海通证券：10月经济需求已落生产仍旺 港口煤炭库存继续回补

　　需求已落，生产仍旺？——实体经济观察2016年第42期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博）

　　来源：微信公众号 姜超宏观债券研究

　　从中观行业数据看，10月经济整体表现为“需求已落、生产仍旺”。从终端需求看，地产、汽车均较9月走弱，且11月上旬地产销量跌幅仍大。但从工业生产看，不仅发电耗煤增速再上台阶，与地产基建相关的重卡销量增速、与生资需求相关的铁路货运量增速均创新高。

　　但工业生产改善持续性存疑。其一，终端需求已明显回落。其二，钢铁、化工等行业开工率已拐头向下，且粗钢产量也明显回落。其三，发电耗煤增速走高部分缘于低基数，而治超新政则间接导致重卡销量和铁路货运增速创新高。其四，价的涨幅远胜过量的涨幅。

　　需求：下游地产走弱，乘用车、家电回落，纺织服装、文体娱乐弱改善，批零尚可。中游钢铁、水泥弱改善，化工走弱。上游煤炭改善，有色仍弱，交运改善。

　　价格：9月70城房价同比、环比涨幅均扩大，上周国内生产资料价格继续大涨。

　　库存：下游地产、乘用车回升，纺织服装低位。中游钢企、水泥企业补库存，化工去库存。上游煤炭补库存，有色去库存。

　　下游行业：

　　地产：11月上旬地产销量依然负增，上周土地成交面积略降。前期地产限购限贷政策影响仍在持续。11月上旬26城新房销量同比增速-12.7%，40城同比增速-9.5%，较10月下旬略反弹，但增速依然为负，且低于10月全月增速。其中一线、二线跌幅仍大，三线反弹幅度较大。受一线及主要二线城市地产需求低迷影响，上周十大城市商品房存销比继续回升。上周百城住宅土地成交面积略下滑，但仍在200万平米左右高位，且同比增速转正。

　　乘用车：10月乘用车销量增速明显回落，成交价格继续降。10月中汽协乘用车销量同比增速21.0%，乘联会乘用车销量同比增速21.7%，均较9月明显回落。而从高频数据看，10月周度销量增速也是前高后低，第四周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速7%，较第三周继续下滑。小排量汽车购置税减半政策继续实施，但因去年10月起实施优惠政策，高基数的影响开始显现，未来销量增速较难维持高位，或逐步回落。10月GAIN汽车成交价格继续下滑，终端优惠力度继续加大，也令成交价格持续下滑。

　　家电：10月50家家电零售增速归零，需求弱叠加低基数消退。10月50家家电类零售增速大跌至0%，原因主要有两个方面。一是低基数效应消退，去年9月基数明显偏低，而10月低基数效应消退，导致今年9月销量增速创年内新高、10月大幅下滑。二是内需较9月有所走弱，从周度高频数据看，10月第四周奥维云网三大白电线下零售销量增速低位走平，10月增速均较9月下滑，且周度零售增速前高后低，指向内需偏弱。

　　纺织服装：10月纺织服装出口降幅收窄，50家零售增速回升。上周柯桥纺织价格指数总类升、原料类降。上周328棉花价格指数微幅上升。10月纺织服装子行业中，针织纱线、服装、鞋类出口同比增速为-6.6%、-11.0%和-10.8%，降幅均收窄，主因去年同期基数走低。全球需求低迷、贸易总量萎缩的状况尚难以改变，外需依然偏弱。10月50家零售服装类零售额同比增速升至6.5%，创年内新高，主要缘于今年如同较上年提前半个月，且天气转冷较快，没有秋季过渡，冬装上市及售卖期明显提前。

　　商贸零售：10月50家零售增速略回落，主因家电大跌拖累。10月50家零售同比增速1.6%，较9月小幅回落，其中必需消费品增速趋于稳定，可选消费品中金银珠宝依然负增长，但降幅略收窄，而家电增速大跌归零，是50家零售增速回落的主因。10月商务部重点流通企业中，百货店、超市、专业店销售额增速分别上升至2.2%、6.6%和4.4%，口径差异导致与前者走势背离。

