哪头大象跑得最快

　　□ 本报特约作者 冀书鹏 姚文祥

　　低门槛进入和“速度经济+资本密集”的游戏规则，对这个行业王者提出了看似悖反的要求：既要体量大，还要跑得快。

　　在乳业当前的乱世中，不论是追求技术创新，还是奉行营销为王，能最终一统天下的 ，必然是跑得最快的那头大象。

　　伊利：大块头的大智慧

　　从资本上来看，伊利股份继续保持着资本规模和业务规模第一的位置，其12.08亿元的投入尤为引人瞩目，比蒙牛在产能扩张上多投入6亿元。2005年7月29日，伊利一口气公布了6个项目、投资高达10.7亿元的大手笔动作。

　　由于前任高管在主业投资上的迟疑，伊利给了蒙牛快速扩张的空间和机会，潘刚此举旨在填补前几年的产能缺口，同时也为未来夯实基础。伊利声称在继续保持液态奶优势项目的同时，将大力开发高附加值产品，提升

酸奶、奶酪等产品的市场份额，提升获利能力，二、三级市场占有率将进一步扩大。

　　正因为大笔投入，导致伊利在主营业务利润大幅领先的局面下，最终的利润总额低于蒙牛和光明。一但其上半年已经进行的巨额投资开始释放巨量产能，其未来几年内的优势地位可能有所保证。

　　光明：这头大象有点慢

　　从长期资本净值和净利润率来看，光明在三强中均是最高，但其优势投资能力并没有转化为市场和规模的扩张。因此，尽管平均毛利率较高，但企业发展速度偏慢。

　　光明山盟事件的负面影响从今年第三季度开始浮现，该事件反映出光明乳业在内部管理和对外应变能力还有所欠缺。然而光明前些年在奶源基地上的投资开始见效。目前，光明已经控制了华东地区60%以上产奶区，并在东北和华北设立了多家优质乳源厂。

　　此外，光明与达能的合作关系应该是竞争的加分项。达能在中国内地液态奶和酸奶市场的渗透主要借力光明，这种战略合作关系将有助于光明缓解周期性波动的压力。

　　蒙牛：一头迅跑的奶牛

　　近年来，蒙牛的增速有所放缓，但其善于借助热点事件进行灵活营销，使其在三巨头的竞技场上，蒙牛更像是一头迅跑的奶牛，而不是一头飞奔的大象。

　　蒙牛当前的问题是销售成本居高不下，毛利率偏低，说明其此前所奉行的“轻资产战略”，逐渐显露出短板。由于“租用”的奶源和渠道缺乏后劲，所以蒙牛只能主要依靠价格战，以牺牲利润换取市场份额，后续负面影响值得注意。

　　此外，蒙牛液态奶几年来成长最为迅速，但产品线尚显单薄，过于偏重核心业务。近期与欧洲乳业巨头联手，体现出了其在奶粉市场的强烈进取心。

　　(作者为东方高盛投资顾问人资深研究员)