海通证券：进出口仍偏弱 汇率贬值压力仍大

　　进出口仍偏弱，汇率压力仍大——10月外贸数据点评（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等）

　　来源：微信公众号 姜超宏观债券研究

　　数据表现：

　　根据海关总署的统计，我国10月进口总额同比下滑1.4%，出口同比降幅小幅收窄至-7.3%，9月贸易顺差回升至491亿美元。我们的观点是：进出口仍偏弱，汇率压力仍大。

　　一、出口跌幅仍大。根据海关总署统计，10月我国以美元计价出口同比跌幅小幅收窄至-7.3%，主因去年同期基数走低。而从季调环比来看，出口增速由正转负、延续弱势，环比增速为-0.6%，全球需求低迷、贸易总量萎缩的状况短期难以改变，是我国出口下滑的主要原因。

　　二、外需依然偏弱。从主要国别和地区来看，继9月出口同比大跌之后，10月对美国（-5.6%）、欧盟（-8.7%）、东盟（-0.9%）、日本（-3.3%）、印度（-1.1%）等主要国家的出口继续下跌，但跌幅均有收窄，对香港出口同比跌幅基本持平于10.0%，唯有对韩国出口增速从-5.2%跳水至-18.1%，主因在于去年同期基数高达97.3亿美元，而从环比看，10月对韩国出口79.7亿美元，较上月增加0.8亿。整体而言，10月对主要国家和地区的出口同比增速皆为负，反映出外需依然偏弱。

　　从出口产品类型来看，不同类型贸易品的出口全面延续负增长，同样反映出外需低迷。10月我国加工贸易出口同比下降8.8%，略好于上月的-9.1%，但依然降幅较大，一般出口贸易同比跌幅小幅收窄至-8.3%；高新技术产品出口同比下降8.7%，而劳动密集型产品出口同比下滑8.3%。

　　三、进口降幅收窄。10月我国对主要大宗商品进口减少，但铁矿石等价格低位回升，叠加基数回落，10月我国进口同比增速由上月的-1.9%微收窄至-1.4%。随着地产降温，国内经济下行风险增大，对进口仍是拖累。

　　具体来看，10月大豆进口数量同比下跌5.8%，未锻造铜及铜材进口数量同比大幅减少31.5%，铁矿石和原油进口量同比则分别增加7.0%和9.3%。从进口金额来看，铜材因进口数量大减进口金额同比下降34.4%，铁矿石10月价格继续回升，进口金额同比增幅10.7%，而原油价格回落、数量增加导致原油进口额同比微增0.6%。

　　10月未锻造的铜及铜材进口数量29万吨，已是连续第7个月下降。一方面去年同期基数较高的影响依然存在，另一方面经过连续数月的下滑，进口铜的绝对数量也已不高。建筑业和制造业是使用铜材最多的行业，今年以来建筑业GDP同比从7.8%逐季下行到6%，制造业增加值也未见起色，进口铜的连续下滑，意味着国内经济下行的担忧仍在。

　　四、顺差低于预期，汇率贬值压力仍大。10月我国进出口金额同比跌幅收窄，贸易顺差回升至491亿美元，但依然低于预期和去年同期，外部需求和贸易环境弱势未改。10月外汇储备大降457亿美元，降幅仅次于年初，再加上美联储12月加息窗口渐近和全球风险因素增多，美元保持强势，人民币贬值压力依然较大。