米塔尔入股华菱设下埋伏

　　这是一个暗藏后手的并购。收购协议透露出强烈信号，华菱最重要的区域市场广东和华东，未划入销售保护范围内，华菱在未来，并不承载米塔尔钢铁公司争夺中国最主要消费市场的使命。不管下一个收购目标是否在湖北，对于用技术和资本敲开中国之门的钢铁巨人米塔尔来说，华菱只是中国市场里的一颗马前卒

　　本报记者 罗斌

　　有些出乎意料，外资收购中国A股公司的最大一宗交易，发生在保护趋紧而市场趋冷的钢铁行业。

　　10月18日，米塔尔钢铁公司总裁拉帝塔·米塔尔先生(公司董事长米塔尔的儿子)对《财经时报》表示，“不愿谈论有关收购的具体问题”。

　　这位相貌英俊的29岁年轻人，在面对本报“是否在中国湖北省有新的收购计划？” 的疑问时，刻意避让敏感而尖锐的话题。

　　已经达成的交易，是外国公司第一次收购中国国有上市钢铁公司的股份。米塔尔钢铁公司以3.38亿美元代价，收购华菱管线(000932)的36.67%股份，低于中方1%的持股量，成为第二大股东。

　　下一收购目标恐在湖北

　　在《财经时报》获悉的相关收购协议中，为了避免交易双方的同业竞争，特别约定了数条旨在保护华菱管线销售市场的条款。

　　但值得特别注意的是，协议中约定，在湖北省，如果收购人(米塔尔)持有30%或以上股权的钢铁厂，所销售的竞争产品不受保护条款的限制。

　　换言之，至少在蓝图里，米塔尔给出了收购湖北省某一钢铁厂30%以上股权的可能。这正是拉帝塔·米塔尔避而不谈的原因所在。

　　与此同时，收购协议还约定，在湖南省、贵州省、广西壮族自治区和江西省，不能销售与华菱管线相竞争的产品。

　　除湖南省为省内企业华菱管线的绝对控制区域外，其余三处区域市场如何划分的考量不得而知。记者就此采访华菱管线董事长李效伟，李董事长表示，“上述省份为公司传统销售区域。”

　　《财经时报》查阅华菱管线1999年以来的历年财报，发现华菱管线的销售区域分布6年来相对稳定。省内市场份额年均在45%左右，而省外市场份额，以华东地区和广东省权重最大，广东省市场份额有4年超过20%，而华东地区则近年来显著增长，从2000年的10%，跃居到2004年的18%。

　　数据显示，华菱管线的传统销售区域，除湖南省外，并非协议中的贵州省、江西省和广西壮族自治区。也就是说，协议中特别约定的市场保护范围，并未将华菱最重要的省外市场：广东省与华东地区，包括在内。而这些地区，正是中国钢材市场需求旺盛的沿海地区。

　　米塔尔钢铁公司宣称，看中的是中国这个增长最快的钢铁市场。但该收购协议透露的强烈信号是，华菱管线这个内陆生产平台，在外方未来的中国布局中，似乎并不能承载争夺最主要消费市场的任务。

　　非合适的目标

　　米塔尔钢铁公司对中国市场的理解，同《钢铁产业政策》的规划十分一致。这份2005年7月20日颁布的钢铁新政中，要求中国钢铁工业的发展重心，向沿海地区转移。内陆钢厂不再谋求生产规模的大幅扩张，“有条件的还要实施搬迁”。

　　有许多理由可以说明，华菱管线并非一个合适的并购目标。它的规模太小，离运输方便的海岸线有700公里之远，且处在中国运力最为紧张的铁路干线之一——京广线上。

　　但是，米塔尔仍为此次交易，打破了以往在全球 “控股收购”的惯例。已完成的全球10数起收购钢厂行动中，米塔尔严格遵守这条准则。最重要的一次收购，发生在2004年10月，米塔尔以45亿美元，收购美国国际钢铁集团(ISG)，这让米塔尔的钢产量增加到7000万吨，超过欧洲阿赛洛钢铁集团(Arcelor)，跃居世界第一位。

　　对国外钢铁企业而言，中国市场即充满诱惑又让人望而生畏。在过去数年中，全球钢铁业持续增长的最主要诱因，是中国钢铁下游消费产业的需求极其强劲，全球钢铁价格因此翻番。

　　国内持续多年的经济增长奇迹，让中国成长为产量上的世界第一钢铁大国，也是世界上最大的钢铁市场。米塔尔父子首次参观华菱管线生产车间，为2004年的8月。这一年，中国尚有3500万吨钢铁净进口的市场。

　　中国市场的变化实在太快。国内钢铁厂的迅速增产，让中国在2005年很可能变成500万吨的钢铁净出口国。而中国以外钢铁行业的产量，也将比2004年多出6000万吨，从而进一步增加供应过度的可能性。

　　对年复一年并购老旧钢铁厂的米塔尔钢铁公司来说，这都不是问题。它能够点石成金的魔力，来自其独特的生产技术和管理，以及焦炭原料的自给自足，还有年产超过2800万吨的自有铁矿。

　　由于需求和价格的偏软，米塔尔钢铁公司2005年第二季度经营收入较去年同期，已经下降18%，由17亿美元下降到14亿美元。

　　欧美钢铁市场的存货积压，让米塔尔钢铁公司急于撬开中国钢铁市场的一条门缝，并有足够的把握，在这个全球最大的市场中获得高额回报。

　　价格便宜

　　延缓米塔尔钢铁公司中国步伐的，是与并购行动交错在一起的《钢铁产业政策》的制订。

　　中国政府下定决心，维持对国内钢铁企业的保护，主张在政府的主导下，以国内企业的横向联合来进行行业重组，不允许外资控股国内钢铁企业。

　　但地方政府招商引资的冲动，并非一纸的产业政策可以压制。在湖南省政府的极力周旋下，凭借绕开诸多限制的交易方案，各监管部门遂一路绿灯放行。

　　在市场换技术的相关协议中，双方设置了包括降低采购价格、引进直接还原铁(DRI米塔尔最重要的核心技术)在内的6大技术等条款。

　　此外，外方放弃控股权，符合了

国家发改委的要求；而4.3元/股的最终交易价格，较2004年下半年每股净资产溢价0.34元，“获得了国资委的表扬”。

　　这个价格也创造了A股市场一个有趣的罕见场景，由于大盘探底，今年3月份来，华菱管线流通股价甚至低于法人股交易价。对于华菱管线而言，这个价格的确“慷慨”得让人兴奋。

　　但几近探底的A股市场，对华菱管线的估值已严重偏低。华菱管线的市盈率为6.4倍、市净率为1倍左右，而近邻日本的钢铁类

股票市盈率为10倍左右，市净率在1.5倍左右。

　　以反应钢铁类公司价值的直观数据吨钢市值做比，米塔尔钢铁公司，总市值210亿美元，钢产量7000万吨，吨钢市值在2480元左右；华菱管线总市值76亿元，钢产量700万吨，吨钢市值仅为1085元，不到前者的一半。