王肖邦 党昊祺

　　曾经一度困扰绿城(03900.HK)的高负债率问题，如今成了融创(01918.HK)董事长孙宏斌(微博)最常被投资者提问的话题。

　　过去两年，融创中国净负债水平逐阶提高，截至2011年年底，净负债率已达到104%，并且随着公司上半年继续储备土地，高负债率的状况还将继续。

　　当绿城经过一系列的项目处置以及和九龙仓、融创合作，终于将负债率从148%大幅降低至55%左右之际，融创却选择截然相反的路径，举债进行扩张。

　　“绿城的问题不在于负债率高，在销售上，仅看负债率问题的话并不能说明问题。”孙宏斌认为，“房地产的负债由三部分构成：预售款、银行借款、未支付土地出让金。如果销售额远远高于银行借款和应付土地款的总额，那么就不必担心。”

　　对融创高负债率的问题，招商证券(微博)(香港)7月30日的研究报告也给予了正面的评价，报告指出，去年下半年融创中国净负债率水平上升的主要原因是收购原合作项目北京西山壹号院65%的权益，为此支付股权收购款14.5亿元，并入借贷23亿元。

　　“假设公司2011年下半年不进行这一37.5亿元的土地储备，公司净资产负债率将仅为33.7%。虽表面看风险降低，但从融创而言将可能不能享受财务杠杆带来的股东回报，大量货币资金闲置负面影响公司的经营效率。”报告称。

　　招商证券报告还指出，从公司资产负债表整体情况来看，应付账款目前为52.1亿元，较去年年底24.5亿的水平有所上升，这表明目前公司借助应付账款扩大公司的发展规模，这样做实际上等于为公司提供了大量免息负债。摄影记者/吴军