看淡中国与投资中国

　　文/金顺

　　卡特里娜飓风将石油价格“吹”出新高，也让全球的经济学家们对长期处于高油价“泡沫”下的全球经济变得忧心忡忡。中国油价方面，国内虽然争论激烈，但是国际投行从各个角度都说明中国的油价还是被行政控制了，市场化条件下应该更高，甚至翻一倍。同时，虽然中国经济已经开始减速，但是国际投资者进入中国的势头不减，毕竟中国仍然是全球最 具有活力和增长潜力的市场，那它们将主要投资哪些方面呢？

　　“卡特里娜”打乱石油市场

　　卡特里娜飓风吹乱了全球石油市场原本的走势，石油价格在8月份历史高点上再创出70美元一桶的新高。之后，全球各个拥有

石油储备的国家开始向市场投放巨量储备石油来平抑石油价格，油价应声回落到63美元的价位，但是不断吹袭美国的飓风和对炼油能力的担忧推动石油价格再次强劲反弹，也出现了历史上单日最大涨幅4美元的疯狂。

　　摩根士丹利首席经济学家罗奇认为“全球化时代第一次石油冲击已经到来”。他认为飓风不过是一场“外来的冲击”，相反，“2005年能源冲击”的特点将是“内在的”，“是长期以来宏观体系过度建设带来的一个不幸的衍生物”，“这种内在产物将给经济带来系统性的危险，想要化解它需要很长时间”。卡特里娜飓风将作为“另一场能源危机的转折点”载入史册。

　　罗奇还认为，这一次与之前的“能源冲击”有所不同。他特别指出了整个亚洲经济体，特别是中国和印度在面对这场危机时将显现出的脆弱性。他指出，中国和印度将受到“双重打击”。其一是“直接打击”，这是因为经济的显著增长而高度依赖石油进口。“间接影响”则是因为亚洲、特别是中国的主要出口国以能源消费为支柱。

　　美林公司的研究报告则指出，不管美国是否动用了能源战略储备，也不管是否有卡特里娜飓风，“对于油价都不会造成任何趋势性影响”，因为这场能源危机主要是因“石油供给的减少和全球范围内炼油体系的萎缩造成的”。

　　瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济学家陶冬认为，对全球经济走势真正的威胁来自能源供应和能源价格。近两年的石油价格上升，基本上是强劲需求和对冲基金炒作造成的。卡特里娜飓风促使油价再冲70～80美元的机会大增。

　　摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠在报告中大幅上调了对石油价格的预测，将西得克萨斯轻质原油(WTI)2006年的价格预测从过去的45美元/桶提高到64美元/桶。并指出“石油泡沫在2006年破裂的风险相当高”。原因是经济增长放缓将减少石油需求。美林预测在今后5年的平均油价为每桶45美元， 而德意志银行则估计长期价格为38～40美元。瑞银集团亚太区首席经济学家安德森则认为“可以确定长期的世界市场石油价格将会维持在70美元每桶的水平”。

　　高油价下的“中国增长”

　　在石油价格上涨水平超过了大多数国际投行原先的预期之后，它们纷纷下调了对世界经济和中国经济增长速度的预期。摩根士丹利公司将对全球经济2006年的增长预测从过去的4.1%下调至3.7%，同时对亚太地区的经济增长预测从5.8%下降至5.5%。对中国经济今年经济增长的预测从9.5%下调至9.3%，对2006年的预测从7%下调至6.7%。

　　谢国忠分析认为，通常情况下，当经济活跃性降低的时候，泡沫就会破裂。如果全球经济充分放慢的话，很多问题就会暴露出来，这些问题目前仍然被廉价资本所支持的经济高增长所掩盖。

房地产价格高涨和相关补贴可以更好地解释这些现象，尤其是在发展中国家更为如此。他指出，中国对高石油价格免疫的原因在于来自政府部门对消费者的政策性补贴，还有是来自出口繁荣和流入房地产建设行业的热钱所形成的流动性。他进一步指出，中国的零售汽油价格仍然是全世界最低的，因为政府部门控制了价格并强迫石油炼化商们保持低利润率。公共交通费用也没有大幅度上涨，主要也是通过政府控制公共交通公司来要求公司接受低利润率现实。

　　安德森认为，如果注意到中国国内的零售价格仅仅是国际水平的一半，中国市场上这些零售价格将不得不上升，而且中国国内外的价格趋同已经开始了。他认为“中国的油价应该是和目前的国际市场石油价格保持一致”，因此，中国的石油价格将会翻番。

　　雷曼兄弟也发布预告，若短期内油价仍居高不下，将触发该行调低亚洲经济增长预测，中国将首当其冲。雷曼兄弟指出，尽管油价是渐进式上升，不过从未停顿。亚洲政府在抵御高油价上采用价格控制和补贴措施，以保护私营机构幸免于高油价冲击，但其“副作用”却是导致数个亚洲国家的财政恶化，而且扰乱市场价格机制。

　　对此，谢国忠提出，中国应该进行结构性改革来创造平衡发展的基础。中国必须减少政府在经济生活中的作用，将国有资产的所有权真正赋予大众，改革教育和医疗体制，将房地产价格控制在普通大众可以接受的范围。这样才能真正促进中国经济转向依靠消费的模式上去，这也是中国经济长远发展之道。

　　投资中国哪些市场

　　德意志银行发表投资报告称，该行看好受益于政府新的长期可持续性发展战略的自然资源板块，并建议增持在中期会保持稳固收益率的内需型消费品和服务业板块股。该行中国区首席经济学家马骏表示，中国经济的快速增长已促使政府开始重新考虑国家发展目标，强调持续性发展。他指出，中国对国内自然资源的依赖逐步减少，而且国内石油和天然气的资源自给率从十年前的近乎可以完全自给自足下降至近几年的六成左右。他表示：“政府已开始实施全新的增长战略，从过去主要追求短期内经济最大的增长转变为强调可持续性发展。自然资源的价格正逐步放开，并慢慢接近国际水平，这也将成为政府新增长战略的主要组成部分。”

　　安德森在对中国企业的边际利润进行深入研究之后认为，盈利能力快速膨胀的时期已经过去，但在绝大多数行业的边际利润仍然十分丰厚。他还指出，“在中国市场上，过剩的生产能力、对能源的过度依赖和投资导向型产业中的边际利润遭遇了强大的压力，出口和消费导向型企业的边际利润则相对稳定。”所以，“重工业——特别是增长过热和投资过剩的行业，比如汽车和化工——都发布了边际利润下降更多的业绩报告，但是轻工业中的边际利润走势几乎看不出来下降的倾向。”

　　在谈到国外投资者如何看待国内A股市场的时候，马骏指出，中国A股市场股权分置问题的解决对国外投资者来说是一个中期利好，这是一个原本不明了的事情变得更加可以预期，增加了A股市场对国外投资者的吸引力。摩根大通中国首席经济学家龚方雄强调，总体来看，中国股市在建一个非常重要的底部，经过了十几年，股权分置改革终于如火如荼地进行了，这为解决中国股市的问题提供了非常好的基础。

　　QFII额度已达8亿美元的瑞银中国的主管袁淑琴更是多次表示，瑞银希望下一轮能新增2亿至3亿美元的额度，“瑞银目前的QFII额度远不能满足国际客户的巨大需要。”高盛(亚洲)执行董事邓体顺表示，一些优质A股上市公司的估值已与国际接轨，加上股权分置改革包含20%～30%的对价补偿，A股向下空间有限。高盛预计今年全年投资中国H股的收益率可达到15%～20%。高盛还认为“到今年年底，H股和A股

股票价格应当可以再上升15%”。