乳业竞争推动并购重组 行业集中度将不断提高

　　由于经济落后和缺乏消费传统,中国乳业的发展一度非常落后,人均消费量长期在发达国家的百分之一以下徘徊。然而,从1998年开始,中国的乳制品消费开始升温,当行业默默地高速增长了五年以后,人们突然发现,乳业是一个点石成金的宝贝行业,政府、农民、企业家、基金经理们纷纷开始把目光投向这个原本土气的行业,一时间,全国大大小小的乳品厂的数量从原有的几百家迅速增加到1500家以上。而新希望旋风般的收购、蒙牛火箭一般的增长神话,一次又一次地揪动着投资者敏感的神经。然而,仅仅一年后,残酷的价格战席卷全国,大量乳品 厂陷入亏损,数以千计的奶农含泪将一桶桶的鲜奶倒进了河沟。乳业投资陷入低潮。

　　我们认为,中国乳制品的需求将稳定增长,而短期内价格战仍将持续。产业整合有望在未来2-3年内完成,最终形成垄断而稳定的市场格局,那些拥有资源和成本优势、经营稳健的公司将在激烈的竞争中胜出。牢固的奶源控制、显著的成本优势、完善的产品结构和良好的品牌形象以及完善的销售网络构成乳品企业的核心

竞争力。

　　在未来两年的竞争中,企业强弱对比日益明朗,弱小企业被迫退出,部分一线品牌也会越来越多地暴露出经营的弱点并丧失竞争力。随着并购重组增加,市场集中度不断提高,最终形成寡头垄断的局面,价格战也将会有所缓解,企业的盈利水平逐渐恢复。

　　盈利受到价格和成本的双重挤压

　　由于乳制品行业的进入壁垒不高(生产工艺非常成熟,研发投入有限),近年来,乳制品企业的增加远快于其他消费品行业。目前全国乳制品企业数量多达1500-1800家。企业产能增长迅速超过需求增长,很多企业的产能利用率已经低于50%。于是,价格战成为乳业发展的必然。

　　从2002年开始,奶制品销量的增长,但销售价格却不断走低。2004年,价格战更加猛烈,从买十赠一一直发展到买三赠一。很短时间内,价格战便从北京、上海、广州、深圳等主要城市蔓延到全国(图1)。

　　同时，从2003年下半年开始,饲料、草料、玉米价格均有大幅上升,在现有的收购价格下,饲养奶牛的利润降低,特别是低产奶牛,已经接近无利可图,奶农的饲养积极性遭到严重打击。为保证奶源供应,企业不得不提高收奶价格,2005年内蒙古原奶指导价格每公斤上调0.03元。此外,蔗糖、添加剂等原辅料乃至水电成本均有不同程度的上升。

　　乳业企业的利润受到价格下降和原材料价格上涨的双重挤压,2002年乳业毛利率达到高点后不断走低(表1)。根据对规模企业的统计,平均净利润率由2002年的6.8%降至2004年的5.4%,全行业40%以上的企业亏损(表2)。我们预计,2005年行业毛利率仍将处于较低水平。

　　并购重组增加,集中度提高

　　乳业企业在数量增加的同时,行业集中度也在提高:最大五家企业的液态奶市场份额从2001年的37%大幅提高到2003年的55%。预计今后液态奶的集中度将继续提高,最大两家的总份额有望在2007年达到50%(图2)。

　　1998年,规模以上国营乳制品企业共有274家,2003年仅剩106家,其中大部分被民营企业兼并。我们认为,行业整合已经提速,未来两年将有更多的弱小企业被淘汰出局,行业竞争逐渐有序化,盈利水平逐渐恢复。

　　此外,国际资本通过投资并购重新进入中国乳制品行业,而跨国公司在选择投资对象时更注重企业的行业地位。达能将其在华企业和品牌出售给光明,再通过收购光明股权重新进军中国乳业,经过两次收购,目前达能已经控制光明7.7%的股权。新西兰最大的乳业集团方塔拉也在与

石家庄三鹿乳业集团积极谈判,希望收购其40%左右的股权(表3)。-(《新财富》2005年10月号最新文章)