兴证宏观评7月PMI数据：大中小企业分化进一步拉大

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　　事件：2017年7月中采制造业PMI 51.4，较6月的51.7回落0.3。

　　兴证解读

　　Opinions

　　1）产销放缓：生产调整快于需求，产品库存继续去化；

　　2）量价分化：购进和出厂价格大幅跳升，PPI或短期回稳；

　　3）大中小企业分化进一步拉大，供给侧的“分饼”仍在演绎；

　　4）未来供给侧改革仍是主线，结构而非总量才是核心矛盾。

　　产销放缓：生产调整快于需求，产品库存继续去化

　　7月中采制造业PMI从6月的51.7回落至51.4，制造业扩张有所放缓。核心分项来看，产销指标均有所回落：7月新订单小幅回落0.3至52.8，同时生产分项回落0.9至53.5，生产放缓幅度较多一方面可能有气温上升的影响，另一方面还受到供给侧限产力度增大的抑制，近期环保部停产限产力度明显提升。整体来看，7月生产调整快于需求背景下，产销关系仍然维持相对紧平衡，企业产成品库存水平继续去化。此外，原材料库存相对平稳，这可能受采购量提升支撑。

　　量价分化：购进和出厂价格大幅跳升，PPI或短期回稳

　　7月生产和需求扩张放缓的同时，原材料和产品价格却出现明显上升，企业购进价格和出厂价格分项分别较6月回升7.5和3.6，幅度较大，这与7月以来工业价格出现回升表现一致。考虑到PMI出厂价与PPI走势一致性较高，这意味着7月PPI增速可能会出现回稳。不过需要注意的是，购进价格回升快于出厂价，制造业利润压力可能会有所增大。

　　大中小企业分化进一步拉大，供给侧的“分饼”仍在演绎

　　分企业规模来看，7月大型企业与中小企业PMI的分化在6月基础上进一步拉大，其中大型企业PMI上升0.2，而中小企业分别下降0.9和1.2。分项来看，大型企业与中小企业在需求方面的分化继续拉大，反映需求端的“分饼”过程仍在延续。同时，大企业采购活动继续回升，是支撑PMI采购上升的主要力量，而中小企业的采购和生产活动均出现放缓。我们在上周发布的深度报告《淡定！核心矛盾还是结构》中也详细阐述指出，近几个月以来，随着供给侧限产力度的上升，大量中小企业限产和停产后，需求被“让渡”给大企业，带来大企业供需关系的改善和盈利回升，从而刺激其生产和采购活动的回升。这是导致企业间分化的主要原因。

　　未来供给侧改革仍是主线，结构而非总量才是核心矛盾

　　7月政治局会议明确“坚持以供给侧改革为主线”，较4月会议的“积极推进供给侧改革”更进一步（参见7月中央政治局会议点评），这意味着未来一段时间，供给侧的改革推进仍然会相对较快。在此背景下，我们认为，微观结构的分化仍将持续演绎，结构而非总量才是当前经济的核心矛盾。