让方可选择在公开的股票市场或通过配售的方式，购买"乐凯股份"的股票。

　　实际上，在QFII施行之后，这一协定已经使柯达联合一家外国公司购买乐凯股份以实现控股成为可能。