谁在牵动中国投资神经

　　2004年中国经济在宏观调控中平稳度过，投资规模有所下降，投资结构更加合理。为了巩固宏观调控成果，中央经济工作会议提出2005年将实行稳健的财政政策和货币政策，保持国民经济的健康、稳定、持续发展。展望2005年的投资形势，让我们从国际国内环境和宏观趋势的角度加以阐释。

    ○ 本刊记者 魏刚

　　影响投资的国际环境

　　从国际环境看，2005年世界经济由强劲回升转向平稳增长。联合国、国际货币基金组织、世界银行等权威机构预测，2005年世界经济增长率将比2004年降低0.5～1个百分点，世界贸易增长率将降低1.5～3个百分点。

　　油价波动带来的变数

　　国际环境中最大的不确定因素是石油价格的走势。2004年，国际油价在需求大大超出预期、地缘政治风险和投机三大因素的影响下，出现了非理性上涨，国际油价已经偏离了25～35美元的一般均衡增长轨道。初步预计，2004年国际油价年均价约为每桶41美元左右，比上年每桶整整高出10美元，比过去5年来的均价高出12.8美元左右。亚洲开发银行认为全球原油价格高涨为中国2005年的经济发展前景带来了新的变数。中国对原油的需求量将继续上升，与此同时，国内石油产量因油田不断老化而趋于下降。据估计，到2020年，中国原油消费量将达6亿吨，其中4亿吨需要进口。如果每桶原油价格从2004年第二季度的40美元左右一直维持到2005的第四季度，则2005年GDP增长率将比预测值低0.8个百分点，对外贸易差额占GDP的份额将比预测值低0.1个百分点，CPI将比预测值高0.5个百分点。

　　2005将是货币投机年

　　美国经济做为全球经济的发动机将在2005年二季度之后放缓。据虎杰投资咨询公司首席分析师张寅预测：美元贬值趋势在2005年4月之前无法改变。美国公布2004年10月份生产物价指数和居民物价指数都创了近年新高，因此美国加息步伐依然不会停止。预计在2005年末达到3.5%水平。但是比较上个周期6.5%的水平，美圆仍然比较廉价。最近各国中央银行有抛售美元迹象，说明美元在投资组合分量上有所变化，因此对美元投机将是明年全球金融的市场主旋律。而第一季度会表现的非常激烈。另外由于美元弱市，其他货币如欧元、日元都将容易被资金所追捧。同时人民币汇率问题会更加突出。

　　如果说2004年是全球金属期货投机年，那么2005年将是货币投机年。近期亚洲股市和货币表现已经初露端倪。韩国、香港由于游资大量涌入不得不降息的举动，恰恰为日后更大危机埋下伏笔。

　　影响投资的国内环境

　　四大动力仍将持续

　　从国内环境看，我国2002年开始的本轮经济增长周期中推动经济扩张的主要有四大动力：一是居民消费结构升级，二是由消费结构升级带动的产业升级，三是城市化加速发展形成了巨大的城市基础设施建设投资需求和城市人口增加的消费市场需求，四是国际产业资本向中国转移。这些中期因素对经济增长的促进作用将持续10～20年，2005年四大动力仍将保持强势，城市化步伐会进一步加快，消费结构仍处在升级期，汽车、住宅等消费热点尽管在经过爆发式增长之后，其增长势头可能会有所减弱，但向上拉力不会逆转。受投资成本影响，国际产业资本向中国转移的步伐不会停顿，因此，经济稳定增长的中期需求动力仍然存在。

　　能源供给及运力的不足仍将持续

　　短期供给能力的调整不能满足需求扩张的步伐，2005年煤电油运等供给瓶颈依然存在。2004年前3季度，煤矿开足马力生产；各油厂及铁路都是满负荷运转，但煤电油运供求矛盾仍相当突出，电力供需缺口仍然很大，铁路清车满足率仍不足35%。全国原煤产量11.43亿吨，同比增长15.8%；发电量1.56万亿千瓦时，增长14.5%。原油产量1.3亿吨，增长3%，原油进口量8580万吨，增长36.2%；铁路、公路、冰路货运分别增长9%、11.3%和19.2%。1～9月，全国新增发电装机2470万千瓦，国家电网公司系统新增变电容量6381万千伏安，交流输电线路15954公里，直流输电线路975公里；尽管增长明显，但岁末年初煤电油运仍将持续增长，局部地区和行业供求矛盾仍将比较突出。成品油供需依然绷得较紧。目前炼厂加工负荷已接近综合配套能力，成品油库存持续低位运行。运力不足矛盾将更加突出。冬春季货运紧张，煤炭、企业原料和产品、农副产品及物资、客运等运输量都将增大，本已十分紧张的铁路运输矛盾更趋突出。

