中金固收4月经济数据点评：制造业回落带动经济走弱

　　【中金固收·宏观】4月经济数据点评：制造业回落带动经济再度走弱，社融增长放缓可能制约投资 20170515

　　作者

　　陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref： BBM220

　　唐薇分析员，SAC执业证书编号：S0080515110005

　　但堂华联系人，SAC执业证书编号：S0080116080033

　　事件

　　4月工业增加值同比增长6.5%（前值7.6%），固定资产投资累计同比增长8.9%（前值9.2%），社会消费品零售同比增长10.7%（前值10.9%）。

　　评论

　　4月份经济数据较3月份明显走弱，工业增加值和投资都较市场预期偏弱，消费基本符合预期。总体来看，4月份经济的下行主要是受PPI高位回落后制造业企业的生产和投资意愿回落的带动。而房地产和基建投资增速仍保持在高位甚至略有改善，对经济起到支撑作用。不过，从4月份金融数据来看，受到金融去杠杆政策的调控，整体社融增速已经开始放缓，尤其是非标资产跟随债券融资开始萎缩，后续可能对房地产和基建也会起到一定的抑制作用。毕竟房地产的销量已经开始下滑，如果非标等融资也开始受抑制，房地产企业将面临资金收紧的影响；基建层面，财政部加强对违规担保融资的查处也会对城投平台融资起到一定抑制。

　　我们认为金融去杠杆政策对后续社融的影响值得关注，若融资进一步收紧，可能对逐步产生负面抑制作用。4月份经济数据的走弱缓解了债券市场面临的压力，但后续银行同业资产的去化仍可能带来阶段性压力，目前债券收益率已经具备配置价值，二季度是较好的吸筹阶段，等待机会。

　　具体而言：

　　1、商品房销售价与量的增速均放缓，新开工增速也回落

　　4月商品房销售面积累计同比增长15.7%（前值19.5%），对应4月单月同比从3月的14.7%降至7.7%，房地产的销售在3月限购限贷后增速进一步下降。与此同时，销售均价当月同比增速也从8.5%降至2.1%；对应商品房销售额当月同比增速从24.4%快速降至10.0%。商品房待售面积进一步下降，库销比仍位于低位；因此，在前期销售好转以及政府土地供应增加带动下，房地产开发企业土地购置面积累计同比增至8.1%。不过，进入4月，销售放缓后，资金来源中定金及预收款、个人按揭贷款等进一步放缓，房屋新开工面积同比也从13.1%回落至10.1%。本次分地区的开发投资及销售数据新增披露东北地区的数据，其中东北地区商品房开发投资和销售累计同比分别为-13.7%、24.1%，相比之下，西部地区销售较好投资一般，中部地区投资增速较高，东北地区去库存压力仍较大，销售虽回升但开发投资仍负增长。预计在房地产相关货币条件收紧以及限购限贷政策下，后续开发投资也将逐步回落。

　　2、制造业投资显著回落，预计后续房地产开发投资也将回落

　　4月城镇固定资产投资累计同比8.9%，单月同比从3月的9.5%降至8.1%。主因民间投资单月同比从3月的8.6%降至5.3%。其中，房地产开发投资单月同比9.6%（前值9.4%），整体仍保持较高的水平；但在整体销售回落影响下，新开工面积同比也从13.1%回落至10.1%，预计后续开发投资也将逐步回落。拖累固定资产投资增速显著下滑的主因制造业增速显著回落，从3月的6.9%降至3.2%；从行业来看，主要是有色、黑色、专用设备、通用设备、医药制造业、电器机械等行业快速回落，中上游行业投资的回落，与工业品价格下降、前期中上游企业利润好转的可持续性较低、主动补库存意愿有限进入被动补库存有关。考虑后续工业品价格整体仍将回落，制造业投资改善的空间相对有限。基建方面，4月单月同比增速17.4%（16.8%），其中电力热力燃气相关的行业同比增速在高基数影响下降至-1.2%，不过水利环境和公共设施增速较高，带动基建增速仍位于高位，预计上半年基建托底作用较强。

　　3、价格回落抑制企业生产热情，工业增加值下滑明显

　　4月工业增加值同比增长6.5%（前值7.6%），季调环比0.56%，季调同比6.7%。一方面，五一假期提前导致4月工作日较去年同期少一天，对工业增加值有所影响；另一方面，3月以来主要工业品价格回落明显，企业的生产热情有所抑制。分行业来看，中上游方面，黑色金属工业增加值从3月的-0.2%回升至0.2%；有色金属从3月的4.2%降至1.4%；非金属矿物业从6.8%小幅降至6.3%；金属制品业从3月的9.1%降至7.2%。下游方面，通用设备制造业小幅升至10.8%；专用设备制造业小幅降至12%；汽车制造业工业增加值继续回落至9.2%；汽车制造业同比增速降幅较为明显。

　　从主要产品产量来看，水泥、黑色金属、有色金属等产量同比增速均较上月有明显回升；其中水泥产量同比增长2.4%、生铁同比增长5.4%、粗钢4.9%；但汽车产量下滑明显，从上月的4.8%降至0.3%；原煤和焦炭产量继续大幅增加；4月发电量同比增速从3月的7.2%降至5.4%，与6大发电集团耗煤量表现一致，主要系水电和火电增速均有明显下滑所致。此外，出口交货值4月继续保持在10.8%高位，反映外需仍然较好。从目前来看，5月份6大电厂耗煤同比增速和钢铁高炉开工率仍在下滑，不排除5月工业增加值进一步回落的可能性。

　　4、消费相对平稳，但房地产销量回落以及汽车消费走弱可能继续压制后续增速

　　4月份消费增速从3月份的10.9%回落，降至10.7%。3月份消费的回升很大程度上是受汽车消费回升的拉动。

　　注

　　报告原文请见2017年5月15日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒， 唐薇：简评*制造业回落带动经济再度走弱，社融增长放缓可能制约投资 | ——4月经济数据点评》。