任泽平点评6月工业数据:企业盈利改善 融资成本上升

　　方正宏观任泽平、熊柴点评6月工业利润数据【企业盈利持续改善，需求稳定产能出清】

　　方正宏观

　　事件：1-6月份，规模以上工业企业利润总额同比增长22%，前值22.7%；其中，6月工业企业利润增长19.1%，前值16.7%。

　　点评：

　　1、核心观点：6月规上工业企业利润增速回升，主因销售和生产持续加快、价格贡献、产能约束等。分行业看，上中下游盈利均有所改善，其中钢铁汽车电子等行业突出。6月末产成品存货增速连续第二个月回落，库存周期从之前的弱补库进入弱去库阶段。企业资产负债表持续修复，酝酿产能新周期。但需要注意的是，企业融资成本持续上升，6月企业财务费用同比增速扩大4.6个百分点至9.7%。

　　中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，未来经济二次探底可能幅度不深、斜率不陡。预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强：房地产从销售向投资传导的补库周期，出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期，制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期（朱格拉周期），商品从弱补库到弱去库的库存周期。2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构，一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5%比旧8%好，二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构。

　　2、6月规上工业企业利润增速有所回升，主因生产和销售加快、价格贡献等。其一，6月规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，增速比5月加快1.1个百分点；工业企业主营业务收入同比增长13.7%，增速比5月加快0.6个百分点。其二，产品出厂价格和原材料购进价格涨幅之差收窄。6月PPI同比5.5%、与5月持平，PPIRM同比7.3%、较5月回落0.7个百分点，二者之差为1.8个点，较5月收窄0.7个点。价格因素致利润增加约809亿元，比5月份多增加501亿元。

　　3、分注册类型看，6月国企盈利增速继续下滑，其他类型企业盈利增速均有不同程度上升。6月，国有企业利润同比增长20.7%，较5月下滑15.2个百分点。集体企业、股份制企业、私营企业、外商及港澳台企业利润同比增长7.7%、19.8%、18.3%、18.9%，分别较5月上升5.4、1.8、5.4、3.2个点。从累计增速看，1-6月国有企业、股份制企业利润累计同比增长45.8%、23.6%，分别较1-5月下滑7.5、1.1个百分点；外商及港澳台企业利润累计同比增长18.9%，与前值持平；集体企业、私营企业利润累计同比增长4.9%、14.8%，分别较1-5月上升0.5、0.8个点。

　　4、分行业看，上中下游盈利均有所改善，其中钢铁汽车电子等行业突出。6月份，上游、中游、下游利润同比增长38.9%、10.5%、13.1%，分别较5月上升1.1、1.8、3.1个百分点。其中，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快，合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快4.1个百分点。由于需求偏稳、供给收缩，6月钢材价格涨幅明显扩大、加之上年同期盈利下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍，而5月则增长5.7%。因汽车生产销售普遍向好、去年同期部分车企计提大额质保金引起今年6月份销售费用由升转降等原因，汽车制造业利润同比增长19.6%，增速比5月份加快15.6个百分点。受销售回升、一些企业集中结算收入等影响，计算机、通信和其他电子设备制造业实现利润696亿元，同比增长22.9%，增速比5月份加快0.5个百分点。

　　5、库存周期整体从弱补库进入弱去库阶段，企业资产负债表持续修复。6月末，工业企业产成品存货同比增长8.6%，连续第二个月下滑，意味着库存周期进入主动去库存阶段。本轮补库存周期从去年7月开始，库存峰值为4月末的10.4%，明显低于之前几轮补库存峰值（08年8月的28.5%、11年10月的24.2%、14年8月的15.6%），未来去库压力可能不大。分行业看，虽然工业整体面临去库，但部分行业如钢铁煤炭库存仍低、存在补库需求。此外，去杠杆延续，应收账款回收期继续缩短，产成品周转继续加快。6月末，资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.2个百分点；产成品存货周转天数为13.7天，同比减少0.8天，环比减少0.5天；应收账款平均回收期为37天，同比减少1.1天，环比减少1天。