　　投资领域宏观趋势

　　调整投资结构由偏热区间向正常区间过渡

　　谈到投资领域的宏观趋势，自然涉及到财政政策、货币政策、固定资产投资、进出口贸易、物价水平。国家发改委投资所张汉亚指出：2005年财政投资由于巨大的投资惯性还会继续增长，但增长的幅度会放缓，投资的结构将调整。投资所罗云毅也认为随着2005年经济增长速度的下降，资本形成率也将在2004年45%的基础上随之下降。中央占财政投资的比例将继续缩小，地方政府占财政投资的比例将逐步扩大。针对部分行业投资增势强劲，结构矛盾突出的问题，中央将执行稳健的财政政策，从投资总量上进行抑制并做结构性调整，使我国经济运行总体上由偏热区间向正常区间过渡。

　　加息带来的振动

　　在实行稳健的财政政策同时，中央还提出实行稳健的货币政策，通过利率、汇率等货币杠杆来调控经济健康发展。2004年10月29日，央行调整存贷款利率，虽然只调高了0.27，但却是近年来首次加息。虎杰咨询张寅预测：作为信号，中国经济已经进入了为期18个月的加息周期，而该周期的最终高位是一年期3.89，这也是总结25年来中国平均利率水平得出的结论。加息对固定资产投资肯定会有影响，随着加息周期的推移，对固定资产投资的影响会逐渐显现出来，不可否认，加息对固定资产投资是负面影响，因为它是一个总量调节。而张汉亚则认为本次加息将只停留在心理层面，对投资环境不会产生实际影响。安邦咨询公司分析师陈巍柏也认为：尽管利率调整对房地产、汽车等产业会产生一定影响，但从长远来看，目前的利息负担还不足以对投资冲动造成阻碍。大企业仍然可以找到低成本的资金，也许一些资金不足的小企业会因资金链断裂而引爆。

　　汇率政策将牵动2005年的投资神经

　　自从1994年开始中国坚定不移地实施现行汇率政策以来，外界要求中国政府改变这一政策的压力已经愈来愈大。在过去两年中，金融市场多次期待中国能够在人民币盯住美元的汇率政策上有所突破。随着中国的经济和贸易对外界的开放程度持续增加，人民币汇率将发挥越来越关键的作用。张寅预测2004年人民币汇率调整可能性为10%，2005年是30%，2006年是50%，2007年是70%，2008年是90%，所谓调整的可能性，是按目前的状况来判断的。北大光华管理学院周春生认为：人民币升值对投资来说是把双刃剑，首先会吸引外资流入中国；另一方面，中国传统的价格优势会丧失，中国被称为世界制造业中心，那是因为中国有廉价的资源、充足的劳动力、低廉的劳动力价格，随着人民币升值，按照外币计算，劳动力价格将上涨，一个普通的工人800元人民币，合100美元，在人民币升值后不可能把800元工资降到600元，所以人民币升值会使外资成本增加。由于相当一部分进出口贸易额是靠外资企业来实现的。对进出口贸易产生的影响反过来也会影响投资。人民币升值会使出口产品在国际上的竞争力下降。从长远来看增加了外资进入的不确定性。无论如何，汇率调整都是一个三思而行的步骤，因为汇率调整是游戏规则变化，是市场参与者行为发生变化。一个经济体某个环节中的规则变化，它产生的影响与加息这样的成本变化相比是非常大的。