　　文体娱乐：上周电影票房、观影人次同比增速均由负转正。上周全国电影票房收入5.95亿元，同比增速7.3%，全国观影人次1842万，同比增速9.8%，环比前一周均小幅走高，且同比增速均由负转正。《但丁密码》、《驴得水》、《奇异博士》位列前三。接下来即将上映李安的《比利林恩的中场战事》和冯小刚的《我不是潘金莲》。优质外语片和高质量国产品有望带动11、12月票房回暖。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价、毛利上升，高炉开工率降，社会库存去化。上周钢价继续上涨，指向供需格局继续改善，而钢材社会库存继续加速去化，也印证了终端需求的边际改善。钢价上涨带动钢企盈利改善，但前期因上游原材料价格飙涨，导致盈利恶化，令近期高炉开工率持续回落，上周回落至77.5%，而10月上、中旬粗钢产量增速也持续下滑，中旬全国粗钢产量同比降至-0.8%，重点钢企增速降至1.5%，使得供需格局进一步好转，10月中旬钢企库存同比增速降至-16.7%。

　　水泥：上周高标水泥价格继续上涨，库容比继续回升。上周全国高标水泥价格继续上涨，环比涨幅1.5%，价格上涨区域主要有北京、河北、福建、湖南、云南和贵州等地。上周全国水泥企业库容比66.6%，微幅回升，仍低于过去两年同期。水泥价格受煤价上涨和供应短缺驱动继续走高。10月底11月初，受季节性因素影响，南北地区水泥需求开始分化，东北、西北地区受天气转冷影响，明显萎缩，而南部地区随雨水天气结束，下游需求有所提升。

　　化工：上周涤纶POY价格续涨，涤纶POY库存天数继续回升。上周PTA产业链价格上游跌、下游涨。国际油价大跌、PTA装置重启令PTA价格继续下滑，但聚酯切片和涤纶POY价格继续走高。下游织造需求依然平淡，令涤纶POY库存继续回补，而江浙织机负荷率也继续下滑，涤纶长丝厂家继续限产保价。

　　重卡：10月重卡销售火爆，同比再创新高，环比创同期新高。10月重卡销量同比增速54%，创14年以来新高，环比31.5%，创历年同期新高。10月重卡销售异常火爆，主要有三个原因。一是国家出台最严治超政策，加之恰逢5年更新周期，助推重卡销售。二是煤炭钢铁需求旺盛，成为重卡增长催化剂。三是“双十一”临近，物流压力激增。

　　电力：11月上旬发电耗煤同比增速回落，环比创同期新低。11月上旬六大电厂发电耗煤同比增速9.5%，明显回落，环比增速-4.3%，创下11年以来同期新低。固然环比增速走弱与10月下旬环比走势较强有关，但同比增速较10月下旬大幅下滑4.5个百分点，意味着11月工业经济或起步不佳。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤炭价格继续全线大涨，港口煤炭库存继续回补。上周动力煤、焦煤、无烟煤、秦皇岛煤继续全线大涨，其中秦皇岛港口煤价突破700元/吨，创12年8月以来新高，政策调控效果尚未显现。北方进入供暖季，动力煤需求不断上升，短期供应偏紧格局仍将延续，而港口煤炭库存也持续回补，上周升至年内新高。虽然近期高炉开工率持续下滑，但钢价大涨仍带动焦煤价格继续上涨。

　　有色：上周LME铜、铝价格续升，LME铜、铝库存继续去化。上周美元指数大幅回落，令大宗金属价格继续回升，LME铜、铝价格均小幅回升。12月美国加息概率依然较大，加之铜、铝产能过剩问题依然较为严重，上周铜、铝库存继续去化，而未来短期金属价格或涨幅趋缓。

　　大宗商品：上周国际油价大跌，CRB指数升，美元指数大幅回落。上周美元指数大幅回落，CRB指数小幅回升。FBI重启调查令美国大选选情胶着，希拉里支持率优势缩小令美指大跌。但美元指数回落并未带来油价反弹。一方面，美国油井平台数周升至9个月高位，另一方面路透称，若不能达成限产协议，沙特等产油国可能增产，受此影响，上周油价继续大跌。

　　交通运输：10月国家铁路货运增速续升，上周BDI、CCFI均反弹。上周航空客运周转量同比增速16.0%，较前一周小幅回落。10月国家铁路货运量同比增速8.4%，较9月继续走高，并创11年以来新高，煤炭市场需求上涨带动铁路运输需求增加，而9月底国家实施公路治超新政后公路运输价格普涨，也导致部分货源向铁路转移。上周BDI、CCFI均回升，美元走弱和国内大宗商品运输需求旺盛是主要原因。