申万宏源宏观评11月金融数据：实体融资需求不弱

　　实体融资需求不弱——2017年11月金融数据点评

　　来源：申万宏源宏观

　　文：申万宏源宏观 李慧勇 蔡璐婧

　　结论或者投资建议：

　　11月信贷增加11200亿元，前值6632亿元，预期8500亿元。社融新增16000亿元，前值10387亿元。M2增长9.1%，前值8.8%，预期8.9%。

　　原因及逻辑：

　　信贷大超预期，居民短贷与企业中长贷大幅上升。11月新增信贷11200亿元，环比多增4568亿元，同比多增3254亿元。从结构来看，信贷主要受居民短期贷款和企业中长期贷款带动。居民短期贷款新增2028亿元，环比多增1237亿元，企业中长期贷款新增4275亿元，环比多增1909亿元。居民贷款来看，一方面，在房贷受限的情况下，居民部分房贷转为消费贷款，另一方面，双十一或推高居民消费贷款。受季节性因素以及金融支持实体政策影响，企业中长贷款在年底依然出现了大幅上升。此外，同业整顿也导致11月非银金融机构贷款减少169亿元，环比多降165亿元。

　　贷款带动社融，股债融资此消彼长。11月社融新增16000亿元，环比多增5613亿元，主要贡献来自贷款。人民币贷款新增11400亿元，环比多增4765亿元，外币贷款增量由负转正，11月新增198亿元，或反映人民币贬值预期。非标融资方面，信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1729亿元，较9月多增655亿元。直接融资方面，债券融资大幅萎缩，而股票融资显著上升。11月信用利差猛烈补涨，债券融资增量显著下降，11月新增716亿元，环比少增792亿元。而股票融资11月新增1324亿元，环比多增723亿元。

　　M2增速回升，非银存款同比多增。11月M2增速回升至9.1%，较10月上升0.3个百分点。11月存款增加15700亿元，去年同期6875亿元，同比大幅上升；存款余额增速上升至9.6%，较10月提升0.5个百分点。存款分项来看，非银存款环比增加4372亿元，去年同期环比下降3304亿元，故非银存款同比大幅多增7676亿元，是推动M2回升的主要原因。财政存款环比下降378亿元，同比少降2498亿元。居民新增存款1455亿元，同比有所下降，企业新增存款7181亿元，同比变化不大。

　　正文：

　　1   信贷大超预期，居民短贷与企业中长贷大幅上升

　　11月新增信贷11200亿元，环比多增4568亿元，同比多增3254亿元。从结构来看，信贷主要受居民短期贷款和企业中长期贷款带动。居民短期贷款新增2028亿元，环比多增1237亿元，企业中长期贷款新增4275亿元，环比多增1909亿元。居民贷款来看，一方面，在房贷受限的情况下，居民部分房贷转为消费贷款，另一方面，双十一或推高居民消费贷款。受季节性因素以及金融支持实体政策影响，企业中长贷款在年底依然出现了大幅上升。此外，同业整顿也导致11月非银金融机构贷款减少169亿元，环比多降165亿元。

　　11月贷款余额增速13.3%，较9月回升0.3个百分点。

　　2   贷款带动社融，股债融资此消彼长

　　11月社融新增16000亿元，环比多增5613亿元，主要贡献来自贷款。人民币贷款新增11400亿元，环比多增4765亿元，外币贷款增量由负转正，11月新增198亿元，或反映人民币贬值预期。非标融资方面，信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加1729亿元，较9月多增655亿元。

　　直接融资方面，债券融资大幅萎缩，而股票融资显著上升。11月信用利差猛烈补涨，债券融资增量显著下降，11月新增716亿元，环比少增792亿元。而股票融资11月新增1324亿元，环比多增723亿元。

　　尽管11月新增社融环比大幅上升，但是社融余额同比增速从13%回落至12.5%。

　　3   M2增速回升，非银存款同比多增

　　11月M2增速回升至9.1%，较10月上升0.3个百分点。11月存款增加15700亿元，去年同期6875亿元，同比大幅上升；存款余额增速上升至9.6%，较10月提升0.5个百分点。存款分项来看，非银存款环比增加4372亿元，去年同期环比下降3304亿元，故非银存款同比大幅多增7676亿元，是推动M2回升的主要原因。财政存款环比下降378亿元，同比少降2498亿元。居民新增存款1455亿元，同比有所下降，企业新增存款7181亿元，同比变化不大。

　　M1增速回落至12.7%。总体上M2继续处于低位波动，M1增速将继续向下。