　　投资仍将保持高位增长

　　中国社科院预计全社会固定资产投资2004年和2005年将分别达68330亿元和78650亿元，实际增长率分别为17.1%和10.8%。2003年全社会固定资产投资增长是自1997年亚洲金融危机爆发后，我国实行积极的财政政策以来，增长速度最高的一年。2004年投资增长速度虽然受到宏观调控措施的影响有所减慢，但增长率仍将高达24%。2005年投资增速可望继续减慢，增长率降为15%左右。我们必须警惕，较高的投资增长使得国民收入分配中投资占GDP的比率持续攀升，预计2004年我国全社会固定资产投资占GDP的比率将超过50%，2005年将超过51%。亚洲开发银行预计快速的投资增长正在放缓，宏观调控措施正在逐渐发挥作用。但大量的在建工程意味着2004年投资增长率仍将保持高位，预计2005年投资增长21%。国家发改委投资所王元京指出固定资产投资过热的主要原因是结构不合理。大量政府投资在城市中过剩，而农村基础设施投资则严重不足。这极大制约了农村硬件消费条件的提高，使投资与消费严重失调。

　　东部升级　中部崛起

　　“三农”和西部一直是中央经济工作的重点，也曾是投资热点。在2005年，这两个领域的投资环境如何呢？安邦咨询公司分析师陈巍柏认为三农问题目前看不到缓解的迹象，解决三农问题的战略上也存在一些问题。西部开发目前已经退居中国经济发展重点的二线，2005年也很难看到起色，基础产业、能源产业仍将是西部经济的亮点。东部升级、中部崛起也许是2005年谈的更多的话题。国家发改委投资所汪文祥指出：随着神龙汽车公司整体迁移，以武汉为中心的半径300公里产业带的形成是未来中部崛起的希望。而中部地方政府的投资热情和能源、重化工产业的雄厚基础必将吸引更多的资金，摆脱中部塌陷的尴尬。

　　上游生产资料依旧短缺

　　上游生产资料的缺口问题，在中国经济的高速发展之下，2005年仍将成为影响投资的重要问题。但这种影响是短期的。重工业投资存在周期性特点，随着中国这一轮重工业投资周期的结束，上游生产资料的成本上升势头可得到缓解，但这还需要几年时间，因此，这对于一些中短期投资来说，打击较大。国家发改委预计2005年生产资料市场需求仍会保持继续快速增长，价格预计在高位上将保持稳中略有回落的趋势。预计在2005年，煤炭价格将会是计划内外的价格逐步接近，市场煤的价格会相对稳定，电煤价格向市场煤价靠拢。华中地区和东南沿海地区，烟煤和无烟煤，贫瘦煤、炼焦煤可能比动力煤相对稳定。另外，由于目前地区上价格不等，原先价格低的地区煤炭价格上涨幅度会大一些。

　　外部直接投资带动贸易增长仍将持续

　　对外贸易一直是拉动经济增长的三大支柱之一，而其又直接影响到外资在中国的投资。商务部在2004年12月12日发布的中国对外贸易形势报告中预测，2005年中国对外贸易仍具备继续增长的基本条件，但发展的环境会比2004年趋紧，预计增长速度将低于2004年，但仍将保持15%左右的增幅。世界产业向中国转移的势头有望保持。预计2005年跨国投资活动将更趋活跃，发达国家向发展中国家转移生产能力和拓展市场的势头不减，有利于中国进一步扩大利用外资和推动产业结构调整，外商直接投资带动贸易增长的效应仍将持续。

　　民营资本投资将放大

　　在民营资本方面，2005年也将有更大的发展。国家发改委投资所刘立峰预测2005年民间投资可增长30%。在理论和政策上，对于民间资本来说已没有障碍。民间资本在寻找资金突破口时，如何提高效益，如何规范化，如何做大做强，是迫切需要考虑的问题。

　　总体来看，2005年国际国内环境进一步改善，在“双稳健”的经济政策下，部分行业过度投资的行为有所收敛，经济偏离潜在增长率的扩张势头逐步减弱。但巨大在建规模使投资惯性运行势能较大，经济增长的自发运行仍处在扩张期，宏观调控只是压抑了其扩张幅度，但并没有改变其趋势。投资继续增长，投资结构继续调整。投资主体进一步多元化，投资趋势呈现外资走进来、内资走出去的双向互动。