克利斯朵夫•斯万：中海油难证其对尼克森估价正确

　　对中海油而言，想让钱花得值得，就必须有一个重大转机

　　中海油需要设法证明其对加拿大尼克森能源公司付出的慷慨溢价是正确的。中海油对尼克森的估值为179亿美元，约为后者预计2012年息税折旧摊销前利润的4.5倍。对中海油而言，想让钱花得值得，就必须有一个重大转机。

　　尼克森已长久失宠于投资者。最近，该公司由于长湖(Long Lake)油砂项目的低产量受到惩罚。这项投资的失败是因为尼克森未能做好功课，错失该区资源最丰富的部分。这一过失也解释了为何该公司的股价自去年3月份的顶峰下跌了35%。既然尼克森拥有的风险资产比其大多数北美对手要多，且其中包括具有挑战性的在墨西哥湾和西非的离岸项目，该公司技术上的失误就更让人担心了。

　　那也是为何在中海油提出收购前，市场仅把尼克森的市值估在2012年息税折旧摊销前利润3倍的原因。据咨询公司IHS分析，这一倍数约为该行业平均值的三分之一多一点。中海油的出价消除了差距。但真要使尼克森的市值涨起来，中海油需要对其矿场产出的迅猛增长注入动力。

　　尼克森息税折旧摊销前利润率为59%左右，已具有竞争性。若达到阿纳达科石油公司62%的息税折旧摊销前利润率，则需额外增加2亿美元收益。然而那离与估值一致仍很远。

　　据汤森路透分析，假设市场的估值倍数是明智的，尼克森需要再增20亿美元的息税折旧摊销前利润才能对得起中海油对其的估值，即约高于分析师预期利润50%，鉴于该宗交易缺乏协同效应，要实现这一点似乎特别难。更别说尼克森表示其去年产量下降了25%。

　　这样一个运营上的U型转弯要求管理层的出色执行。但中海油承诺保留尼克森原有管理层，这让投资者难有信心。中海油在作政治性让步时会发现其也作了财务上的让步。

　　克利斯朵夫•斯万是路透的专栏撰稿人，驻地纽约，涉及领域是对冲基金、商品和资产管理。在加入路透之前，克里斯多夫在彭博社工作，负责报道全球贫困问题和国际货币基金会。1997年到2006年期间是《金融时报》的记者。克里斯多夫拥有牛津大学的历史系学位，还在密歇根大学学习过钢琴演奏，在剑桥大学学习过国际关系。

　　作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用(编译：朱钰)

　　【作者：克利斯朵夫•斯万 】