恐惧经济

　　文/肯尼思·罗格夫

　　全球经济似乎走在薄薄的冰面上，对飞涨的油价、欧洲的政策僵局、美国不可持续的巨额债务和历史高点的房价置之不理。是否真像8国集团领导人想让我们相信的那样，造成目前状况的原因是由于投资者热情高涨，对全球经济的管理状况充满信心？还是变态的恐惧影响了长期利率，从而掩盖了很多即将爆发的问题？

　　扣除物价上涨因素后的长期利率低得令人难以置信，这样的利率掩盖了全球经济的众多问题，这一点已经再明显不过。全球范围内飞涨的房价支持了很多国家的消费需求，而且国际货币基金组织最近进行的研究显示，持续下降的长期利率占导致全球价格上涨因素的2/3多。虽然欧洲获利较少，但如果长期利率回涨到25年来的平均水平，那么欧洲的经济状况就会大大恶化。

　　与此相似，尽管债台高筑、政治改革众说纷纭，但拉丁美洲近年来仍然获得了长足的发展。较低的长期利率使该地区债务尚可控制，同时消费需求高涨使得该地区的出口商品价格猛增。

　　油价的巨大涨幅为什么没有像以前发生过的那样，使世界各国背上难以承受的负担？答案还是低利率。通常状况下，油价的快速上涨会很快带来人们对高通胀的预期，随之而来的就是利率快速攀升。但是这次，即便美联储为了控制通胀不断调高短期贷款利率，重要性远远超过短期利率的长期利率却像施了魔法般不断下降。

　　事实上，美国是这种畸形的低利率环境最大的受益者，人们都拼命借贷，这种状况早已不再新鲜。房主们有飞涨的

房价撑腰，正在累积起越来越多的债务。联邦政府早已把谨慎的财务原则丢到了窗外。美国吸收了全球超额储蓄的3/4，这的确令人目瞪口呆。但只要利率水平低而增长水平高，美国人就可以对预测这种疯狂借贷会埋下祸根的人嗤之以鼻。

　　但如果低水平的长期利率帮助这么多国家维持着脆弱的平衡，那么利率为什么会这么低，这种状况又能持续多久？也许实际情况远比很多决策者希望我们相信的要脆弱很多。无论根源在于恐怖主义、流行疾病还是金融危机的严重威胁，人们对长远未来的安全感也许在日益减弱，而不是增强。

　　我不是说投资者都变得歇斯底里，他们也许只是更关注长远的未来。因此，他们一窝蜂地扑向公债和债券等所谓安全的投资工具，无论对错，至少他们认为这些产品更加安全，此外没有其他令人信服的解释。可以肯定的是，新兴市场极其热衷于积累财富，重建储备和改善收支平衡，但没有人认为可以永远这样继续下去。即便是在利率问题上素有先知之称的美联储主席格林斯潘，也公开声称目前的形势是个“难题”。

　　全球科技繁荣所带来的经济影响还远未结束，美国生产率的增长很有可能辐射到世界各地，带来增长率的普遍提高。通常状况下，快速的全球增长会伴随着较高的长期利率，除非人们内心深处对经济发展的前景感到不安。

　　假设未来5—10年间发生灾难的几率使投资者忧心忡忡——核恐怖及流行病领域的专家们认为，这样的危险切实存在；假设投资者相信增长有可能继续保持强势，但也有可能有一天会土崩瓦解。在这种情况下，强劲增长伴随着低迷利率是完全可能的。

　　是的，有些经济学家以上世纪五六十年代的平稳增长期为例，那时欧洲、美国和日本一派繁荣，但利率水平却远远低于经济的增长率。既然那是全球增长的黄金时期，那么今天又出现同样的现象有什么值得大惊小怪的呢？

　　乐观主义者们恐怕忘了，上世纪五六十年代同时也是极端动荡的时期，很多人都对爆发第三次

世界大战感到由衷的恐惧。那时候，灾难的幽灵压制了借贷的成本。令人高兴的是，投资者最深的恐惧没有变为现实，我们只能期望这次也能有同样的好运。

　　但如果今天利率达到历史低点的潜台词是缺乏安全感，那么8国集团的领导人沾沾自喜的时候就需要保持谨慎。投资群体的心理是出了名的脆弱，一旦他们放下心来，利率就会迅速攀升，而这也会使全球经济中涌动的不平衡因素突然爆发。