被誉为是打响央企“混改”第一枪的中国石化混合所有制改革终于在14日晚间尘埃落定。央企“混改”迈出了第一步，这是值得肯定的事情，这也是中国石化[微博]“混改”的意义所在。在中国石化引进的25家投资者当中，既有大润发、复星、新奥能源、腾讯、海尔、汇源等9家产业大腕，也包括了嘉实基金、工银瑞信[微博]、华夏基金[微博]等公募巨头，以及中国人寿和生命人寿等4家险企，这使得中国石化的“混改”确实突出了一个“混”字。 

　　不过，虽然在“混改”方案出台消息的刺激下，当天中石化[微博]A股以5.73元的股价跳空1.6%的涨幅高开，但股价最终震荡走低，全天下跌0.04元，虽然股票跌幅只有0.71%，但全天却收出了实体为0.13元的中阴线。至于香港市场，当天中国石化H股更是出现暴跌，最终报收于7.25港元，跌幅达6.76%。很显然，中国石化的“混改”方案并没有赢得市场的掌声，相反，市场选择了用脚投票的做法。

　　为什么会出现这种情况？当然这其中不排除因利好出货的因素。如中国石化H股，股价从今年2月初的5.8港元之下，一路震荡上升到近期的最高价8.23港元，累计涨幅达到了40%以上。而中石化A股最近2个月来的涨幅也接近20%，因此，有关投资者借利好出货也是正常的一种操作手法。

　　当然，“见利好出货”只是一种可能性，或者说只是其中一个方面的原因，更大可能及更重要的原因则是，中国石化的“混改”方案本身就存在很大的缺陷。相对于整个央企的混合制改革来说，中石化“混改”是“摸石头过河”，存在这样与那样一些问题总是难免。而实际上，中石化的“混改”方案也确实存在着很多不足。

　　此次“混改”方案，中国石化只是从销售公司入手，这在一定程度上有避重就轻的嫌疑。虽然销售公司进行“混改”相当有必要，但中石化的上游业务更需要拿出来进行“混改”。毕竟从石油销售环节来说，“三桶油”的垄断格局正在逐步打破，民营资本正逐步进入这个环节。反倒是上游环节依然牢不可破。因此，要打破这一局面，让其他资本能分一杯羹，中国石化的上游业务更需要进行“混改”。而且在上游业务决定了下游业务的情况下，上游业务不“混改”，这样的“混改”意义较为有限。

　　不仅如此，即便是从中石化销售有限公司的“混改”来说，大股东仍然牢牢占据着绝对控股地位。“混改”完成后，中石化仍将持有销售公司70.01%的股权，“一股独大”显而易见。在这种股权结构下，其他“混改”进入的投资者无非是友情参与，基本上可视为是财务投资。

　　中国石化“混改”中最大的两个亮点：一是引入职业经理人制度；二是设立新的董事会，其中中石化派出4名，投资者派出3名，职工董事1名，独立董事3名。不过，在中石化“一股独大”的背景下，在这样的董事会组成里，最终拥有最大话语权的仍然还是中石化方面，其他董事更多只是做个陪衬而已。

　　而且尤其重要的一点是，中石化的“混改”最终演变成了一种“股改”，需要由证券市场来买单。中石化的“混改”有着明确的上市要求。不久前，中石化集团董事长傅成玉在达沃斯论坛上接受采访时就公开表示，销售公司董事会成立后就会研究和计划上市事宜。而中国石化的“混改”方案也露出端倪，“混改”方案要求投资者在销售公司上市完成后1年内，不得转让所持股份。如此一来，25位投资者到底是奔着“混改”而来，还是奔着“股改”而来就很难预知。而从资本市场的角度来看，这种奔着上市而来的“混改”，与PE以及一些战略投资者入股那些拟上市公司没有什么不同，无非只是多披了一件“混改”的外衣罢了。

　　也就是说，25位投资者以“混改”之名入股了一家将要上市的公司。最大的受益者无疑将是这25位投资者本身，二级市场的投资者只能望尘莫及。

　　皮海洲(独立财经评论员，职业投资者)